晨会观点

信达期货研究所2026年4月29日08:56美国原创信达期货研究所 【宏观】 国内：4月政治局会议召开，高层表示对经济表现相对满意，总量政策继续延后，聚焦扩内需、“人工智能+”、“反内卷”、能源资源等领域，与市场预期基本一致。受美伊局势变化影 响，近期美指略有回升，人民币汇率总体仍在进入缓慢升值通道。资金面超宽松，债市偏强，但整体仍在震荡区间内。 国外：美媒称伊朗或向巴提交调整方案，特朗普称伊希望尽快开放霍尔木兹，伊强调控制海峡、要求缴通行费。大类资产走势继续呈现钝化状态。新美联储通讯社表示美联储本周料按兵不动，关键分歧在于表明降息搁浅，还是仅推迟。日本央行维持基准利率在0.75%不变，投票比例6-3，大幅上调通胀预期、下调增长预测，行长“放鹰”，将根据经济形势继续加息。当前美联储基本维持不降息状态，预计即使降息也大概率发生在下半年。 【股指】 节前关注：1）短多单需警惕前高处压力，建议轻仓过节为主。其一，月底政治局会议召开，暂无明显超预期刺激，叠加五一小长假临近，节前资金入场意愿往往偏弱。其二，美伊局势僵持不下，市场情绪虽已钝化，但油价中枢上行带来的滞胀担忧仍在缓慢上升，美联储主席换届临近，短期流动性环境暂不支持大级别反弹。2）二季度仍有突破新高的机会。一方面，国内经济底+全球降息周期的牛市背景未发生根本性逆转，这一阶段遇回踩仍是重新做多的窗口。另一方面，短期问题在于做多性价比不足。对比2020年疫情、2025年贸易摩擦两大中期底部，均伴随波动率急剧放大与大级别的政策驱动。本轮自三月底以来的回踩行情，相关情绪指标释放尚不充分，后续存在二次探底可能，趋势单可等待性价比更高的位置入场或加仓。3）IC仍是短期有弹性的方向。当前市场主线继续锚定海外变量，类似于2021年行情的反复摇摆，成长周期为资金主要炒作方向。操作上，期指关注年初高点处压力，短多单建议节前离场。趋势多单轻仓或观望过节，后续若遇升波回踩，特别是3月低点附近可加仓或重新入场做多。 【原油】 从最新消息面来看，局势正在进入更深的僵局。核提案遭拒，伊朗愿意让步到"先停火、先开放海峡、核问题往后放"，但遭鲁比奥拒绝。这说明美方谈判的底线不是封锁，而是核武器问题的解决，而这是伊朗目前最不可能让步的地方。谈判的核心矛盾比市场此前预期的要更深。放到盘面上来说，供应缺口持续的时间窗口比市场设想的更长，基本面支撑的持续性正在得到更强的确认。 日本油轮协调通过是另一个值得持续关注的情况。总体来看，明伊朗仍掌握选择性放行的主动权，若这一机制扩大化，则霍尔木兹并非铁板一块的封锁，市场可能会重新定价部分风险溢价；若停留在孤立事件，则对整体供应判断没有实质改变。阿联酋退OPEC在当下受海峡封锁压制下无法释放实际暂无影响，但一旦局势缓和，UAE潜在增产60-70万桶/日叠加解除配额约束的空间，将成为油价下行修复过程中额外的下行推手。 【铜】 铜矿端方面，当前偏紧的态势没有改变，TC/RC持续恶化。Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国从5月1日开始禁止硫酸出口，而智利对中国硫酸依赖度很高，会影响到智利湿法铜的生产。同时，限制出口后，国内硫酸价格回落，冶炼厂利润会进一步承压，市场仍会交易冶炼厂检修或减产预期。初端需求方面，电解铜杆、铜板带、铜箔等受电网建设、储能出海等需求拉动，开工率保持高位。另一个值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，COMEX相对LME的升水重新出现，吸引更多铜流向美国。因此，5月中旬前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 LME铝低库存持续，集中补涨后内外价差已得到较大程度修复，补涨逻辑或已基本走完。停火谈判阶段改善了风险偏好构成一部分利多支撑，但局势的反复是不确定因素。近一周冲突加剧，导致油价再次升至高位，给金属板块带来金融属性上的利空，同时国内库存拐点延时出现，对盘面造成一定压制，铝价震荡下行。从中长期看铝价中枢上移方向明确，中长期逢低布局为主要策略思路。 【氧化铝】 西南地区减产、新建产能点火交替出现，供应扰动增多。成本端几内亚铝土矿政策预期、高海运费与减产预期构筑反弹支撑。叠加反内卷政策情绪传导，限制了价格进一步下跌空间。但中长期看，新建产能仍在爬坡通道中，供应增量明确，整体累库速度放缓但仍未见拐点。本周价格上冲后回落，五一节前部分资金或逐步平仓过节，保守策略可选择观望，长线利空存在，需警惕情绪转向。 【锌】 TC继续下跌，但目前TC已经降至接近去年最低位水平，下方空间有限，矿端未来可能出现复产，且规模可能较大；矿端的港口库存基本与去年同期持平，为历史同期中等偏上水平，与当前TC价格反应的情况不符，其实不缺；冶炼端产量居与高位，并未随着前期TC价格下跌出 现明显的下降，一体化厂家的利润近期有较强修复，当前原材料不缺且有利润的情况下，产量预计还能继续维持高位；下游主要是镀锌出现了拖后腿的情况，镀锌周度开工处于历史同期最低位，复工进度相较往年大幅延后，其中镀锌板卷产量仅高于2020年同期，亦为历史同期偏低位置，同时周度库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润虽有修复，但仍在负值，短期内提高开工率的意愿可能不足，可能会延后镀锌的复产，导致短期内对锌需求不足。供需两端皆在向利空方向偏移。月度以上以偏空对待为主。 【镍及不锈钢】 印尼调整镍内贸基准价计算方式，按第二种算法推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间，但市场对成本上升不会全盘接受，因此我们预计成本是上升约至13.8-14万之间；印尼政策调整幅度存在不确定性，当前盘面涨已提前反映预期，此轮基本涨超，不会创出新高，当前位置不适合追多。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日碳酸锂水下震荡，早上突发跳水超过4%，后续逐步回升至18万元/吨附近。昨日再次传出枧下窝矿准备复产的消息，只不过时间推迟到了6月。此外，华友钴业在津巴布韦的首批硫酸锂出口成功发运，津巴布韦出口虽没有完全放开，但是华友部分开始恢复，供给稍有增加。不过按照船期计算，出口部分对于5月平衡没有影响，依旧保有去库的预期。 【多晶硅】 昨日盘多晶硅继续下探3.8万元。此轮上涨完全是由反内卷的预期所带动的。基本面上，本周现货价格（n型致密料）维持在33-35元/千克的区间内，表明此次盘面的上涨明显缺乏实体端的支撑，下游对于高价货没有接受度。另外，从产量角度看，4月主要厂商月度产量预计在9万吨以上，结合下游需求来看，单月继续出现1万吨以上累库。虽然上游有控产的行为，但是在弱需求下基本面尚未到达到好转的拐点。 【工业硅】 昨日走势围绕8600元做日内震荡。昨日传云南厂商或视降雨情况复产，而四川某厂准备在五一假期后复产，平水期向丰水期过渡的过程中，供给偏宽松的压力持续增加，对于价格形成直接的压制。 【焦炭】 盘面回归自身基本面，逐步对美伊战事脱敏。近期反内卷及供给侧预期升温，提振焦炭价格。国内3月社融增速放缓，企业在外部局势动荡下投资需求后置，增速是否见顶需等待4月数据验证。第三轮提涨开启，暂未落地，现货偏强运行。下游钢材出口需求尚可，钢价近期有所走强，铁水产量维持相对高位，支持焦炭刚需。产业链库存处极低水平，钢厂按需采购，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。供需偏紧，成本端下行压力缓解，炼焦利润上行驱动仍在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润继续持有。 【焦煤】 美伊第二轮谈判暂未开启，国际原价在80-100震荡，能源价格中枢抬升利于提振煤价。