在强劲的2026年第一季度后，收入可见性提高

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：吉利1季度26净利超预期，主要得益于强劲的毛利率（GPM）表现，环比提升0.6个百分点至17.5%，超出此前预测0.7个百分点。核心净利同比增长31%，达到约每辆车6400元人民币。
• 海外销售强劲：1季度海外销量超预期，推动全年销量预测上调至350万辆，其中出口贡献显著增长。管理层对海外市场信心增强，预计二季度GPM稳定或微升。
• 成本控制有效：SG&A和R&D费用略低于预期，资本化率下降至56%（对比25财年64%），显示“一体化吉利”战略的成本优化成效。
• Zeekr增长潜力：高端品牌Zeekr凭借9X和8X车型成功上市，市场地位提升，有望推动公司估值和毛利率进一步改善。

研究结论

• 目标价上调：维持“买入”评级，目标价从HK$25.00上调至HK$27.00（基于26财年12倍PE），预计全年净利上调至209亿元。
• 关键风险：需警惕销量和GPM不及预期（尤其NEV车型），以及行业整体估值下调风险。
• 估值逻辑：当前估值仍基于26财年预期盈利，若业绩兑现， upside空间可达20.9%。