定位精品投行，ROE领先同业

定位精品投行，ROE领先同业 2026年04月29日 买入（首次） 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师何婷 执业证书：S0600524120009heting@dwzq.com.cn ◼股东背景强大，国有资本实现控股。北京国管和中央汇金作为公司最大股东，分别占据了36%和31%的股份。北京国管是由北京市国资委独家出资成立，是一家以国有资本的证券化和价值最大化为目标的投融资平台。中央汇金根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，旗下拥有申万宏源、中金公司、银河等多家券商。 市场数据 ◼中信建投ROE居于行业前列，轻资产类业务占比超过55%。公司资本运作能力较强，2015-2025年ROE在7%-40%，始终高于行业平均水平，排名行业前四，在2019、2020年排名行业第一。我们认为公司ROE保持较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业，2015-2025年平均杠杆率为4倍，而行业杠杆率在3倍；另一方面是由于公司轻资产类业务，如投行、机构业务收入占比较高，资产运作能力更强。2015-2025年，公司轻资产业务收入占比超过55%，其中投行业务平均贡献度超过20%，远高于行业平均收入占比的11%，优势显著。 收盘价(元)21.80一年最低/最高价20.90/29.37市净率(倍)2.04流通A股市值(百万元)141,605.63总市值(百万元)169,095.95 基础数据 ◼业绩排名行业前十，投行业务全面领先。2015年以来，公司营业收入和净利润均保持在行业前十的水平；2018年A股上市后各项资产规模排名逐步提高，在同业间拥有不俗的综合竞争力。公司定位精品投行，股债承销规模常年位于行业领先地位，2016年以来境内股+债承销规模稳定保持在前二。境外股权投行方面，公司近年来在香港股权投行有所发力，股权承销规模市占由2022年以前的不足2%提升至3%以上，排名由10名开外进入行业前8位。此外公司在股权项目发行收紧的背景下，重点发力并购重组业务，进一步均衡投行业务结构。2025年，完成A股重大资产重组项目数及交易金额排名行业前2。 每股净资产(元,LF)10.69资产负债率(%,LF)82.40总股本(百万股)7,756.69流通A股(百万股)6,495.67 相关研究 ◼国际业务成长迅速，增资境外子公司有助于拓展国际业务。2025年，中信建投国际净利润同比增长177%，明显高于行业平均水平，国际业务收入占比由2020年的1%提升至2025年的6%，平均ROE显著提升，由2020-2023年的4%左右提升至2024年、2025年的8%和19%。公司持续推进国际化布局，包括加强与海外监管机构、交易所和金融机构合作等，并推进全牌照布局，公司已取得东南亚业务资质、新加坡交易所衍生品交易资格以及港交所相关业务资格。公司于2026年完成对子公司中信建投国际的增资15亿港元，用于拓展国际业务。 ◼盈利预测与投资评级：我们预计中信建投2026/27/28归母净利润分别为117/124/132亿元，同比+24%/+6%/+6%。截至2026年4月28日，公司股价分别对应2026E/27E/28E1.83/1.67/1.52xPB，高于行业平均（证券II（中信）指数）估值1.24xPB，分别处于近十年和近五年估值的9%、2%分位。公司ROE高于行业平均水平，我们看好公司境内境外投行业务的优势，并不断深化“四投联动”机制，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：权益市场波动带来业绩和估值的双重压力；宏观经济剧烈波动影响资本市场活跃度；资本市场监管趋严，对公司经营环境造成影响 内容目录 1.中信建投：定位精品投行..................................................................................................................42.公司业务特点及竞争力：深化“四投联动”机制..............................................................................62.1.投资银行业务：股债承销排名居前，重点布局并购重组.....................................................62.2.财富管理：集中富裕地区，稳步推进财富管理转型.............................................................92.3.资产管理业务：重回增长，较早布局主动管理...................................................................112.4.机构及交易业务：风格稳健，权益敞口小；托管业务排名前列.......................................122.5.国际业务：成长迅速，投行业务在中资券商中排名靠前...................................................133.投资建议............................................................................................................................................143.1.盈利预测...................................................................................................................................143.2.估值及投资建议.......................................................................................................................154.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：中信建投发展历程.......................................................................................................................4图2：中信建投营业收入、净利润及行业排名...................................................................................5图3：中信建投总资产、净资产及行业排名.......................................................................................5图4：中信建投及行业平均ROE及杠杆率.........................................................................................6图5：中信建投证券2015-2025年收入结构（分部报表口径）.......................................................6图6：中信建投境内股权投行承销规模及市占...................................................................................7图7：中信建投香港股权投行承销规模及市占...................................................................................7图8：A股IPO+再融资储备项目数量（个，前20位）...................................................................8图9：2015-2025年中信建投债券承销规模与市占............................................................................8图10：2015-2025年中信建投并购重组项目数及交易金额..............................................................9图11：2015-2025年中信建投财富管理业务收入............................................................................10图12：2018-2025年中信建投代销收入及占比................................................................................10图13：2025年行业公募代销保有规模（亿元，前20位）............................................................10图14：中信建投资产管理业务板块收入...........................................................................................11图15：中信建投资管规模及中信建投基金规模...............................................................................11图16：2017-2025年中信建投资本备案基金管理规模....................................................................11图17：中信建投母公司口径自营持仓结构.......................................................................................12图18：中信建投其他权益工具规模（亿元）...................................................................................12图19：证券公司托管公募基金规模（截至2025年末）.................................................................13图20：中信建投国际净利润及平均ROE..........................................................................................14图21：中信建投国际业务收入及占营收比重...................................................................................14 表1：中信建投证券前十大股东（2025年末）.............................