饲料销量增速亮眼，多元业务开启国际布局

2026年4月28日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 年 度 报 告及2026年 一 季 度 报 告。25年 公 司 营 收1284.68亿元 ，同 比+12.10%；归 母 净 利 润 为42.80亿 元 ，同 比-4.97%；扣 非后 归 母 净 利 润 为42.79亿 元 ，同 比-5.72%。其 中25Q4公 司 营 收323.74亿 元 ，同 比+8.86%；归 母 净 利 润1.38亿 元 ，同 比-84.33%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为1.02亿 元 ， 同 比-89.98%。分 配 预 案：每10股 派 发 现 金 股 利11元 （ 含 税 ） 。 海大集团（股票代码：002311.SZ） 推荐维持评级 分析师 26Q1公 司 营 收290.1亿 元 ， 同 比+13.19%； 归 母 净 利 润8.87亿 元 ， 同 比-30.82%； 扣 非 后 归 母 净 利 润5.7亿 元 ， 同 比-55.51%。 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 公 司收 入稳 健增 长 ，生 猪 业 务 致 业 绩 下 滑。营 收 增 长 受 益 于 饲 料 销 量 提 升 及海 外 扩 张 ，业 绩下 滑 主 因 生 猪 养 殖 业 务 承 压。25年 公 司 综 合 毛 利 率10.33%，同 比-0.98pct； 期 间 费 用 率 为6.01%， 同 比-0.12pct。25Q4公 司 综 合 毛 利 率7.96%， 同 比-3.29pct； 期 间 费 用 率6.22%， 同 比+0.48pct。26Q1公 司 综 合毛 利 率9.92%，同 比-2.74pct；期 间 费 用 率 为6.84%，同 比-0.11pct。26Q1末公 司 固 定 资 产 、 在 建 工 程 、 生 产 性 生 物 资 产 分 别 为168.6亿 元 、6.58亿 元 、4.75亿 元 ， 较25年 末 来 看 公 司 固 定 资 产&生 产 性 生 物 资 产 相 对 平 稳 ， 在 建 工程 略 有 提 升 （+8.94%） 。 25年 公 司 饲 料 总 销 量 同 比+21%，2030年 目 标5150万 吨。25年 公 司 饲料 销 量3208万 吨 ， 同 比+21%；其 中 外 销 量2986万 吨 ， 外 销 增 量 绝 对 值 大幅 超 越2025年 全 年 目 标 ，市 场 占 有率 持 续 提 升。分 品 种 看 ：禽 料 外 销 量1470万 吨 ，同 比+16%；猪 料 外 销 量770万 吨 ，同 比+37%；水 产 料 外 销 量696万吨 ， 同 比+19%； 反 刍 料 及 其 他 品 类 外 销 量50万 吨 。分 区 域 看 ：国 内 饲 料 业务 实 现 外 销 量2640万 吨 ，同 比+20%。其 中 ，禽 料同 比+14%，依 托 标 杆 工 厂构 建 差 异 化优 势 ； 猪 料 同 比+37%， 重 点 开 拓 家 庭 农 场 与 规 模 场 ， 并 为 专 业 养殖集 团 提 供 托 管饲 料 工 厂 综 合服 务体 系； 水 产 料同 比+12%， 普 水料、特 水 鱼料 、虾 蟹 料同 比 均增 长 显 著 ， 并 通 过“苗 料 药+管 理”一 体 化 方 案 提 升 养 殖 价值 。海 外饲 料 业 务 实 现 销 量346万 吨，同 比+47%，各 品 种 增 速 均 超40%。公司 在 东 南 亚 、非 洲 、拉 美 加 快 产 能 建 设 ，配 套 种 苗 与 动 保 ，强 化 产 品 与 技 术 服务 优 势 。整 体 目 标 方 面 ，公 司 以 饲 料 为 第 一 核 心 业 务 ， 目 标2030年实 现销 量5150万 吨 ； 同 步 加 大 种 苗 、 动 保 研 发 投 入 ， 抢 占 技 术 制 高 点 ； 并 积 极 探 索 轻资 产 养 猪 与 工 厂 化 养 虾 ， 培 育 未 来 主 营 业 务。 生 猪 养 殖 利 润同 比减 少9亿 ，无 刺 鱼 领 域 取 得阶 段 性 成 果。2025年公 司 生猪 养 殖 业 务 利 润 同 比 下 降9亿 元 以 上，主 要 源 于 两 方 面 ：其 一 ，生 猪 价 格 持 续下 行 ，25年9月 起 持 续低 于 养 殖 成 本 ； 其 二 ， 外 购 仔 猪 占 比 超40%， 叠 加 仔猪 价 格 高 位 运 行 ， 进 一 步 挤 压利 润 空 间 。 未 来公 司将摸 索 并推 行“公 司+家 庭农 场、锁 定 利 润 、对 冲 风 险”的 运 营 模 式，合 理 把 控 生 产 经 营 节 奏 。水 产 养 殖及 种 苗 、动 保方 面 ，公 司 主 要 养 殖 对 虾 等 特 种 水 产 品 。另 外 ，公 司 在 无 刺 鱼 领域 取 得 重 要 阶 段 性 成 果 ，推 动 无 肌 间 刺 武 昌 鱼 、草 鱼 品 种 的 成 果 转 化 ，助 力 产业 升 级 与 推 广 ；从 地 域 上 看 ，公 司 已 在 越 南 、印 尼 、厄 瓜 多 尔 等 国 家 投 建 水 产和 禽 的 种 苗 场 ， 开 启 国 际 化 战 略 布 局。 相关研究 投 资 建 议 ：公 司 为 饲 料 行 业 龙 头 企 业 ， 集 产 品 、 研 发 、 服 务 于 一体 ， 饲 料 产 能增 长 优 势 显 著 。同 时 公 司 产 业 链 业 务 包 括 动 保 、种 苗等 均 保 持 稳 定 增长 态 势。另外考 虑 到猪 周 期运 行节 奏，26年猪 价低 位 运 行或影 响公 司整 体业 绩释 放，叠 加考 虑猪 价或 于27年有反 转表 现，我 们 预 计2026-27年EPS分 别 为2.76元 、4.21元 ； 对 应PE为18倍 、12倍，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ； 原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ； 生 猪等 农 产 品 价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com