流动性与机构行为跟踪：基金加仓超长

——流动性与机构行为跟踪 2026年04月28日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（4.20-4.24）关注要点：本周资金利率隔夜7天分化，大行融出日均环比上行，基金杠杆回升；存单到期增加，存单到期收益率下行；现券成交来看，买盘主力来自基金，以增持20-30Y、7-10Y利率债和3Y内信用为主；券商为主力卖盘，主力卖出存单，中小行抛7-10Y和20-30Y利率债，大行增持3-5Y利率债。 货币资金面 本周（4.20-4.24，下同）共有30亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购5、50、60、5、50亿元，期间累计投放170亿元逆回购，全周净投放流动性140亿元。4月27日有4000亿元MLF续作和6000亿元MLF到期。本周资金价格隔夜7天分化。截至4月24日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.37%、1.22%、1.33%，较4月17日分别变动0.33BP、-2.12BP、-0.31BP、0.56BP，分别位于13%、5%、8%、1%历史分位数。 相关报告 1、《两融、外资流入，ETF资金流出》2026-04-26 2、《存单利率再下行，基金延续买长》2026-04-213、 《 外 资 加 速 回 流 中 国 市 场 》2026-04-19 大行融出日均环比上行。4月20日-4月24日大行融出规模合计30.59万亿元，单日最高融出规模6.3万亿元，日均融出规模6.1万亿元，环比前一周日均值上行0.24万亿元。 同业存单与票据 本周（4.20-4.26，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额延续为负。总发行量为8330.20亿元，较上周增加1234.3亿元；到期总量8900.5亿元，较前一周增加1544.7亿元。净融资额为-570.3亿元，较上周减少310.4亿元。 本周存单到期收益率曲线下移。截至4月24日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.31%、1.36%、1.4%、1.42%、1.45%，较4月17日分别变动-3.5BP、-3.5BP、-4BP、-2.5BP、-2.5BP。 本周票据利率下行。截至4月24日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.8%、0.66%、0.8%、0.72%，较4月17日分别变动-23BP、-29BP、-14BP、-24BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率回升。截至4月24日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.3%、212.3%、125.7%、103.9%，环比4月17日分别变动0.14BP、5.62BP、-0.89BP、0.03BP，截至4月24日分别位于19%、41%、42%、1%历史分位数水平。 基金净买入久期环比上行，保险久期回升。截至4月24日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为8.06年，较4月17日的7.93年回升，位于99%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为4.43年，较4月17日表现上升，位于97%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为2.88年，较4月17日表现下降，位于98%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为6.33年，较4月17日表现回升，位于20%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................7风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................3图表4：资金利率本周（4.20-4.24）变化（BP）....................................................3图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（4.20-4.24）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表25：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）....................................................9图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）........................................................9 1.货币资金面 本周（4.20-4.24，下同）共有30亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购5、50、60、5、50亿元，期间累计投放170亿元逆回购，全周净投放流动性140亿元。4月27日有4000亿元MLF续作和6000亿元MLF到期。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为4月27日-5月1日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格隔夜7天分化。截至4月24日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.29%、1.37%、1.22%、1.33%，较4月17日分别变动0.33BP、-2.12BP、-0.31BP、0.56BP，分别位于13%、5%、8%、1%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。4月20日-4月24日大行融出规模合计30.59万亿元，单日最高融出规模6.3万亿元，日均融出规模6.1万亿元，环比前一周日均值上行0.24万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量上行。日均成交量为9.03万亿元，单日最高达9.15万亿元，较上周日均值上行3.49%。隔夜回购成交占比下行。日均占比为92.1%，单日最高达93.9%，较前一周的日均值下行0.31个百分点，截至4月24日位于93.2%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 2.同业存单与票据 本周（4.13-4.19，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额延续为负。总发