投资拖累利润表现，NBV高速增长

业绩简评

4月28日公司披露一季报，归母净利润同比-7.4%至250亿元。投资端拖累利润表现，寿险及健康险同比-40.9%，主要受权益市场震荡影响，总投资收益同比-38.6%。扣非归母净利润同比-21%，归母营运利润同比+7.6%。各板块增速分别为：寿险及健康险+4.6%、财险-13.4%、银行+3.0%、资产管理+193.3%、科技亏损0.7亿。26Q1公司归母净资产较年初+1.8%稳健增长。

经营分析

寿险

• NBV高速增长，同比+20.8%，新单保费同比+45.5%，主要受居民存款搬家驱动。
• 分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%。
• 期末代理人33.2万人，较年初分别-1.9万人/-5.4%，预计Q2将加大增员力度。
• 银保渠道全面合作国有大行及头部股份制银行，加速拓展优质城商行，渠道结构持续优化。
• 银保渠道、社区金融服务及其他渠道对NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点。

财险

• 保费收入同比+6.8%，车险同比-0.6%（受新车销量不佳影响），非车险同比+19.5%（主要受意健险驱动）。
• 保险服务收入同比+3.9%。
• COR同比-0.8pct至95.8%，预计费用率改善及大灾缓和驱动。
• 新能源车险业务发展持续向好，原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利稳定。

资产端

• 受市场波动影响表现偏弱，非年化净投资收益率0.8%（同比下降0.1pct），非年化综合投资收益率0.2%（同比-1.1pct）。
• 总投资资产较年初+0.9%。

盈利预测、估值与评级

• 负债端银保渠道高增奠定较好基础，预计全年NBV将实现双位数增长。
• 地产减值压力大幅缓释叠加基数不高，预计全年净利润有望实现正增长。
• 目前公司A/H股26年PEV估值为0.64、0.58X，处于2018年来估值分位的30%、31%。
• 公司分红稳健提升，A/H股对应26年股息率分别为4.9%、5.4%，当前估值具有配置性价比。

风险提示

• 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。