恒丰纸业26年一季报点评：经营质量稳步提升，看好烟标业务增量空间

——恒丰纸业26年一季报点评 2026年04月29日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布2026年一 季 报 ，26Q1公 司实 现营 收6.89亿 元 ，同 比+2.1%；归 母 净 利 润0.57亿 元 ，同 比+103%。 恒丰纸业（股票代码：600356） 推荐维持评级 ⚫传 统卷 烟 纸业 务 ：国 内龙 头 地 位稳 固 ，海 外客 户拓 展顺 畅。公 司国 内烟 草配 套用 纸龙 头地 位稳 固 ，重 点 客 户用 纸国 产替 代或构 建新 增 量 。海 外 市 场 方 面 ，公 司与菲 莫 国 际 、英 美 烟 草等龙 头 客 户合 作持 续 深 化 ，日 烟、韩烟新 签合 作亦有 望贡 献新 增 量 。 分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 ⚫第 二增 长 曲 线：烟 标 业 务增 量空 间可 期，HNB用 纸前 瞻 性布 局。烟 标行 业出 清 背 景 下 ，公 司战 略 性布 局烟 标 市 场 ，2026年2月投 资3.5亿 元 用 于 新 建绿 色 印 刷 项 目 ，计 划烟 标产 能80万 箱大 箱，新 增 产 能预 计于26H2-27H1陆续 投 产 ，第 一 阶 段重 点聚 焦东 北 三 省和内 蒙 、河 北地 区 。烟 标 业 务盈 利水 平显著 高 于卷 烟 纸业 务 ，在公 司现 有烟 草产 业 链 协 同 优 势 下，有 望为公 司构 建新的增 长 引 擎 。 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 新 型 烟 草用 纸 方 面 ，公 司现 已具 备专 用 片 基 用 纸 、封 口 纸 、防 渗 透 成 形 纸 、RRP成 形 纸 、螺 旋 空 管 用 纸 、HNB接 装 纸 原 纸 、HNB卷 烟 纸 等 多 种 新 型 烟 草 制 品用 纸生 产 能 力 ，新 型 烟 草 技 术持 续创 新发 展 ， 满 足 市 场需 求。 ⚫降 本增 效显 著，经 营质 量持 续提 升：1）东 北-西 南 产 能 布 局 持 续 完 善 ，运 输费 用 有 所 下 降 。伴 随 公 司 完 成 对 四 川 锦 丰100%股 权 的 收 购 及25年 本 部22号机 、 锦 丰PM2/3产 线 的 投 产 ， 公 司 产 能 瓶 颈 有 所 突 破 ，市 场 开 拓成 本 下 降 。2） 新 品 结 构 持 续 优 化 ， 加 速 布 局 高 毛 利 产 品 。新 品 布 局 上 ， 公 司 主 动 降 低 薄型 印 刷 纸 、 热 转 印 纸 等 低 利 润 品 种 产 量 ， 聚 焦 高 附 加 值 产 品 。3） 成 本 费 用 管控 投 入 加 大 ，叠 加 现 金 流 充 裕 背 景 下 对 木 浆 等 原 材 料 套 期 保 值 ，降 本 增 效 显 著 。 26Q1公 司 毛 利 率19.5%， 同 比+3.8ct； 管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为3.8%/1.5%， 同 比 分 别+0.1pct/+0.3pct。归 母净 利 率8.3%， 同 比+4.1pct。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 为 多 元 特 种 纸 行 业 龙 头 ，收 购 锦 丰 后 产 能 瓶 颈 有 所 突 破 ，国 内/国 外/新 品 布 局 日 益 完 善，预 计 公 司26/27/28年EPS分 别 为0.7/0.8/0.9，4月29日 收 盘 价9.83元 对 应PE为14X/12X/11X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ，宏 观 经 济 和 政 策 波动 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_恒丰纸业_盈利能力显著提升，多元化业务拓展加速2.【银河轻工】公司点评_恒丰纸业_25年业绩高增，收购锦丰持续拓展空白市场3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_恒丰纸业_主业稳健增长，新兴业务带动量价齐升 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn