26Q1汇率波动短期承压，持续强化渠道布局

主要观点：

• 公司2025年实现营业收入33.79亿元，同比增长32.60%；归母净利润8.57亿元，同比增长25.56%。单季度来看，2025年第四季度营收同比增长24.12%，但净利润同比下降20.69%。2026年第一季度营收和净利润分别同比下降3.58%和14.26%，主要受汇率波动及财务费用上升等因素影响。
• 智能沙发成为业绩增长主引擎，2025年实现营收27.62亿元，同比增长41.23%。海外渠道拓展成效显著，境外营收33.73亿元，同比增长33.05%。公司于2025年确认汇兑损失2,020.41万元，2026年1–3月确认汇兑损失5,037.18万元。
• 公司以越南为核心的全球化产能布局具备战略领先性，有效规避关税风险，成本稳定性优于同行。2026年1-3月，前十大客户全部来自美国市场，其中70%为家具零售商，客户结构持续优化，业务重心向终端零售渠道集中。前十大客户采购金额一半实现正增长。
• 投资建议：预计公司2026-2028年营收分别增长16.7%/14.5%/12.2%，归母净利润分别增长10.6%/25.1%/14.5%，EPS分别为4.34/5.43/6.21元，对应PE分别为17.5/13.99/12.21倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求复苏不及预期、原材料价格波动超预期、投产节奏不及预期、市场竞争加剧。

财务报表与盈利预测：

• 分析师：徐偲、余倩莹。
• 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法出具报告。
• 免责声明：本报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。