季度盈利能力承压，全产业链稳健发展

2026年4月29日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 年 度 报 告 。25年 公 司 营 收169.81亿 元 ，同 比-1.13%；归 母 净 利 润2.11亿 元 ， 同 比-65.19%； 扣 非 后 归 母 净 利 润1.51亿 元 ， 同 比-72.99%。 其 中25Q4公 司 营 收33.71亿 元 ， 同 比-17.56%； 归 母 净 利 润-2.01亿 元 ， 同 比由 盈 转 亏 （24年 同 期0.39亿 元）； 扣 非 后 归 母 净 利 润 为-2.31亿元 ， 同 比由 盈 转 亏 （24年 同 期0.14亿 元）。分 配预 案 ：每10股 派 现 金 红 利0.78元 （ 含 税 ） 。 天康生物（股票代码：002100.SZ） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 25年 公 司 收 入 略 降，季 度盈 利 能 力 下 滑。公 司季 度盈 利 能 力下 滑 源 于 生 猪销 售 价 格 同 比 下 行致 公 司 生 猪 养 殖 业 务 利 润承 压。25年 公 司 综 合 毛 利 率9.86%，同 比-2.28pct；期 间 费 用 率 为7.18%，同 比-0.63pct。25Q4公 司 综 合毛 利 率5.76%， 同 比-6.88pct； 期 间 费 用 率 为8.53%， 同 比+1.02pct。25年末 公 司 固 定 资 产 、在 建 工 程 、生 产 性 生 物 资 产 分 别 为56.21亿 元 、2.55亿 元 、3.3亿 元 ，同 比-4.56%、+9.58%、+21.26%；公 司 资 产 负 债 率 为50.91%，环比 三 季 度 末+3.05pct。 25年公 司生 猪 出 栏 同 比+5%，猪 价 下 行 拖 累 业 绩 表 现。25年 公 司 生 猪 养殖 收 入57.24亿 元 ，同 比-7.02%；毛 利 率6.8%，同 比-7.81pct；生 猪 出 栏319.02万 头 ，同 比+5.34%；估 算 销 售 均 价 为12.91元/kg（ 同 比-17.88%）。25Q4公司 销 售 生 猪90.8万 头 ，同 比+2.63%，环 比+20.39%；销 售 均 价10.91元/kg，同 比-31.12%，环 比-15.16%；猪 价 下 行 显 著 拖 累 公 司 生 猪 业 务 板 块 业 绩 表 现。2026年 公 司 生 猪 出 栏 目 标315万 头 （ 未 含 拟 收 购 标 的 新 疆 羌 都 畜 牧 科 技 有 限公 司 出 栏 量 ） 。 动 保业 务 盈 利 能 力 略 降，猪 瘟E2疫 苗&禽 流 感 疫 苗 快 增 长。25年 公 司 兽用 生 物 制 品 收 入8.71亿 元 ， 同 比-12.79%， 占 营 收 比 为5.13%； 疫 苗 销 量 为20.21亿 头 份（ 毫 升 ），同 比-2.07%；其 中 猪 瘟E2疫 苗 销 量0.27亿 毫 升 ，同比+25.79%， 表 现 亮 眼 ； 禽 流 感 疫 苗 销 量7.17亿 毫 升 ， 同 比+11.98%； 另 外口 蹄 疫 疫 苗 、布 病 疫 苗 销 量 同 比-10.54%、-5.22%。公 司 兽 用 生 物 制 品 毛 利 率58.68%， 同 比-4.39pct， 持 续 承 压。25年 公 司 研 发 费用 为1.84亿 元 ， 同 比-8.36%； 其 中 牛 支 原 体 灭 活 疫 苗 （HM株 ） 于25年5月 获 得 兽 药 产 品 批 准 文号 ， 布 鲁 氏 菌 病 菌 影 疫 苗 （A19BG株 ）25年11月 获 得 临 床 试 验 批 件 ， 牛 产气 荚 膜 梭 菌A型 、D型 二 价 亚 单 位 疫 苗 正 在 新 兽 药注 册 初 审 阶 段 。 公 司 新 产品 推 进 顺 利 ， 后 续 或 可 助 力 疫 苗 业 务 持 续 增 长。2026年 公 司 动 物 疫 苗 销 量 目标 为22亿 毫 升 ， 同 比+8.86%。 投 资 建 议 ：公 司为 养 殖 一 体 化 企 业 ，具 备 稳 定 增长 的 饲料 与 兽 药 业 务 ；同 时 公司 积 极 布 局 生 猪 养 殖 业 务 ，出 栏 量 保 持 增 长 趋 势 。考 虑 猪 周 期 运 行 节 奏 ，26年该 板 块 业 绩 或 承 压 ， 静 候 猪 价 好 转 带 来 业 绩 弹 性。 我 们 预 计2026-27年EPS分 别 为0.08元 、0.97元 ； 对 应PE为104倍 、8倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ；原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ；生 猪价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔 第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn