26Q1业绩短期承压，长期增长逻辑清晰可见

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年实现营业收入3.69亿元（+32.46%），归母净利润1.13亿元（+43.47%）；2026年一季度实现营业收入0.78亿元（+6.32%），归母净利润0.21亿元（-14.27%）。
• 业绩点评：2025年收入利润增速亮眼，核心驱动力为新产品快速放量，可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶产品同比增长192.03%。传统优势产品颅颌面修补及固定系统稳健增长。2026年一季度短期承压，主要受集采落地滞后、渠道去库存及春节淡季影响。
• 长期增长逻辑：短期业绩波动不影响长期价值，关注二季度收入端修复情况。

产品与市场拓展

• 产品出海：2025年海外收入0.86亿元（+51.87%），硬脑膜医用胶完成欧盟MDR认证，可吸收再生氧化纤维素获欧盟MDR认证。
• 研发管线：硬脊膜医用胶进入创新医疗器械特别审查程序，口腔可吸收修复膜处于注册审批中。
• 外延并购：拟收购广州易介医疗科技有限公司，拓展神经介入领域，打通“神外+神内”全产品网络。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别实现4.78/6.00/7.43亿元，同比增长29.7%/25.5%/23.7%；归母净利润分别实现1.52/2.03/2.70亿元，同比增长34.2%/33.6%/33.0%。
• 风险提示：联盟集采执行滞后、医疗反腐持续、海外业务收入不及预期。