财报点评Q1PX-原油价差扩大，扣非利润同比增厚

核心观点
恒力石化Q1业绩大幅增长主要得益于原油价差扩大和下游产品价格上涨，尽管炼化产品销量下滑，但扣非归母净利润同比增长94.27%。公司PX景气度修复，持续贡献利润，毛利同比提升14.02%。在中东地缘政治影响下，公司通过内部调节保障原料稳定及装置高效运行，库存水平提升35.8%。

关键数据

• 营业收入：492.10亿元（同比-13.74%），归母净利润：39.10亿元（同比+90.65%），扣非归母净利润：24.07亿元（同比+94.27%）。
• 炼化产品/PTA销量同比下滑13.2%/25%，但PX均价同比+11%，PX-石脑油价差同比+49%。
• 存货期末价值322.03亿元（同比+35.8%），布伦特原油一季度均价101.23美元/桶（同比+29%）。

研究结论
油价中高位震荡下，公司凭借成本管控和产业链一体化优势，盈利有望持续修复。预计2026-2028年归母净利润分别为118.42亿元、138.33亿元和151.30亿元，对应EPS分别为1.68元、1.97元和2.15元，维持“增持”评级。

风险提示
宏观政策变动、原油价格剧烈波动、石化产品需求不及预期。