资产配置日报：新能源接力

4月29日，权益市场放量上涨。万得全A上涨1.33%，全天成交额2.61万亿元，较昨日（4月28日）放量584亿元。港股方面，恒生指数上涨1.68%，恒生科技上涨1.72%。南向资金净流出39.52亿港元。其中，建设银行、中国海洋石油、长飞光纤光缆分别净流入4.94亿港元、3.31亿港元、2.27亿港元；而腾讯控股、泡泡玛特和阿里巴巴分别净流出7.33亿港元、3.30亿港元和2.18亿港元。 新能源接棒算力，引领今日反弹。Wind锂电正极、动力电池指数分别上涨6.72%和5.51%。我们在《资金出现波动》中指出，科技赛道持续拥挤，新能源作为高景气度方向，或将承接从AI算力流出的资金。同时，部分代表性算力品种业绩不及预期，而新能源核心个股2026Q1盈利亮眼（包括电池、电极、电解液等）。在新能源的推动下，创业板指大幅反弹2.51%，权重股宁德时代（权重近20%）上涨4.05%，成为创业板指反弹的支柱。 有色金属大幅上涨，Wind稀土、小金属指数分别上涨8.26%和5.18%。有色金属在2026Q1业绩亮眼（截至4月29日披露的财报，归母净利润同比增长113%，在SW一级行业中排名第二），但从4月8日以来的反弹幅度明显小于科技板块，业绩博弈机会凸显。值得注意的是，资金更偏好具备出口反制属性的金属，例如稀土和钨，市场或在定价战略资源出口管制收紧预期。 算力个股行情分化，博弈难度增大。算力行情在资金抱团的推动下涨至高位，随后自4月23日以后持续回落。今日Wind光模块指数小幅上涨0.22%，同时显著缩量，意味着观望氛围加重。从成分股来看，除了中际旭创持续上涨之外，其他个股日内基本经历大幅震荡。Wind电路板指数上涨0.67%，成分股行情分化同样明显。往后看，AI算力或将进入一段震荡期。一方面，抱团资金的松动，或难持续冲击算力行情，高景气度是其支撑；另一方面，算力板块仍处于4月加速上涨后的高位，即使显著反弹，资金仍可能倾向于兑现，形成高位震荡的局面。 港股方面，反弹方向主要是有色和地产。其中，有色反弹与A股一致，而地产修复弹性明显强于A股。事实上，港股地产板块在2025年以来的修复趋势强于A股，或与中国香港楼市复苏相关。2025年7月以来，中国香港私人住宅售价指数持续回升，截至2026年3月累计上涨8.5%。恒生科技在20日均线附近迎来反弹，新能源汽车领涨。互联网核心品种或将在5月公布业绩，关注其对修复持续性的影响。 权益市场表现强势的同时，债券市场也不弱，演绎股债双牛格局。早盘10年国债围绕1.75%水平横盘震荡，30Y国债活跃券（260002）受新老换券影响，收益率大幅上行2bp，一度触及2.258%。午后在持券过节情绪的带动下，基金、券商等交易盘买入力度显著增强，推动长端利率下行，10年期国债活跃券快速下探至1.74%下方，随后转为震荡，收于1.738%；30年国债也向下修复，尾盘收于2.24%。全天来看，长端及中长端领涨，10年、30年国债收益率下行2.0bp、0.25bp，分别至1.74%、2.34%，短端表现偏弱，或因利率已处低位，1年国债收益率上行1.4bp至1.17%。 债市多头行情的背后，一方面是节前配置情绪升温。4月29日作为五一假期前最后的“持券上车日”，当日买入债券，即可锁定假期票息。受此影响，市场买盘力量显著抬升，据经纪商利率债成交势力显示，券商、基金均集中买入7-10年政金债和10年以上国债。 另一方面则是宽松的跨月资金面托底。