财报点评Q1PX-原油价差扩大，扣非利润同比增厚

恒力石化：Q1PX-原油价差扩大，扣非利润同比增厚 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年04月30日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002 【投资要点】 Q1炼化产品销量下滑，但归母净利大幅增长。2026年Q1，公司实现营业收入492.10亿元，同比-13.74%；实现归母净利润39.10亿元，同比+90.65%；实现扣非归母净利润24.07亿元，同比+94.27%。一季度炼化产品/PTA销量同比-13.2%/-25%，但受益于公司核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和下游新材料价格的同比上涨，公司利润同比仍有大幅上升。经营性净现金流45.46亿元，同比-41.30%，主要系一季度销售策略进行调整，采取保价惜售策略，产品阶段性库存增加。 PX景气度修复，持续贡献利润。公司一季度实现毛利68.78亿元，同比+14.02%，环比+31.18%。炼化产品/PTA/新材料产品平均售价同比-11.28%/+7.12%/+9.84%。主要产品中，PX价格价差提升明显，Q1均价8138元/吨，同比+11%/环比+19%，PX-石脑油价差2980元/吨，同比+49%，环比+31%，公司具备520万吨产能，有助于产业链成本控制，提升毛利水平。 基本数据 油价中高位震荡形势下，公司库存有望持续受益。截至2026年4月20日，布伦特原油当月均价101.23美元/桶，较一季度均价提升29%。公 司 在 保 价 惜 售 策 略 下 ，26年Q1炼 化 产 品/PTA产 量 同 比+1.61%/+4.33%，销量同比-13.2%/-25%，存货期末价值322.03亿元，较25年年末提升35.8%。在中东形势反复影响原油及石化产业的情况下，我们认为公司可通过内部调节保障原料的稳定性及装置的高效运行。 相关研究 《恒力石化：Q3业绩大增，“反内卷”逻辑再强化》2025.11.03 行业景气或迎拐点，龙头企业充分受益。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲化工行业已宣布关停产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面，政府已于2025年启动行业重组路线图，并于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7百万吨/年，约相当于现有能力的25%。据S&P统计，由于霍尔木兹海峡的事实性关闭及其对亚洲石化生产商的影响，2026年全球乙烯产量可能减少约2200万吨，相当于2025年全球产量的12%。 《恒力石化：周期底部业绩承压，“反内卷”有望优化行业格局》2025.08.26 【投资建议】 考虑到目前油价中高位震荡，公司凭借良好的原料成本管控及产业链一体化能力，盈利有望持续修复。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为2348亿元、2424亿元和2514亿元；归母净利润分别为118.42亿元、138.33亿元和151.30亿元，对应EPS分别为1.68元、1.97元和2.15元，对应PE分别为13.21倍、11.31倍和10.34倍（以2026年4月29日收盘价为基准），维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观政策变动风险；原油价格剧烈波动风险；石化产品需求不及预期风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。