2026年一季报点评：减值影响利润，拿地聚焦核心

——2026年一季报点评 2026年04月28日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2026年 一 季 报。2026年 一 季 度 ，公 司 实 现 营 收457.30亿 元 ，同 比 下 降15.74%； 归 母 净 利 润9.16亿 元 ， 同 比 下 降57.06%。 推荐维持评级 ⚫毛 利 率 下 滑 影 响利 润。2026年 一 季 度 ， 公 司 实 现 营 收457.30亿 元 ， 同 比 下降15.74%；归 母 净 利 润9.16亿 元 ，同 比 下 降57.06%。归 母 净 利 润降 幅 大 于营 收 降 幅 ，主 要 受 到 如 下 因 素 影 响 。1）毛 利 率 下 滑 。2026年Q1公 司 整 体 毛利 率 为13.50%，较2025年Q1下 降3.21pct。2）投 资 收 益 为 负 。2026年Q1公 司 投 资 损 失0.54亿 元 ，2025年Q1为 收 益1.39亿 元 。其 中 主 要 受 到 对 联 营和 合 营 企 业 投 资 损 失 的 影 响 。3）公 允 价 值 变 动 损 失 扩 大 。2026年Q1公 司 公允 价 值 变 动 损 失1.85亿 元 ，2025年Q1为 损 失0.42亿 元 。4）计 提 信 用 减 值损 失 扩 大 。2026年Q1公 司 信 用 减 值 损 失 为0.84亿 元 ，2025年Q1为0.53亿 元 。5）资 产 处 置 收 益 为 负 。2026年Q1公 司 资 产 处 置 损 失7.65万 元 ，2025年Q1为 收 益77.17万 元 。从 费 用 管 控 看 ，2026年Q1公 司 的 销 售 费 用 率 和 管理 费 用 率 分 别 为2.83%、1.52%，分 别 较2025年Q1提 高0.39pct、0.02pct。 分析师 胡孝宇：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 ⚫销 售均 价 提 高。2026年 一 季 度 ， 公 司 实 现 销 售 面 积233.23万 方 ， 同 比 减 少24.79%；销 售 金 额517.82亿 元 ，同 比 减 少17.84%；对 应 的 销 售 均 价 为22202元/平 米 ，较2025年Q1提 高8.52%，较2025年 全 年 销 售 均 价20486元/平 米提 高8.38%。 尽 管 行 业 整 体 销 售 承 压 ， 公 司 凭 借 聚 焦 核 心 实 现 销 售 均 价 提 高 。 ⚫投 资拿 地 聚 焦 核 心。2026年 一 季 度 ， 公 司 新 增6个 地 块土 储 计 容 面 积56万方 ，总 地 价127亿 元 ，权 益 地 价 为121.36亿 元 ，对 应 的 权 益 比 例 为96%，较2025年 提 升9pct。全 口 径 下 的 拿 地 力 度 为0.25。公 司2026年 一 季 度 新 增 土储 对 应 的 楼 面 价 为22658元/平 米 ，对 应 的 地 货 比 为1.02， 拿 地 质 量 高 ，6个地 块 中1个 位 于 一 线 城 市 ， 其 他5个 均 为 二 线 城 市。 ⚫融 资 渠 道 通 畅。杠 杆 下 降：截 至2026年 一 季 度 末 ，公 司 资 产 负 债 率 为71.90%，较2025年 末 下 降0.33pct。资 金 充 分 回 笼 ：2026年 一 季 度 ，公 司 实 现 销 售 回笼471.58亿 元 ， 回 笼 率 为91.07%。融 资 通 畅 ：2026年3月 、4月 分 别发 行公 司 债10亿 元 、15亿 元 ，票 面 利 率分 别 为2.50%、2.26%，认 购 倍 数 分 别 为2.32倍 、3.26倍 ， 表 明 市 场 对 于 公 司 的 认 可 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司收 入下 滑 ，受 到 开 发 行 业 整 体 影 响，毛 利 率 和 投 资 均 承 压 ，利润 下 滑 幅 度 大 于 收 入 降 幅。凭 借 聚 焦 核 心 的 策 略 ，公 司2026年 一 季 度 实 现 销售 均 价 提 高 ， 投 资 端 持 续 聚 焦 核 心 ， 拿 地 质 量 高 。 财 务 稳 健 ， 杠 杆 水 平 下 降 ，融 资 渠 道 通 畅 。基 于 此，我 们维 持公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为17.25亿元 、19.13亿 元 、21.14亿 元的 预 测， 对 应EPS为0.14元/股 、0.16元/股 、0.18元/股 ， 对 应PE为40.12X、36.17X、32.72X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河地产】减值影响利润，拿地聚焦核心_保利发展2025年报点评2.【银河地产】公司点评_收入利润下滑，投资深耕核心_保利发展2025年三季报点评3.【银河地产】公司点评_销售价升提质，优化债务结构_保利发展2025半年报点评 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、房 地 产 销 售 不 及 预 期 的 风 险 、房 价 大 幅度 下 跌 的 风 险 、资 金 回 流 不 及 预 期 的 风 险 、债 务 偿 还 不 及 预 期 的 风 险 、不 动 产经 营 和 服 务业 务 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 胡 孝 宇 ，房 地 产 行 业 分 析 师 ，6年 房 地 产 研 究 经 验 ，美 国 东 北 大 学 硕 士 ，同 济 大 学 金 融 学 学 士 ，曾 就 职 于 天 风 证 券 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn