货币政策“三性”重现——政治局会议解读20260429

发布时间：2026-04-29 固收点评 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:王一 SAC登记编号:S1340125070001Email:wangyi8@cnpsec.com 货币政策“三性”重现——政治局会议解读20260429 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 ⚫4月政治局会议的主要关注点 近期研究报告 第一，经济形势方面，会议提出2026年以来经济起步有力，对经济形势研判好于预期，同时基础需进一步巩固，稳增长必要性仍在。 《调整开始，止盈还是追涨？——流动性周报20260426》-2026.04.27 第二，宏观政策方面，会议提出“精准有效实施”和“用好用足”，财政政策当前或重点在于储备，关注政府债发行节奏和重大项目开工。增强货币政策前瞻性灵活性针对性是2018年以来重现，突出“灵活性”意在根据形势变化相机决策，应对外部风险。 第三，房地产方面，会议提出努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，1年来政治局会议再提房地产；城市更新或成为地产政策与财政政策结合的重要抓手，新提“六网”基建，或协同稳定固定资产投资。 第四，资本市场方面，会议提出“推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心”，二者共同表述或预示金融风险化解更加强调市场化，政策联动或加强。 第五，产业民生方面，会议提出“深入挖掘内需潜力”，通过供给提质、有效投资扩大内需；布局智能经济，提高能源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性。同时“反内卷”政策、农产品价格关注与就业增收政策将协同发力，改善通胀预期。 对债市而言，会议货币政策定调未改，更突出相机抉择的灵活性，短期内降息机会不大；会议提出“用好用足宏观政策”，一季度经济有力起步，政策短期加力诉求不强，将为后续不确定性预留政策余力。会议重提稳定房地产市场，稳定地产与固定资产投资预期；会议强调扩大内需、“反内卷”，也改善通胀预期，全年债市更适合以震荡市思路看待。 ⚫风险提示 政策变化风险。 目录 1经济形势：好于预期，稳增长必要性仍在.....................................................42货币政策：重提“前瞻性、灵活性和针对性”....................................................43房地产：继续稳定市场，城市更新打开政策空间...............................................64资本市场：稳定和增强市场信心，关注政策联动...............................................75产业政策：关注收入消费联动，通胀预期或继续改善............................................86风险提示................................................................................10 图表目录 图表1：经济形势判断偏积极，基础仍待进一步巩固.........................................4图表2：“用好用足”宏观政策，财政政策当前重点或在于储备..................................5图表3：关于货币政策灵活性的相关历史表述...............................................6图表4：地产重点在于城市更新和有效投资结合.............................................7图表5：历届中共中央政治局会议中资本市场相关表述.......................................8图表6：会议提出以增加收入来扩大内需，对稳定就业的重视程度明显加大......................9 中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议对当前经济形势判断偏乐观，更加注重应对外部冲击，在政策灵活性、就业、价格等方面释放积极信号，关注扩大内需相关政策落地情况。 1经济形势：好于预期，稳增长必要性仍在 会议对当前经济形势判断偏乐观，当前困难挑战压力有所缓和。（1）会议指出2026年以来“经济起步有力”，主要指标好于预期，是对于一季度GDP同比增长率达5%，位于年度目标区间上沿的确认，说明前期宏观政策效果有所显现，总体判断较为乐观。（2）较2025年中央经济工作会议关于“老问题、新挑战仍然不少”、2026年政府工作报告关于“供强需弱矛盾突出，市场预期偏弱，重点领域风险隐患较多”的判断而言，本次会议对风险挑战的描述更为概括，风险挑战压力有所缓和；但仍强调“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，继续释放政策稳经济信号。 2货币政策：重提“前瞻性、灵活性和针对性” 会议提出“要用好用足宏观政策”。与中央经济工作会议和两会“实施更加积极有为的宏观政策”相比，本次会议采用“用好用足”的措辞，财政方面，强调“持续优化财政支出结构，兜牢基层‘三保’底线”，结合在一季度经济数据好于预期的表现看，财政政策当前或重点在于储备，后续关注财政支出、政府债发行节奏、重大项目开工和政策性金融工具落地。 “增强货币政策前瞻性灵活性针对性”的提法，是本次会议的最新表述。（1）这一提法与2025年中央经济工作会议、2026年政府工作报告、央行一季度例会中，对宏观政策提出的“增强政策前瞻性针对性协同性”有所区别，主要体现在货币政策的“灵活性”定调。结合近期表述看，2026年政府工作报告已提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”，2025年以来央行也曾强调“灵活把握公开市场操作力度和节奏”。