股东回报已经到来，折扣仍然存在；重申买入

美铝关键变更股东回报已经到来，折扣仍然存在；重申买入退休金下降了，现在股东应该看到增加的回报。重新购买和PT $ 55继18年第三季度业绩好于预期（EBITDA比市场预期高出20％）之后，我们将最新的公司指导和评论纳入了我们的模型。根据我们最新的EBITDA预测，我们的目标价格不变，为$ 55 / sh，2018-2020年增长2-3％（见图1）。我们新的2018年EBITDA为32亿美元，接近管理层最新指导的31-32亿美元的上限。美铝仍然是北美金属和矿业领域的首选，因为我们认为其是价格最便宜的股票之一，其2019年EBITDA为3.1倍EBITDA（相对于同业平均水平为5.2倍），FCF收益率为9.6％（AWAC派息后）。此外，该公司刚刚宣布了一项2亿美元的股票回购计划，按照目前的股价计算，该计划可以再产生2.8％的收益。重点项目前进■养老金：截至2017年底，美铝的养老金负债为23亿美元，OPEB负债12亿美元。通过现金和债务年金融资，该公司已将养老金负债减少至12亿美元，并将OPEB债务减少至10亿美元；迄今为止，下降了近40％。基于每25个基点利率上调的1.7亿美元更新敏感度，到2018年底，美国铝业的负债可能会进一步下降3.4亿美元（DBe），而在重新计算折现率，资产绩效和人口变化之后，该公司无需进一步贡献。 3.4亿美元将是管理层试图在未来几年进一步减少的400-700m美元的一半。我们预计该公司将在未来三年中每年为养老金捐款400-500m美元（自愿捐款1.5亿美元）。■股票回购：由于管理层可能选择利用可变的时间，因此我们目前未对任何回购进行建模。但是，以当前股价计算，美铝股票回购计划所分配的2亿美元将允许回购近3％的股票。基于我们预计2019E的总自由现金流为12亿美元（AWAC之前，更多信息参见图2），我们预计该公司将产生近3.5亿美元的现金，可用于2019年的股票回购。■2018年商品市场：该公司预计，由于几内亚的供应增长，全球铝土矿市场将保持7-11公吨的过剩，而全球需求约为260公吨。然而，美铝认为，由于以下原因，氧化铝市场可能仍维持在0.4-1.2公吨的赤字水平。+1-212-250-5434+1-904-527-6532+1-212-250-3347 每股收益（美元）3.14至3.61↑14.9%收入（美元）13,678.9至13,551.4↓-0.9%资料来源：德意志银行价格/相对价格7550250201620172018美铝标准普尔500指数（重新定基） 表现（％）1m 3m 12m 绝对-9.9 -19.0 -18.6标普500指数-4.7 -1.7 8.1资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）6.4资产回报率（％）1.9净债务/权益（x）7.5账面价值/份额（美元）28.07单价（x）1.4净利息保障（x）19.6息税前利润率（％）17.7资料来源：德意志银行德意志银行证券公司发行于：21/10/2018 18:03:10 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa在2018年10月22日02：37 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买北美美国公司美铝日期2018年10月21日预测变化工业领域金属与采矿路透社机管局彭博社美国机管局交换纽约州股票代号机管局价格在2018年10月19日（美元）目标价52周范围38.6055.0060.23 - 35.34 在2018年10月22日02：37 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年10月21日，金属和矿业美铝页面PAGE2德意志银行证券公司资料来源：公司数据和德意志银行的估计图2：2019年美铝现金来源和用途（预测）资料来源：德意志银行估计与全球约125公吨的需求相比，供应中断。同样，与全球约67公吨的需求相比，预计铝市场仍将维持在1.0-1.4公吨的赤字水平（制裁制裁为DBe 1.4公吨）。有关铝供应短缺的更多详细信息，请参见周五发表的同事Nick Snowdown的注释（此处）。■供应限制：尽管铝土矿过剩以及氧化铝和铝的赤字，美国铝业公司还是决定关闭其两家西班牙冶炼厂（Aviles 93kt和La Coruna 87kt）以提高其业务利润率，这有可能进一步提高铝的赤字率。尽管存在全球赤字，该公司仍闲置其Point Comfort氧化铝精炼厂（2.3mt）。 市值（美元）7,260.7 已发行股份（百万）188.1 免费燕麦(%)100卷（10月19日2018)1,848,009期权交易量（平均水平，1M）–当前以前更改（百万美元）收入13,55113,83613,71313,73113,86513,747-1%0%0%息税折旧摊销前利润3,18@2,98@2,8383,0892,9142,794EBITDA利润率23.†%21.6%20.7%22.†%21.0%20.3%101个基点†7个基点37个基点净利润7.†%9.4%8.9%6.6%8.8%8.†%93个基点†2个基点39个基点调整后摊薄每股收益（美元）3.@14.124.7@3.203.