中熔电气2025年报及2026年一季报业绩点评：下游行业发展高景气，推动业绩持续高增长

下游行业发展高景气，推动业绩持续高增长——中熔电气2025年报及2026年一季报业绩点评 2026年04月29日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 度 报 告及2026年 一 季 报，2025年 公 司 实 现 营 业 收 入21.72亿 元 ， 同 比+52.89%， 实 现 归 母 净 利 润4.05亿 元 ， 同 比+116.69%， 实现 扣 非 归 母 净 利 润4.01亿 元 ，同 比+118.07%，EPS为4.14元 。2025年Q4，公 司 实 现 营 业 收 入7.38亿 元 ， 同 比+62.25%， 环 比+24.04%， 实 现 归 母 净 利润1.63亿 元 ， 同 比+143.42%， 环 比+55.84%， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润1.62亿元 ，同 比+145.97%，环 比+54.81%。2026年Q1，公 司 实 现 营 业 收 入6.32亿元 ，同 比+61.92%，环 比-14.48%，实 现 归 母 净 利 润1.14亿 元 ，同 比+87.43%，环 比-30.14%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润1.07亿 元 ，同 比+83.16%，环 比-33.62%。 中熔电气（股票代码：301031） 推荐维持评级 分析师 石金漫：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 新 能 源 车 、储 能 、数 据 中 心 等 下 游 行 业 发 展 高 景 气 ，2026年Q1结 构 优 化驱 动 增 长。公 司 电 子 熔 断 器 产 品 广 泛 应 用 于 新 能 源 汽 车 、风 光 发 电 及 储 能 、通信 、工 控 电 源 、轨 道 交 通 等 领 域 ，受 益 于 新 能 源 汽 车 、储 能 、数 据 中 心 等 下 游行 业 发 展 的 高 景 气 ，2025年 公 司 营 收 实 现 高 增 长 ，新 能 源 汽 车/风 光 发 电 及 储能/通 信 行 业 营 收 分 别 为14.19亿 元/5.08亿 元/0.81亿 元 ， 同 比 分 别+58.16%/+45.71%/+61.76%。应 用 于 新 能 源 汽 车 的 新 产 品 激 励 熔 断 器 实 现 收入2.58亿 元 ， 同 比+88.05%。 曾韬： ：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 2026年Q1结 构 优 化 驱 动 增 长， 新 能 源 汽 车 方 面 ，1）800V平 台 熔 断 器ASP提 升20%-30%，激 励 熔 断 器（ASP约100元 ）带 动 单 车 价 值 翻 倍 。2）海 外 客户（ 如 欧 洲 沃 尔 沃 、大 众 ）放 量 ，叠 加 泰 国 工 厂 产 能 释 放 ，对 冲 国 内 新 能 源 车销 量 下 滑 影 响 。储 能 与 新 兴 领 域 方 面 ，1）储 能 业 务 收 入 增 长30-40%，抵 消 光伏 装 机 下 滑 影 响 ，主 要 受 益 全 球 储 能 爆 发 及 激 励 熔 断 器 推 广 。2）AI数 据 中 心需 求 爆 发 ，800V直 流 架 构 升 级 带 动 熔 断 器 量 价 齐 升 ， 公 司 与 台 达 、 维 谛 等 头部 企 业 合 作 深 化 。 规 模 效 应 叠 加 高 毛 利 率 产 品 收 入 占 比 上 升 驱 动 公 司2025年 毛 利 率 提 升 ，2026年Q1毛 利 率 受铜 等 原 材 料 涨 价及 行 业 淡 季影 响 有 所 回 落：2025年受 益 于 新 能 源 车 、储 能 、数 据 中 心 等 下 游 行 业 高 景 气 ，公 司 熔 断 器 产 品 出 货 量高 增 ， 规 模 效 应 提 升带 动 公 司 毛 利 率 增 长 ，2025年 公 司 毛 利 率 同 比+0.83pct至40.58%， 其 中 新 能 源 汽 车/风 光 发 电 及 储 能 行 业 毛 利 率 分 别 为40.06%/44.82%，同 比 分 别+0.28pct/+3.73pct，电 力 熔 断 器 及 配 件/激 励 熔 断器 毛 利 率 分 别 为39.96%/45.67%，同 比 分 别+0.49pct/+3.64pct，高 毛 利 率 的激 励 熔 断 器 收 入 占 比 上 升 也 驱 动 了 公 司 毛 利 率 的 提 升 。