高股息+大手笔回购注销，彰显价值

Buy买进 格力电器(000651.SZ) 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(元)43 高股息+大手笔回购注销，彰显价值 结论及建议： ◼2025年业绩：公司2025年实现营收1711.8亿元,YOY-10%,录得归母净利290.0亿元,YOY-9.9%,扣非后净利277.1亿元,YOY-8.0%，公司业绩基本符合预期。 ◼25Q4业绩同样受国补及竞争加剧影响：分季度来看，公司Q4单季度实现营收334.7亿元,YOY-21.5%,录得归母净利75.4亿元,YOY-26.2%,扣非后归母净利71.2亿元,YOY-20.3%。公司Q4营收及净利负增长，一方面是家电行业受部分区域国补缩减影响，另一方面，中高端空调需求承压，竞争加剧。全年来看，公司综合毛利率30.1%，同比提升0.3个百分点，期间费用率为9.3%，同比下降0.9个百分点，营业利润率为20.3%，同比提升0.8个百分点。 ◼26Q1业绩略好于预期：公司同时发布26年Q1业绩，26Q1实现营收430.8亿元，YOY+3.5%,净利润60.8亿元,YOY+3.0%,扣非后YOY-0.3%,虽然同受原材料成本上涨及国补力度下降影响，但整体表现好于同业。公司Q1综合毛利率为27.6%，同比持平，期间费用率为11.8%，同比增1.5个百分点，主要是销售费用率及管理费用率增加。 ◼高股息及大手笔回购，彰显价值：公司2025年报拟每10股派发现金红利20元（含税），叠加中期分红每10股分红10元（含税），全年每股分红3元，以前日收盘价算，股息率高达7.8%。公司同时发布股份回购方案，拟以自有资金50-100亿元，不超过56.55元/股回购公司股票，其中不低于70%股份用于注销，剩余不超30%用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为公司高股息及回购计划将有助于公司价值的彰显。 ◼盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利分别为297.3亿元、313.5亿元、332.4亿元，YOY+2.5%、+5.5%、+6.0%，EPS分别为5.3元、5.6元、5.9元，对应PE分别为7倍、7倍、6倍。公司短期预计将受到成本上涨及国补力度降低影响，但股息率高+股份回购彰显价值，值得配置，我们暂维持“区间操作”的投资建议。 ◼风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动