新渠道、新产品有效拉动增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司营业收入18.99亿元，同比+1.64%；归母净利润0.64亿元，同比-24.04%。2026Q1营收5.83亿元，同比+23.83%；归母净利润0.23亿元，同比+5.4%，收入端快速恢复。
• 市场拓展：直营渠道成为增长核心，2025年直营收入8.98亿元，同比增长11.08%。对前三大客户营收有所回落，但对第四大客户（推测为盒马）营收大幅增长279.4%。大客户数量较2024年增加15家至188家。线上直销渠道增速显著，2025年线上收入0.73亿元，同比+76.29%，小食类线上业务增长突出。
• 产品结构：传统产品营收下降，新品类上升。主食类与小食类营收分别为8.88亿元/4.06亿元，同比分别-2.82%/-7.38%；烘焙甜品类和冷冻调理菜肴类分别取得营收4.22亿元/1.67亿元，同比分别+15.64%/18.09%。烘焙甜品类主要由蛋挞类、丹麦类、派类驱动。
• 毛利率及费用率：2025年毛利率为22.71%，同比-0.94pct，主要受经销业务实行全国到岸价带来的运费成本上升影响。销售费用率同比+0.58pct，管理费用率持平。2026Q1毛利率同比略微提升至24.75%，但销售费用率达到10.71%，费用率明显高于去年同期，主要系电商投流费用阶段性增加。
• 盈利预测及投资评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77亿元、0.89亿元和1.01亿元，对应EPS分别为0.79元、0.92元和1.04元。当前股价对应2026-2028年PE值分别为58倍、50倍和45倍，维持“推荐”评级。
• 风险提示：餐饮业复苏不及预期、食品安全风险、消费者信任风险、原材料成本上涨等。

研究结论

公司通过新渠道拓展（直营、线上）和新产品创新（烘焙甜点、冷冻调理菜肴）有效拉动增长，但毛利率及费用率仍面临压力。未来将继续推进B+C端“双轮驱动”战略，拓展预制菜市场及海外市场。短期电商投流费用及原材料波动带来的压力仍将持续，但长期来看，随着餐饮业回暖和产品结构优化，公司盈利有望逐步修复。