重申威斯康星大学的后期结果。评级压力仍然存在

德意志银行亚洲中国香港企业信贷财务IG多部门公司中信有限公司日期2017年8月31日MBA研究分析师Viacheslav Shilin(+65 ) 6423 5726重申威斯康星大学的后期结果。评级压力仍然存在由于银行盈利疲弱，资本紧缩，评级压力仍然存在。中国中信银行（CNCB）-中信银行的最大资产-NIM急剧下降，从1H16的2.05％降至1H17的1.77％，这主要是由于贷款缩窄所致。存款利差，利率自由化和增值税改革的影响。净利息收入在1H17同比下降7.4％，因为净息差紧缩抵消了净贷款同比增长12.1％的积极影响。手续费收入和佣金同比增长6.9％，这得益于银行卡手续费的1.6倍增长（约占总手续费收入的50％），但其余所有费用均同比下降。尽管贷款损失准备金同比保持平稳，但贷款业务放缓导致净利润同比增长1.7％缓慢。资产负债表的降低风险（见下文）对资本只产生了轻微的影响，因为CET1环比下降了25个基点，环比下降了3个基点，至8.61％，这是评级机构的主要担忧，并拖累了CITLTD的评级。不良贷款率在两个财政年度中首次放缓，在2017年第一季度达到1.74％的峰值，目前为1.65％。但是，我们注意到逾期90天以上的贷款仍比不良贷款高出28％，不良贷款形成率仍接近150个基点–与前两个半年期相似。增长放缓和再平衡策略以节省资本：中信银行公布的CET1为8，尚待观察。61％，与五家大型中资银行相比，处于最低水平。 由于利润率方面的可操作性有限，该银行采取了以下措施来限制其资本侵蚀：1）中信银行将其资产缩水了4％。环比增长75％，主要是归因于应收账款投资，银行间资产和转售协议下持有的资产减少18-20％； 2）部分放开了不良和低收益资产并减少了低收益外币贷款； 3）为零售银行业务分配了更多的增量资源（目前零售贷款占总贷款的36％），并优化了公司存款的成本， （4）由于业务集中和分配效率提高，C / I比从2H16的32％降至1H17的27％。 7月，中国银监会批准了国家开发银行人民币400亿元的债券发行，该债券可转换为银行的A股，然后计入CET1资本。 我们估计，即使今天发行这些债券并将其转换为股票，CNBC的CET1比率也将提高至〜9。4-9。5％，比中国五大银行的当前平均水平低200个基点。 中国国家开发银行需要解决的主要问题是，即使发行了可换股债券之后，它是否仍将继续进行降低风险，还是会借债务市场补充其AT1和T2资本缓冲，进一步给NIM施加压力。我们仍然担心标准普尔（S＆P）和穆迪（Moody's）因中信银行（CNBC）信贷指标紧张而可能将其评级下调。房地产和制造业的一次性增长带动了非银行利润中信银行贡献中信有限公司的净利润约80％，而其余的79亿港元则主要来自房地产板块。该公司确认了两栋办公楼的销售利润，这些办公楼已交付给工行和中国人寿。制造业的利润同比增长9.4％，这是由于销售价格上涨以及钢铁产品的销售组合现在包含更高比例的高端产品所致。非银行业务仍承受来自Sino Iron的压力我们记得公司在2016年因其Sino Iron项目而产生的约10亿美元减记。该公司10年前开始在西澳大利亚州建设Sino Iron项目，并从2013年开始运输铁精矿。中信公司与矿物学公司发生纠纷Yuvaraj Bhole研究助理yuvaraj.bhole@db.com债券详情价格YTM％出价Gsp，bpCITLTD 6.625％04/21113.092.74127CITLTD 2.8％12/2199.922.76120CITLTD 6.8％01/23117.823.11133CITLTD 3.7％06/26100.983.47148CITLTD 3.875％2/27102.473.51143德意志银行/香港发行于：31/08/2017 11:30:46 GMT披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司我们提出建议的风险：资产质量的实质性改善，可观的注资，集团杠杆率的实质性降低，中国经济数据好于预期，房地产价格明显回升。市场研究图1：我们的卖出建议 2017年8月31日企业信贷，金融，IG Multi Sector中信有限公司页面PAGE2德意志银行/香港关于版税结构。随着中信与矿物学之间的紧张关系加剧，《澳大利亚人报》报道，这种情况的可能结果可能是该项目暂停或完全关闭。新闻报告还指出，矿物学在合作获得新矿区或废物储存所需的政府批准方面并未合作。这表明，事实上，中信的非银行业务表现在短期内可能仍然疲弱，这要取决于持续的拨备费用和对一次性收益的依赖。查看债券年初至今的收益率趋势表明，CITLTD债券的表现与评级相似的中国和香港的银行以及非金融国有企业（例如交通银行，中国信达，中银航空，招商局，中国化工）的表现大致相符。尽管在过去一个月左右的时间里，中信的一些债券实际上已经跑赢了同业。例如，在7月中旬，CITLTD 23s的收益比BOCOM 23s和CMHI 22s等同类产品高10-15bp，而目前它们的交易价格持平。以Z价差计算，我们还注意到自7月份以来明显的表现，即CITLTD 23s的交易价比Cinda 22s高约10bp，而目前CITLTD 23s的交易价比Cinda 22s窄15bp。自17年7月初以来，CITLTD的较长期债券表现出相似的动态，表现出明显的出色表现（包括收益率和Z值扩展）。这一点在CITLTD 27s交易中表现尤为明显，其交易价格比招商局25s和BOC Aviation 26s交易价高出约15-20bp，而目前的交易价则更小5-10bp。我们认为，鉴于持续存在的基本挑战，给中信的信用状况施加压力（如我们在本说明中讨论并在图2中所示），因此这种超额表现是不必要的。我们继续向客户推荐中信证券在中信证券曲线中的总体定位，并认为最好的做法是出售2023年，2026年和2027年到期的CITLTD债券。