海外出货占比维持高位，积极布局储能业务

2025年公司实现营收491亿元，同降30%；归母净利润-46.08亿元，同比基本持平。26Q1实现营收92亿元，同降14%、环降25%；归母净利润-10.67亿元，同比减亏35%、环比基本持平。海外出货占比维持较高水平，2025年组件海外出货占比51.29%，26Q1提升至77.16%，但行业供给过剩导致组件销售均价和盈利能力下降，25Q4/26Q1销售毛利率分别为-0.61%/+1.12%，单瓦处于亏损状态。

公司稳步推进海外供应链建设，参与阿曼6GW高效电池与3GW高功率组件项目，并完善中东、北非区域布局，增强全球竞争力。产品方面，全新升级的Bycium+5.0n型钝化接触电池技术产品最高功率达670W，最高效率24.8%，并发布全场景解决方案，提升产品竞争力。储能业务已初步建立全球布局，形成覆盖大型、工商业及户用储能的完整矩阵，有望逐步贡献收入及利润增量。

根据最新行业竞争情况，调整公司2026-2027年净利润预测至0.73、18.97亿元，新增2028年净利润预测26.05亿元。公司为一体化龙头，通过海外供应链建设和产品创新提升竞争力，维持“买入”评级。主要风险包括国际贸易环境恶化、下游需求不及预期、人民币汇率波动。