临近跨月，央行逆回购净投放力度边际下降，早盘净投放199亿元，此前两日分别为2180、385亿元，或指向月末一级交易商流动性诉求有所回落。资金面也未继续收敛，周一以来R001维持1.31%水平，可支持跨月的R007较昨日小幅上行1bp至1.40%，但绝对资金价格仍处低位，且升幅明显弱于过去五年同期5bp的平均水平。30日即为月末最后一个交易日，考虑到当前资金价格依旧偏低，安全垫相对充足，预计平稳跨月无虞。 当前债市的核心变量仍在资金面。综合考虑政府债发行、央行资金回笼节奏及税期缴款等扰动因素，5月资金面如果明显收紧，可能也到了中下旬。因此，在资金面实质性收紧之前，持券过节或逢调买入，均是占优策略。 美伊谈判陷入僵局，商品市场延续分化，能化走强而贵金属承压。能化板块连续走强，原油及燃油分别上涨1.1%和2.1%；化工品跟随走高，甲醇、聚丙烯、乙二醇及PTA领涨，涨幅在3.0-3.6%区间。相反，贵金属板块显著承压，沪金、沪银分别下跌1.8%和3.9%，有色金属震荡分化，沪锡、沪镍小幅上涨0.7%和1.2%，沪铝、沪铜则微跌0.5%以内。此外，“反内卷”品种走势分化加剧，碳酸锂强势领涨3.7%，焦煤、焦炭均微涨0.7%，生猪基本持平，而多晶硅和玻璃则分别下跌0.4%和1.4%。 资金流向与行情较一致，抛售黄金，买入能化，布局新能源。据文华财经，商品指数净流入资金21亿元。新能源板块备受资金追捧，单日净流入超30亿元，其中碳酸锂贡献25亿元。钢铁板块及油脂链亦各有5亿元资金入场。与此同时，贵金属板块净流出达36亿元，其中沪金流出近30亿元；有色板块亦录得10亿元资金流出。 美伊谈判分歧暂未弥合，海峡进入长期封锁叙事。周末伊朗三阶段提案与美方立场存在明显对立，伊朗坚持先停战、再谈海峡、最后碰核问题，而美方则要求先彻底去核，议程顺序的根本分歧使短期达成协议的概率显著下降。据央视新闻报道，特朗普已指示助手为对伊朗实施长期封锁做准备，旨在切断伊朗石油出口，迫使其在核问题上让步。数据分析公司Kpler估算伊朗剩余储油空间仅约12-22天，关闭油井可能造成永久性产能损伤，支撑油价继续走高。此外，阿联酋宣布将于5月1日正式退出OPEC，但当前油价仍高度集中于美伊博弈，对这一压低价格的消息反应相对克制。受伊朗可能发起“大规模军事行动”消息扰动，29日夜盘油价继续涨超2%。 通胀交易再起，降息预期收敛，金银短期承压。原油连续三日上涨推升美国通胀预期，5年期盈亏平衡通胀率自23日的2.54%已经上行6bp，而且市场对美联储年内降息预期由24日的12bp收窄至3bp，压制贵金属表现，伦敦金现27日以来累计跌幅超3%。我们维持《能化与有色领涨》中的判断，资金或不再预期美伊冲突能够通过谈判快速解决，通胀交易短期再起。不过拉长时间维度，若原油维持高位运行，交易主线将不可避免向衰退预期切换。当前正处于美伊局势混沌期、宏观主线切换前夕，建议保持观望、谨慎应对。 此外，关注30日凌晨4月FOMC对通胀和年内降息的态度。本次会议大概率维持利率不变，关注点在于美联储对通胀和年内降息的态度。当前通胀前景与3月会议时同样不清晰，能源对通胀的影响仍存不确定性。同时3月非农、ADP及初请失业金数据普遍体现就业韧性，并未给美联储降息提供充分依据。4月FOMC敏感问题在于加息门槛，若鲍威尔如3月会议时重申加息并非委员会多数人的基准情形，市场或解读为鸽派信号；若其更强调抗通胀任务的紧迫性，则可能被视为鹰派信号。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。