请参阅图1，了解我们在中信有限公司的所有推荐卖单。作为替代方案，我们建议投资者按照中国华融资产AMC和中银航空租赁的曲线来配置其资金。请参阅我们最近关于HRAM和《亚洲信贷月报》（中银航空租赁）的注释，以了解其投资理由和风险的更多详细信息。 2017年8月31日企业信贷，金融，IG Multi Sector中信有限公司德意志银行/香港页面PAGE3中信有限公司损益表（百万美元）1小时152小时151小时162高161小时17%%同比百分比2015年度2016年度LT M网络公司ome8,221.88,795.48,277.77,938.87,304.8-4.1%-9.7%16,995.216,222.015,243.1总非利息收入5,113.2 4,376.8 4,211.3 3,722.3 4,271.3-11.6%-15.0%9,477.77,936.57,993.9总非利息费用（15,613.0）（19,446.1）（14,491.6）（17,656.4）（17,100.6）21.8%-9.2%(35,013.9)(32,156.6)(34,756.7)商品和服务净收入5,056.4 6,003.0 4,339.9 5,814.9 3,805.4 11,045.1 10,157.2 27,620.9拨备前收入（PPI）9,749.88,973.49,185.87,710.68,390.2- 14.1%18,699.116,902.916,101.2贷款损失准备金（LLP）（2,795.1）（7,399.0）（3,664.1）（5,814.4）（3,590.1）58.7%-21.4%(10,180.9)(9,480.2)(9,403.1)-其中贷款LLP（2,580.1）（3,591.1）（3,041.4）（3,862.2）（3,117.1）27.0%7.6%(6,163.3)(6,905.4)(6,978.9)网络公司ome4,935.5606.12,656.62,998.34,152.012.9% 11.6%5,534.45,656.67,151.1资产负债表（美元）1小时152小时151小时162高161小时17%%同比百分比2015年度2016年度LT M现金和等效109,843.4 103,434.2 112,567.8 119,492.1 97,146.96.2%15.5%103,434.2119,555.397,146.9银行应付款（包括电话和通知）14,051.4 18,293.5 16,593.0 24,088.5 23,420.745.2%31.7%0.00.023,420.7投资244,716.1 268,738.7 289,404.0 274,584.0 258,996.3(5.1%)2.2%268,738.7274,729.2258,996.3净贷款369,690.3 380,361.0 406,316.9 404,369.3 444,984.0(0.5%)6.3%380,361.0404,583.1444,984.0其他资产（固定，无形）等）401,555.9 503,406.7 583,779.9 662,164.7 628,614.013.4%31.5%101,850.7104,944.478,923.7总资产s843,523.5877,846.3936,187.8932,731.3916,187.6(0.4%)6.3%877,846.3933,224.4916,187.6-其中以外币753,796.1 791,169.3 836,282.2 0.0 0.0(100.0%) (100.0%)791,169.30.00.0借来银行182,897.8 207,805.5 208,850.5 211,838.7 192,703.21.4%1.9%207,805.5211,950.6211,838.7有价证券发行28,976.1 46,055.7 67,021.1 59,105.5 74,103.5(11.8%)28.3%46,055.759,136.859,105.5下属的债务14,457.5 13,764.6 12,486.2 11,998.3 12,226.6(3.9%)(12.8%)13,764.612,004.711,998.3顾客存款500,904.3 486,044.9 516,794.8 519,526.0 505,831.60.5%6.9%486,044.9519,800.7505,831.6-包括按需CASA 39.1％42.5％46.1％52.2％53.4％13.2%23.0%42.5%52.2%52.2%其他负债37,924.640,390.647,563.741,605.837,320.6(12.5%)3.0%40,390.641,627.833,411.4莉亚·比利特ies7 6 5 , 1 6 0 . 47 9 4 , 0 6 1 . 48 5 2 , 7 1 6 . 48 4 4 , 0 7 4 . 48 2 2 , 1 8 5 . 5(1.0%)6.3%7 9 4 , 0 6 1 . 48 4 4 , 5 2 0 . 68 2 2 , 1 8 5 . 5-其中以外币726,895.1 762,424.4 811,416.9 0.0 806,222.2(100.0%) (100.0%)762,424.40.0806,222.2股东退出ÿ78,363.183,784.983,471.488,657.094,002.06.2%5.8%83,784.988,703.894,002.0权益（％）总资本资金84.4％85.9％87.0％88.1％88.5％1.3%2.6%85.9%88.1%88.5%盈利能力分析1小时152小时151小时162高161小时17bps同比基点2015年度2016年度LT MROA（平均）%0.8%0.6%0.4%0.6%0.8%24(4)0