宏观经济深度报告：宏观政策与经济的关系在发生深刻的变化

核心观点

2023-2024年连续两年出现经济增长一季度高企、二季度回落的“魔咒”，打击了市场信心。本文从外生角度分析此现象，指出政策与经济关系发生深刻变化，政策从过去的对冲性调整为前瞻性引导。

基础数据

• 固定资产投资累计同比：1.70%
• 社零总额当月同比：1.70%
• 出口当月同比：2.50%
• M2：8.50%

政策与经济关系变化

• 政策对冲性与前瞻性：以往政策跟随经济波动（经济先行，政策对冲），2023年后政策更主动，前瞻引导经济。
• “托而未举”现象：政策在经济增长接近目标时收敛，导致后续经济下行压力。

经济动能内生性

• 民营投资占比反映经济内生动力，占比稳定则内生性强。
• 2022-2023年后，政策与经济关系从反向对冲转向同向引导，显示内生动力偏弱。

跨周期调控思路

• 2020年7月首提“跨周期”调控，平衡短期目标与长期均衡。
• 政策“托而未举”可能是为平衡短期力度与长期储备能力。

促转型战略思路

• 中国经济新旧动能切换，旧动能（如房地产）占比下降，新动能（如信息产业）占比上升。
• 转型期特征：
  • 结构性变化比总量性变化更重要，失业率成为重要衡量标准。
  • 货币财政政策托底旧动能，产业政策支持新动能。

研究结论

• 经济转型期，政策与经济关系、评价标准均发生变化。
• 投资策略需适应转型期特征，债券市场投资者需调整预期。
• 风险提示：政策调整滞后、经济增速下滑。

风险提示

海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。