2026年Q1，公 司 毛 利率 为35.89%，同 比-2.67pct，环 比-4.83pct，主 要 是 受 公 司 产 品 主 要 原 材 料 铜等 金 属 涨 价 影 响 ，叠 加Q1车 市 处 于 传 统 淡 季 ，公 司 产 品 规 模 效 应 减 弱 ，毛 利率 阶 段 性 回 落 。 资料来源：中国银河证券研究院 研 发 费 用 保 持 高 增 支 撑 新 品 拓 展 ， 期 间 费 用 管 控 良 好 推 动 盈 利 能 力 提 升：2025年 公 司 研 发 费 用 同 比+33.79%至1.82亿 元 ，2026年Q1公 司 研 发 费 用 同比+41.25%至0.49亿 元 ， 公 司 保 持 高 强 度 研 发 投 入 以 支 持 在 智 能 熔 断 器 、 继电 器 、电 流 传 感 器 等 新 产 品 上 的 拓 展 ，提 升 业 绩 增 长 潜 力。2025年公 司研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为8.36%/4.43%/5.06%/0.47%， 同比分 别-1.19pct/-1.35pct/-1.56pct/-0.04pct，2026年Q1公 司研 发/销 售/管 理/财 务费 用 率 分 别 为7.71%/4.19%/4.35%/1.13%， 同比分 别-1.13pct/-1.31pct/- 相关研究 1.【银河汽车】公司点评报告_中熔电气_Q3业绩延续高景气，数据中心、储能带来新亮点2.【银河汽车】公司点评报告_中熔电气_2025年半年报业绩点评：Q2利润翻倍增长，新能源业务量利齐升 3.【银河汽车】公司点评报告_中熔电气_2024年年报及2025年一季报业绩点评：汽车业务发力带动业绩高增，加速拓展新兴领域 2.01pct/+0.50pct，良 好 的 费 用 管 控 推 动 公 司 盈 利 能 力 的 提 升 ，2025年 公 司 扣非 归 母 净 利 率 同 比+5.52pct至18.46%，2026年Q1公 司 扣 非 归 母 净 利 率 同比+1.97pct至16.99%。 投 资 建 议：展 望2026年 ，一 方 面，受 益 于新 能 源 车 渗 透 率 的 继 续 上 升 以 及 储能 、数 据 中 心 等 下 游 行 业 高 景 气 的 延 续，公 司 业 务 规 模 有 望 继 续 扩 张 ；另 一 方面 ，2026年 以 旧 换 新 与 新 能 源 车 购 置 税 减 征 政 策 对 高 端 车 型 实 行 更 高 补 贴 ，有 望 推 动 高 端 车 型 销 量 占 比 提 升 ，高 端 产 品 对 激 励 熔 断 器 需 求 更 大有 望 带 动 公司 激 励 熔 断 器 销 量 的 继 续 增 长 。预 计2026年-2028年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收入29.03亿 元 、35.81亿 元 、42.15亿 元 ，实 现 归 母 净 利 润5.42亿 元 、6.86亿元 、8.27亿 元 ，摊 薄EPS分 别 为5.51元 、6.98元 、8.41元 ，对 应PE分 别 为29.30倍 、23.14倍 、19.21倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 客 户销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；新 产 品 市 场 拓 展 不 及 预 期的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。曾 韬电 新 行 业 首 席 分 析 师秦 智 坤汽 车 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券