25&26Q1高增，品牌能力验证，AI加持提效
25&26Q1高增，品牌能力验证，AI加持提效 事件：1）2025年营收14.15亿元，同比增长22.69%；归母净利润1.23亿元，同比增长35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比增长39.55%。2）26Q1营收3.43亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.42亿元，同比增长320.53%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长250.63%。 买入（维持） 利润增速大幅超过收入，盈利能力持续增强。1）25年整体毛利率55.3%/同比+5.1pct，系高毛利的品牌孵化业务收入占比提高及代运营规模效应。销售/管理/研发费用率29.46%/13.49%/3.32%，各+5.3pct/-0.9pct/-1.2pct，其中销售费用系市场推广和平台费用增加所致，管理费用率系新办公场地的装修支出和办公支出增加所致。2）26Q1整体毛利率54.7%/同比+2.4pct，销售/管理/研发费用率29.4%/10.1%/3.6%，分别同比-0.02pct/-4.7pct/-0.2pct。 分业务来看，增长主要来自品牌孵化业务+电商代运营服务的双轮驱动，及技术解决方案业务的创新发展。1）电商代运营服务，2025年实现收入6.34亿元/同比+12.27%，主要系电商直播的业务增长，及运动户外、潮玩等类目增长；毛利率44.60%/同比+3.65pct，主因规模效应显现。2）品牌孵化与管理，2025年实现收入4.74亿元/同比+54.71%，主要系自有品牌Cumlaude lab和Zuccari增长；毛利率79.38%/-0.27pct。3）经销代理，2025年实现收入1.94亿元/同比+15.75%，毛利率37.57%/同比+9.04pct。4）品牌数字营销，2025年实现收入0.37亿元/同比-23.37%；毛利率-1.57%/同比-20.27pct。5）技术解决方案及消费者运营服务，2025年实现收入0.75亿元/同比+14.34%；毛利率66.67%/同比-2.66pct。 作者 品牌孵化能力得到验证，并购有望打开空间。1）当前拥有三个主要品牌：“Cumlaude Lab”源自西班牙的女性私护品牌，“Zuccari”源自意大利的自然功能营养品牌，“体绪（Femology）”专注女性私密护理与情绪美护品牌。2）拟收购挪威保健品公司Vitalis Pharma AS65.83%的股权，将取得其旗下核心品牌Noromega在中国区的独家总经销权。若达成，则预计2027/2028年将增厚公司净利润约0.20/0.26亿元。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 已实现AI技术电商领域的应用。自研多个系统（如小白、啄木鸟、数据平台）并提升其AI能力。获得了由阿里妈妈颁发的“2025年阿里妈妈AI创变年度全域经营伙伴奖-全域六星生态伙伴”。 1、《青木科技（301110.SZ）：业绩预告符合预期，关注自有品牌增长及AI催化》2026-01-282、《青木科技（301110.SZ）：代运营品牌+渠道双线拓展，品牌孵化延续高增》2024-10-293、《青木股份（301110.SZ）：深耕代运营的一站式综合服务商，品牌孵化有望贡献增量》2024-07-02 投 资 建 议 ：考 虑 品 牌 孵 化 增 长 及AI应 用 提 效 ， 我 们预 计 公 司2026/2027/2028年营收17.68/26.66/31.32亿元，同比+24.9%/50.8%/17.5%， 归 母 净 利 润1.99/2.66/3.46亿 元 ， 同 比+61.4%/33.9%/30.2%，维持“买入”评级。 风险提示：自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