（2）上一次出现完全相同的“三性”表述还是在2018年二至三季度货币政策报告。对比来看，2018年二至三季度期间，货币政策定调为“稳健的货币政策要保持中性，松紧适度”，当期未有降准降息落地，但年中将流动性定调从“合理稳定”转变为“合理充裕”，成为货币政策从紧到松的重要转折。此外，2021年三季度货政报告曾提出“提高货币政策操作的前瞻性、灵活性和有效性”，也曾使用“灵活 性”措辞，随后2021年7月、12月央行分别降准0.5个百分点，12月1年期LPR也下调5bp。由此可见，货币政策“三性”表述提到灵活，并不对应边际收紧，甚至会出现在从紧转松的周期，更多是类似相机决策的表述方式。 3房地产：继续稳定市场，城市更新打开政策空间 房地产表述延续积极取向，政策目标仍在稳定市场。本次会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，较2025年中央经济工作会议“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”的表述更为精练。本次也是2025年4月以来时隔一年，政治局会 议首次重提房地产，体现中央稳定地产风险，保持战略定力的积极态度。预计后续政策仍是全国性存量政策与“因城施策”、“一城一策”的结合，通过优化公积金政策、发放购房补贴及贷款贴息、支持住房“以旧换新”等方式稳定销售去化；供给端延续存量房、存量土地收储工作，推进城市更新建设。 城市更新或成为地产政策与财政政策结合的重要抓手。过去房地产政策重点更多围绕保交房、去库存、收储和保障房展开，本次会议将扎实推进城市更新与稳定房地产市场并列，并与“加强城市地下管网、物流网等规划建设”、“推动条件成熟的重大工程项目开工”等表述相呼应，意味着后续政策可能通过城中村改造、老旧小区改造、地下管网建设、完善公共服务设施等方式推动地产盘活存量，稳住房地产固定投资规模增速。 4资本市场：稳定和增强市场信心，关注政策联动 资本市场表述延续积极取向，更注重信心增强和培育。本次会议提出“推动中小金融机构改革，稳定和增强资本市场信心”，延续了2024年9月以来对资本市场的积极表态。不同之处在于，本次会议将资本市场至于“有效防范化解重点领域风险”一节，与中小金融机构改革、房地产、地方债务、拖欠企业账款等重点风险领域并列，说明当前政策关注点除了资本市场的财富效应，防风险，稳预期职能更加重要。结合前期政策脉络看，培育中长期资金入市、提高上市公司质量、推动并购重组和回购增持、完善公募基金和权益类产品体系、强化中小投资者保 护，仍可能是资本市场政策的主要方向。同时，本次会议把“推动中小金融机构改革”与资本市场信心放在同一表述中，也意味着后续金融风险化解、金融机构资产质量修复、市场风险偏好稳定之间的联动可能进一步增强，关注中长期资金持续入市等积极因素带来的市场稳定性提升。 5产业政策：关注收入消费联动，通胀预期或继续改善 产业政策聚焦扩大内需，新质生产力培育与高质量发展的确定性。扩大内需方面，会议聚焦供给提质、消费升级、有效投资和就业增收政策对拉动消费的协同作用。2026年4月政治局会议提出“要深入挖掘内需潜力”，重点包括扩大优质商品和服务供给、推动消费升级、深入实施服务业扩能提质行动，以及推动条件成熟的重大工程项目开工。具体方向上，一方面通过服务业扩能提质、托育医疗教育等民生服务供给扩容，提升居民消费能力和消费意愿；另一方面加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六网”规划建设，加快重大工程项目开工，形成实物工作量，发挥有效投资对内需的牵引作用。新兴产业方面，会议明确提出“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理”，继续鼓励支持新兴科技产业的发展。产业安全方面，会议强调建设现代化产业体系和培育新质生产力，侧重点在于稳定制造业基础、推动新产业发展和提高产业链安全水平。从“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平”等表述看，政策意图以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性，协同扩大内需和科技创新政策，提升中长期增长动能。 产业政策关注“反内卷”、农产品价格与增收就业，通胀预期相对积极。其一，整治“内卷式”竞争有助于缓和部分行业长期低价竞争和利润压缩问题，若供 给端竞争秩序改善，工业品价格和企业盈利预期有修复空间。其二，会议提出“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”，说明政策对农产品价格和居民消费价格的关注度提高。结合猪周期位置看，若后续生猪产能调节、收储或行业供给平衡政策继续落地，猪价对CPI的拖累有望逐步减弱。其三，扩大内需更加重视就业和收入传导，城乡居民增收计划、就业优先政策、服务消费扩容等政策若持续推进，将改善居民消费能力和消费意愿，进而对需求端形成支撑。“反内卷”政策、农产品价格关注与就业增收政策将协同发力，提升通胀预期。 对债市而言，本次会议对货币政策的总量定调并未发生明显变化，稳健货币政策仍强调根据经济运行和内外部环境变化相机抉择，短期内直接降息的必要性和紧迫性或不高。一方面，一季度经济数据表现尚可，政策层面对短期增长的担忧并不强；另一方面，会议更强调“用好用足宏观政策”，相较于此前的“积极有为”更加侧重在既有政策框架内提高使用效率，并为后续不确定性预留政策余力。 财政政策更偏向优化支出结构、兜牢基层“三保”、加快既有政策落地，转化为实物工作量；货币政策新提“前瞻性、灵活性和针对性”，更强调灵活施策，抵御外部不确定性冲击，短期大幅宽松的概率有限。与此同时，房地产政策预期仍有支撑，会议重提稳定房地产市场，叠加城市更新、收储、因城施策等方向持续推进，有助于改善市场对固定投资和地产产业链的预期；消费增收政策落实叠加农业政策关注，通胀预期也在边际改善，若后续价格低位修复、名义增长预期回升，长端利率进一步下行的空间将受到约束。因此，短期资金面和配置需求仍对债市形成支撑，政策储备、地产预期改善和通胀预期修复或将利率