单季净利破百亿，龙头价值再凸显（繁体版）

買入 2026年4月28日 單季淨利破百億，龍頭價值再凸顯 黎航榮wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 ➢業績表現超預期，盈利能力顯著躍升：2026Q1公司業績表現亮眼，全面超預期，期內共實現營業收入231.6億元，同比增長+40.9%；歸母淨利潤102.2億元，同比大幅增長54.6%，單季度淨利潤首次突破百億大關，創下歷史新高。加權平均ROE同比提升+1.07pct至3.46%，盈利能力顯著增強。淨利潤率提升至44.5%，主要得益于高毛利業務（如投行、資管）占比提升及良好的成本控制，經營效率持續優化。 主要資料 穩健擴表支撐發展，資本實力夯實：截至2026Q1末，公司總資產規模達2.24萬億元，較年初擴張+7.8%，延續了穩健的擴表節奏。杠杆倍數為4.85倍，較年初微降-0.04倍，資本結構保持穩健。公司淨資本充足，風險覆蓋率、資本杠杆率等核心監管指標均遠高於監管標準，抗風險能力強勁，為業務拓展提供堅實資本保障。 ➢全業務線開花，自營與經紀表現突出：分業務看，各條線全面開花，協同效應顯著。1）26Q1受益於市場日均股基成交額高增，以及公司財富管理轉型深化，經紀業務實現收入49.2億元，同比增長+47.8%。2）投行業務收入12.1億元，同比增長+23.8%。境內外股權及債券承銷規模均居行業第一，IPO儲備項目豐富，龍頭地位穩固。3）資管業務收入35.1億元，同比增長+36.7%，旗下華夏基金淨利潤同比增長+12.7%至6.3億元，主動管理能力持續增強，公募降費影響逐步消退。4）自營業務表現突出，實現收入115.4億元，同比增長+26.6%。FICC做市及衍生品等客需型非方向投資轉型成效顯著，熨平市場波動能力增強。4）利息淨收入10.5億元，同比增長6.2倍，顯著修復。期末公司融出規 模達2,159億元，同比+44.2%，信用業務顯著回暖，兩融市占率8.3%。5）國際業務成為重要增長極。中信證券香港及中信里昂受益於港股IPO市場回暖及跨境業務拓展，一季度合計IPO募資規模97億港元，同比大幅增長+242%。國際化佈局持續深化，為公司貢獻穩定業績增量，增強抗單一市場波動能力。 ➢目標價35.00港元，買入評級:考慮到公司擴表趨勢延續、杠杆率提升空間打開、以及國際業務表現優異，上調2026-2028年歸母淨利潤預測分別至378/430/480億元，同比分別增長+25.7%/+13.9%/+11.5%。鑒於公司龍頭地位穩固，具備顯著的規模效應與抗風險能力，且ROE有望持續提升及國際業務貢獻增加，給予2026年目標價35.00港元，對應2026年1.5倍PB，維持“買入”評級。 ➢重要風險:1)宏觀經濟復蘇不及預期；2）資本市場大幅波動；3)政策監管風險；4）經營與改革風險；5）行業競爭加劇。 來源：彭博 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。