业绩平稳增长，煤炭业务放量显著——公司信息更新报告

2026年04月28日 ——公司信息更新报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 投资评级：买入（维持） 程镱（分析师）chengyi@kysec.cn证书编号：S0790525090001 业绩平稳增长，煤炭业务放量显著，高分红价值凸显。公司发布2025年年度报告以及2026年Q1财报，2025年公司实现营业收入 229.58亿元，同比-0.86%；实现归母净利润30.09亿元，同比+0.03%；实现扣非后归母净利润30.10亿元，同比+1.02%。单季度来看，2025Q4公司实现营业收入65.99亿元，环比+1.56%；实现归母净利润5.93亿元，环比-45.28%；实现扣非后归母净利润5.94亿元，环比-45.39%。2026年Q1实现营业收入57.79亿元，环比-12.42%；实现归母净利润8.88亿元，环比+49.80%；公司赵石畔煤矿产能的逐步释放以及多个在建火电项目预计于2026年投产，将为公司未来业绩增长提供有力支撑。考虑到电价回落及成本端波动，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润31.7/35.0/36.0亿元（2026-2027年前值为35.7/41.5亿元），同比+5.4%/+10.4%/+2.8%；EPS为0.85/0.93/0.96元，对应当前股价PE为13.7/12.4/12.1倍。我们看好公司煤电一体化模式下的盈利稳定性与成长性，维持“买入”评级。 煤炭业务量增价稳，电力业务成本优化毛利率提升煤炭业务放量增长，成为业绩主要驱动力：2025年，公司煤炭产量2254.74万吨， 同比增长21.17%；自产煤外销量1344.61万吨，同比增长67.27%。产量增长主要系园子沟煤矿产量提升以及赵石畔煤矿（600万吨/年）于2025年8月进入联合试运转，逐步释放产能。受益于销量大幅增长，煤炭业务实现收入59.39亿元，同比增长22.63%，毛利率为57.10%。电力业务盈利能力提升：2025年，受新能源装机大幅提升等行业因素影响，公司发电量506.66亿千瓦时，同比降低4.48%；机组利用小时数为4512小时，同比减少431小时。电力业务收入163.86亿元，同比降低7.25%。尽管量价承压，但受益于燃料成本下降（电力业务直接材料成本同比下降18.68%），电力业务毛利率提升1.23个百分点至31.10%，盈利能力稳中有升。在建项目稳步推进，高分红承诺彰显长期价值 在建项目构筑成长阶梯：电力方面，公司在建装机402万千瓦，包括商洛电厂二 期（2×660MW）、延安热电二期（2×350MW）、信丰电厂（2×1000MW）项目，预计均将于2026年下半年至年底前投产。煤炭方面，赵石畔煤矿（600万吨/年）已进入联合试运转，预计2026年产能利用率可达90%以上；丈八煤矿（规划产能400万吨/年）预计将于2026年年底前开工建设；钱阳山煤矿（规划产能600万吨/年）前期手续正积极推进。高分红承诺回馈股东：公司2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.10元（含税），合计派发现金15.38亿元，占2025年归母净利润的51.09%。公司在“质量回报双提升”行动方案中承诺，力争保持归属于上市公司股东净利润50%以上的分红比例，高比例且稳定的分红政策彰显了公司的长期投资价值。风险提示：安全生产风险、能源结构转型风险、煤炭价格波动风险、电力市场 相关研究报告 《煤&电价跌致业绩下滑，关注煤电成长及一体 化—公司信息更新报告》-2025.8.29 竞争及电价市场化风险。财务摘要和估值指标 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn