26Q1汇率波动短期承压，持续强化渠道布局

主要观点： 报告日期：2026-04-29 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入33.79亿元，同比增长32.60%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长25.56%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入8.68亿元，同比增长24.12%；实现归母净利润2.00亿元，同比下降20.69%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入7.45亿元，同比下降3.58%；实现归母净利润1.66亿元，同比下降14.26%，主要系汇率波动及财务费用上升等阶段性因素驱动。 ⚫智能沙发逆势高增长，海外渠道拓展成效显著 分产品看，2025年，公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入27.62/2.90/3.13亿元，同比+41.23%/-16.18%/+38.76%；毛利率分别为38.35%/37.71%/46.91%，同比-1.19/-1.54/+8.71pct，智能电动沙发成为业绩增长主引擎。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入0.06/33.73亿元，同比-55.74%/+33.05%；毛利率分别为61.12%/39.25%，同比+35.28/-0.17pct。公司整体营收增长稳定，但人民币升值背景下，公司于2025年确认汇兑损失2,020.41万元人民币，2026年1–3月确认汇兑损失5,037.18万元，对当期经营业绩形成一定压力。 ⚫全球化产能与渠道共振，持续强化核心市场渠道布局 公司以越南为核心的全球化产能布局具备战略领先性，越南基地自建成以来，始终坚持本地化建设、本地化运营的原则，在人员管理、工艺制造、设备投入及供应链协同等方面，已具备完整的独立制造能力。公司核心产品均在越南境内完成开发、加工与装配，不属于“转口贸易”模式，有效规避美国关税等风险，成本稳定性显著优于同行。2026年1-3月，公司前十大客户全部来自美国市场，其中70%为家具零售商客户，公司在美国市场的客户结构持续优化，业务重心进一步向终端零售渠道集中。前十大客户的采购金额有一半实现正增长，增幅区间为9.4%至156.8%，体现出公司在核心市场的产品竞争力及客户粘性持续增强。在新客户拓展方面，2026年1-3月公司新增客户15家，其中13家为美国零售商，持续强化在核心市场的渠道布局。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫投资建议 1.25Q3业绩高增长，零售渠道影响力持续提升2025-10-302.25Q2业绩亮眼，盈利能力持续提升2025-08-293.25Q2业绩超预期，市场布局持续优化2025-07-20 公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2026-2028年营收分别39.42/45.15/50.66亿元，分别同比增长16.7%/14.5%/12.2%；归母净 利润分别为9.49/11.87/13.59亿元，分别同比增长10.6%/25.1%/14.5%；EPS分别为4.34/5.43/6.21元，对应PE分别为17.5/13.99/12.21倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。