焦煤盈利修复，电力板块扭亏为盈
焦煤盈利修复，电力板块扭亏为盈 公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收371.55亿元（同比-17.96%），归母净利润12.01亿元（同比-61.37%）。26Q1实现营业收入88.61亿元，同比微降1.82%；实现归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%。 买入（维持） ➢26Q1归母净利润增长主要来自2.07亿元的非经常性资产处置收益（出售西曲矿产能）。剔除各项非经常性损益影响后，公司扣非归母净利润为6.46亿元，同比下滑10.88%。 锚定煤炭主业，提升炼焦煤领域核心竞争力。 ➢产销方面：2025年公司煤炭产量为4687万吨，同比下降0.74%，销量2672万吨，同比上升4.38%，产销率57.01%，比上年增加2.79个百分点。其中焦精煤销量同比上升12.90%至665万吨，肥精煤销量同比上升10.17%至390万吨。 ➢毛利方面：2025年公司商品煤综合售价同比下跌23.18%至796.78元/吨，吨煤成本同比下降18.38%至404.33元/吨。2025年煤炭主业毛利率为49.28%，同比下降3.01个百分点。➢25年公司因收购兴县新矿权增加银行贷款，财务费用同比大幅增长30.82%至8.38亿元。➢根据山西焦煤焦煤在线数据，26年4月山西焦精煤长协价1570元/吨（（3月为1520元/吨），肥精煤长协价1565元/吨（（3月为1495元/吨）。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 电力板块成本端显著改善，实现扭亏为盈。➢产销方面：2025年公司电力产量为198亿度，同比下降3.88%，销 量184亿度，同比下降4.17%，产销率92.93%，比上年减少0.27个百分点。 ➢毛利方面：公司依托煤价下行红利，叠加关停西山热电等亏损机组、深化“电价—煤耗—负荷”联动管控、推进机组节能改造等一系列提质增效举措，电力板块成本端显著改善、盈利水平大幅修复，成功实现扭亏为盈。2025年公司电力度售价同比上升6.24%至0.38元/度，度成本同比下降1.99%至0.34元/度。2025年电力板块毛利率为10.06%，比上年增加7.55个百分点。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 高比例回馈股东：2025年含中期分红及年度预案，累计现金分红7.15亿元，分红率达59.57%。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议：考虑到焦煤价格修复、公司炼焦煤销量大幅提升且成本控制成效显著，叠加关停西山热电等亏损机组，我们上调盈利预测，预计公司2026年~2028年归母净利分别为31亿元、33亿元、35亿元，对应PE为12.9X、12.1X、11.4X，维持“买入”评级。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《山西焦煤（000983.SZ）：看好Q4业绩边际修复》2025-10-302、《山西焦煤（000983.SZ）：资源禀赋优势依旧，半年度分红回馈市场》2025-08-283、《山西焦煤（000983.SZ）：力促多渠道降本增效，业绩改善可期》2025-04-29 风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
