主业聚焦高毛利产品，2026有望成TAC膜项目落地元年

天禄科技（301045.SZ）光学光电子 2026年04月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：宋瀚清执业证书编号：S0740524060001Email：songhq01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)110.32流通股本(百万股)69.72市价(元)45.85市值(百万元)5,058.10流通市值(百万元)3,196.48 事件：2026年4月24日，公司发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入5.81亿元，同比-11.14%，归母净利润0.32亿元、同比+19.67%，扣非归母净利润0.24亿元、同比-3.92%；2026年一季度，公司实现营业收入1.32亿元，同比-9.42%，归母净利润0.10亿元、同比+76.45%，扣非归母净利润0.06亿元、同比+27.80% 主业聚焦高毛利产品，公司利润端持续改善。2025年以来，全球导光板行业整体运行较为平稳，公司聚焦高毛利产品，放弃部分低利润订单，致使2025年收入端小幅下滑，但整体利润率有所提升，2025年毛利率为22.77%，同比+3.56PTS；净利率4.63%，同比+0.96PTS。聚焦高毛利产品这一点在今年一季度体现更为明显，2026年一季度，公司整体毛利率为29.08%，同比+9.17PTS。 股价与行业-市场走势对比 公司成功TAC膜项目成功举办首台套设备入场仪式，项目2026年落地预期较强。3月18日，公司在安徽滁州项目基地举办项目首台套设备入场仪式，相关产业方显智链、三利谱、杉金光电、五粮液等普什等企业高层均到场参与仪式。TAC膜项目由子公司安徽吉光主导实施，联合产业链京东方、三利谱等重要产业合作方，旨在打破国外厂商对TAC膜的垄断。随着设备陆续入场，年内产线将进入调试及试生产阶段，2026年有望成为项目落地元年。 布局反射式偏光增亮膜项目，丰富光学膜产品梯队。公司近期推出反射式偏光增亮膜新项目，由子公司苏州屹甲实施，投资建设2条反射式偏光增亮膜生产线，年生产规模约2400万平方米。项目计划分两阶段推进，2026年投资建设第1条生产线，预计2027年投产。反射式偏光增亮膜国产化空间广阔。根据百谏方略（DI Research）的报告，2025年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到14.38亿美元，预计2032年达到18.30亿美元，且当前中国大陆市场高度依赖进口，主要为3M、日东电工等美国、日韩企业主导。 相关报告 1、《TAC膜项目落地在即，布局反射膜深化光学膜布局》2026-01-26 盈利预测与估值：TAC膜业务有望2026年起逐步贡献业绩，我们预计公司2026-2028年净利润分别为0.46（前值0.51）/1.10（前值1.34）/1.13亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为111.6/46.4/46倍。TAC膜对应市场空间巨大，若公司维持快速扩产，业绩有望快速释放，维持“增持”评级。 风险提示：业务集中度较高的风险；新技术替代风险；项目推进不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。