国内方面，3月社融增速放缓，政府开支同比有所放缓，是否见顶需待4月数据验证。矿山开工同比强于去年，口岸蒙煤通关维持高位，供给压力较大。焦企开工有所回升，但绝对水平仍处低位，供需偏弱。库存重新向下游转移，持续性待观察。宏观氛围有所回暖，供需仍弱，建议JM09多单轻仓持有。 【热卷】 中东局势进入拉扯期，难免一波三折。本周热卷供应微增，消费连续小幅回调，去库节奏延续。钢厂盈利率升至50%较好水平，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石、双焦震荡偏强，有回调风险，成本支撑一般。受国补效果减弱和地区冲突影响，一季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。宏观经济出现积极信号以及钢材库存持续去化增加市场信心，热卷价格表现偏强突破盘整区间，但旺季需求成色一般或限制上行空间。建议跟随市场惯性回调短多。 【纯碱】 纯碱供给端纯碱周度产量小幅回升，仍然处于高位，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱浮法玻璃+光伏玻璃产量持续走弱但幅度较小，轻碱需求碳酸锂产量稳定一定程度对冲重碱减量但有限，周度碳酸锂开工率维持70%以上较高开工率。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格。纯碱整体震荡，1150-1350区间思路，节前提保以及避险需求，资金扰动增加；目前纯碱价格处于价格中枢，短期存回调需求。操作上短线考虑做空为主（价格中枢受阻），节前建议空仓观望（整体波动较小，利润有限，长假期间不确定性因素较多，规避风险为主）。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清，反内卷实际落地抄预期。 【聚丙烯】 阿联酋宣布退出OPEC及OPEC+组织，但霍尔木兹海峡通行持续受阻，中东地缘紧张持续推高原油与丙烷，成本端支撑再次走强。国内PP春检尾声、开工率维持低位，厂库社库延续去化并处同期低位，现货偏紧、企业挺价意愿强。下游刚需平稳但高价抵触明显、补库乏力，限制上行空间。期货高位震荡，PP2609合约操作上长线观望为主，五一节假日还有两个交易日，前期短线轻仓多单建议陆续止盈离场，谨慎追高，做好止损，需警惕地缘缓和、原油回落及装置集中复产风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 短期来看，伊朗事件或带动原油上涨引起豆油生柴需求提升。但南美主产国处于收获期，丰产压力仍存。交易上，宏观与成本驱动主导；重点关注USDA供需报告及南美大豆到港卸船节奏。主要风险点在于：中美贸易关系紧张；南美天气异常 【生猪】 官方此前公布最新数据，2026年3月末全国能繁母猪存栏数据为3906万头，虽然开始大幅度下降，但相较国家设定的3650万头的调控目标依然还有相当大的差距。基本面来看，猪价在持续新低之后迎来了暴力反弹，且五六月份对应到的6个月前仔猪出生量的数据有所下降，预计五六月现货或将暂时企稳,但中长期来看猪价寻底尚需时日。持仓量方面，虽然期价大涨，但同时生猪加权指数的持仓量仍居高不下，暂时观望。 【棉花】 纺织行业正处于传统的“金三银四”旺季，此外，中东地区的冲突导致国际油价上涨，从而推高了化纤原料的成本，这使得棉花在市场中的比价优势愈加明显，替代需求也随之上升，棉纺企业的采购意愿显著增强。近期棉花行情持续走高引起市场关注，我们认为棉花价格的主要驱动在于中东地缘因素的外溢超过了棉花自身基本面，其价格传导链路主要是通过化纤价格的升高，影响了棉花价格，因而具有一定的滞后性，我们认为这是市场对于前期利多的一种兑现，不建议趋势策略追入。 【白糖】 从生产进度来看，北方的甜菜糖厂已全部完成生产；而南方的甘蔗糖主产区广西已进入收榨阶段，云南的生产预计