25&26Q1高增，品牌能力验证，AI加持提效

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年营收14.15亿元，同比增长22.69%；归母净利润1.23亿元，同比增长35.90%；扣非净利润1.09亿元，同比增长39.55%。26Q1营收3.43亿元，同比增长25.07%；归母净利润0.42亿元，同比增长320.53%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长250.63%。
• 盈利能力：利润增速大幅超过收入，盈利能力持续增强。2025年整体毛利率55.3%，同比+5.1pct；2026Q1整体毛利率54.7%，同比+2.4pct。
• 费用结构：销售费用率29.46%，同比+5.3pct；管理费用率13.49%，同比-0.9pct；研发费用率3.32%，同比-1.2pct。26Q1销售费用率29.4%，同比-0.02pct；管理费用率10.1%，同比-4.7pct；研发费用率3.6%，同比-0.2pct。

业务增长分析

• 电商代运营服务：2025年收入6.34亿元，同比增长12.27%，主要系电商直播及运动户外、潮玩等类目增长；毛利率44.60%，同比+3.65pct。
• 品牌孵化与管理：2025年收入4.74亿元，同比增长54.71%，主要系自有品牌Cumlaude Lab和Zuccari增长；毛利率79.38%，同比-0.27pct。
• 经销代理：2025年收入1.94亿元，同比增长15.75%；毛利率37.57%，同比+9.04pct。
• 品牌数字营销：2025年收入0.37亿元，同比-23.37%；毛利率-1.57%，同比-20.27pct。
• 技术解决方案及消费者运营服务：2025年收入0.75亿元，同比增长14.34%；毛利率66.67%，同比-2.66pct。

品牌孵化与并购

• 品牌孵化能力验证：拥有三个主要品牌：“Cumlaude Lab”、“Zuccari”和“体绪（Femology）”。
• 并购计划：拟收购挪威保健品公司Vitalis Pharma AS 65.83%股权，取得其旗下品牌Noromega中国区独家总经销权，预计2027/2028年增厚净利润约0.20/0.26亿元。

AI应用与提效

• AI技术应用：自研多个系统（如小白、啄木鸟、数据平台）并提升AI能力，获得阿里妈妈“2025年阿里妈妈AI创变年度全域经营伙伴奖”。

研究结论与投资建议

• 投资建议：考虑品牌孵化增长及AI应用提效，预计公司2026/2027/2028年营收17.68/26.66/31.32亿元，同比+24.9%/50.8%/17.5%；归母净利润1.99/2.66/3.46亿元，同比+61.4%/33.9%/30.2%，维持“买入”评级。
• 风险提示：自有品牌孵化风险、宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险。