@24.3@基本DPS0.000.000.000.000.000.00纳米纳米纳米派息0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0个基点0个基点0个基点净债务（现金）556(153)(1,002)823249(447)-32%-161%124%包括养老金在内的净债务（现金）2,6921,8338343,2482,4741,578-17%-26%-47%自由现金流641,2181,089(191)1,1681,011-134%4%8%每股自由现金流量0.346.455.77(1.01)6.195.36-134%4%8%DB A铝（$ /吨）2,1612,3852,4502,1612,3852,4500%0%0%铝产品增加（美元/吨）2,6672,9553,0362,6632,9333,0130%1%1%铝产品的现金成本（美元/吨）2,5592,6302,5342,5582,5972,4910%1%2%铝制品（000吨）3,2793,1613,1613,3833,2003,200-3%-1%-1%增加了Aumina（$ /吨）4764333844774333840%0%0%umina现金成本（美元/吨）2923003142882893031%4%4%Aumina（000吨）13,55813,93013,97213,59113,93713,9820%0%0%2,5002,0001,5001,0005000股票和期权流动性数据资料来源：德意志银行图1：美铝收益修正 5 38 3443446885291,2181,295465408750 在2018年10月22日02：37 + 00：00的临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年10月21日金属和矿业美铝德意志银行证券公司页面PAGE3铝（USc /β）81738998108111113111107铝（$ /吨）1,7831,6051,9682,1612,3852,4502,5002,4502,353铝溢血（USc /βb）126.38.218.321.121.821.121.120.9umina（美元/吨）318251354497420380338348359铝土矿（$ /吨）58.4147.148.948.947.052.055.055.056.0营运现金流量（百万美元）875(311) 4641,6831,5541,4341,3731,173资本支出（百万美元）(391)(404)(405)(400)(465)(465)(488)(488)(513)收购与撤资（百万美元）(142)112245000000FCF（百万美元）-AWAC之前的付款(603) 1,2181,089FCF收率（％）-14.4% 0.9% 16.9% 15.1% 9.2%AWAC分配(104)(185)(262)(618)(529)(259)(89)(44)(68)FCF（$ m）-AA的属性(788)(554)FCF收率（％）-18.8% 9.6% 11.5% 8.2%EV /EBβTDA（x）5.13.42.73.13.33.63.84.4EV /EBβTDAP（x）3.53.94.14.54.75.4EV / EB¦TDA属性（x）4.43.43.33.43.13.13.35.4EV / EB¦TDAP属性（x）4.44.54.24.24.45.3净债务（净现金）(332)59246556(153) 杠杆率（ND / ND + E），％-3%7%1%7%-2%-13%-25%-37%-46%ND /EBβTDA（x）-0.20.60.00.2-0.1-0.4-0.7-1.1-1.6包括养老金在内的净债务(332) 3,4812,6921,833834(193) (1,203) 零件总和DBe乙¦TDAP 2019年 EV /EBβTDA电动车 （百万美元）$ / sh铝土矿3205.0倍1,5998.50阿米娜1,8565.0倍9,28049.34铝制品1,1625.0倍5,81130.89和解公司(287)5.0倍(1,434)(7.62)3,0515.0倍15,25681.1净债务(802)(4.26)退休义务(2,136)(11.36)少数权益(2,069)(11.00)股权投资8934.75净值（以100％为基准）11,14259.2零件总数-属性DBe乙¦TDAP 2019年 EV /EBβTDA电动车 （百万美元）$ / sh铝土矿1926.0倍1,1606.17阿米娜1,1146.0倍6,73435.80铝制品1,1626.0倍7,02737.36和解公司(287)6.0倍(1,734)(9.22)2,1816.0x 13,187.3 70.1净债务(802)(4.26)退休义务(2,136)(11.36)股权投资8934.75权益值（基于属性）11,14259.2份数（m）铝土矿45,300 46,900 47,700 46,100 49,500 50,985 52,515 54,090产品展示图3：美铝业务摘要资产负债表商品（名义β）现金流量指标酒（千吨）净资产价值（2019E）铝土矿阿米娜10,75513,77413,69513,55813,93013,97214,04814,10814,1759%奎纳那2,4572,2742,0562,0772,0872,0982,1082,119平贾拉4,2624,5814,5524,6104,6334,6564,6794,703铝瓦格鲁普2,6312,7082,7212,7552,7692,7832,7972,811产品展示点舒适度211000000035%苏拉科（Paranam）00000000牙买加00000000Pocos de Ca¦das390390390390390390390390奥马尔（圣路易斯）1,4601,7572,0482,0582,0682,0782,0892,099San Ciprian1,5801,5631,5901,5981,6061,6141,6221,630拉兹·阿兹·扎尔（Raz Az Zawr）351430438441444446448450铝制品4,2283