2024年一季报点评：毛利率影响业绩，拿地聚焦高能级

2024年04月30日 毛利率影响业绩，拿地聚焦高能级 --2024年一季报点评 核心观点： 分析师 ⚫毛 利 率下 滑影 响业 绩：公 司2024年 一 季 度 实 现营 收497.49亿 元 ，同比增 长24.51%；归 母 净 利 润实 现22.24亿 元 ，同 比下 降18.28%。业 绩下 降主 要由 于 ：1）受项 目结 转毛 利 率下 降的影 响，2024年Q1整 体毛 利 率为18.64%，较去 年同 期下 降3.23pct；2）权 益 比 例下 降 ，2024年少 数股 东损 益占净 利 润的43.46%，较去 年同 期升 高11.59pct。期 间 费 用上 ，公 司2024年Q1的销 售费 用 率和管 理费 用 率分 别为2.30%、1.93%，分 别较去年同 期下 降0.18pct、0.46pct，两 费 率均有 所下 降 。 ⚫销 售下 滑拿 地聚 焦高 能 级：销 售 方 面 ，2024年Q1公 司 实 现 销 售 面 积366.87万 方 ，同 比下 降41.84%；销 售金 额629.84亿 元 ，同 比下 降44.81%，全 口 径销 售金 额为全 行 业第 一；对 应销 售均 价17168元/平 米 ，同 比下 降5.11%，行 业销 售整 体承 压下 ，公 司的销 售量 价均 有 下 跌 。拿 地方面 ，公司2024年Q1新 增4个项 目 ，分 别 位 于天 津（1个）、西 安（2个）、太 原（1个），均 为高 能 级城 市。新 增土 储计 容建 面59万 方 ，总 地 价50.29亿元 ，楼 面价8501元/平 米 ，对 应地 售比为0.50。权 益总 地 价为46.72亿元 ，对 应的权 益 比 例92.9%，其 中除太 原项 目外 ，其 他3个项 目均 为100%拿 地 ，公 司拿 地维 持高 权 益 比 例。2024年一 季 度 ，公 司新 开 工面 积283万 方 ，竣 工面 积542万 方 ，同 比分 别增 长42.9%、5%，新 开 工和竣 工均好 于市 场整 体水 平。截 至2024年一 季 度 末 ，公 司共在 建面 积8150万 方，待 开 发面 积5758万 方 。 ⚫现 金维 持充 足：公 司第 一 季 度实 现销 售回 笼576.51亿 元 ，综 合回 笼 率91.53%，截 至2024年一 季 度末 ，货 币资 金余 额1295.54亿 元 ，现 金维 持充 裕。公 司近 期成 功发 行2024年 度第 三 期中 票 ，融 资规 模25亿 元，票面 利 率2.95%，融 资成 本维 持低 位 ，体 现公 司融 资优 势 。 ⚫投 资 建 议 ：2024年Q1公 司营 收增 长 ，受毛 利 率下 滑和权 益 比 例降 低的影 响 ，业 绩有 所下 滑 。行 业整 体承 压的背 景 下，公 司2024年一 季 度销 售量 价 均 下 跌 。拿 地聚 焦核 心 ，新 增项 目均 为核 心城 市 。财 务方 面 ，一季度实 现高综 合回 笼率。我 们维 持公 司2024-2026年 归 母 净 利 润126.23亿元 、131.05亿 元 、134.29亿 元的 预 测 ， 对 应EPS为1.05元/股 、1.09元/股 、1.12元/股 ， 对 应PE为8.45X、8.14X、7.94X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、房 地 产 销 售不 及 预 期的 风 险 、房价 大 幅 度 下 跌的 风 险、资 金 回 流 不 及 预 期 的 风 险 、债 务 偿 还 不 及 预 期 的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 胡 孝 宇 ，房 地 产 行 业 分 析 师 ，3年 房 地 产 研 究 经 验 ， 美 国 东 北 大 学 硕 士 ， 同 济 大 学 金 融 学 学 士 ， 曾 就 职 于 天 风 证 券 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn