经营韧性较强，26Q1业绩超预期

2026年04月28日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2026年一 季度 报 告 。报 告 期 内 ，公 司 实 现 营 业 收 入119.81亿元 ，同 比 下 滑8.06%、环 比 增 长10.77%；实 现 归 母 净 利 润14.25亿 元 ，同 比增 长10.39%、环 比 增 长233.52%；实 现 扣 非 归 母 净 利 润13.92亿 元 ，同 比 增长9.54%、 环 比 增 长259.18%。 云天化（股票代码：600096） 推荐维持评级 分析师 ⚫多 重 因 素叠 加 ，公 司26Q1业 绩 超 预 期 。2026年 ， 公 司计 划 生 产 销 售磷 肥463万 吨 、复 合 肥200万 吨、尿 素280万 吨 、聚 甲 醛11.6万 吨 、黄 磷3万 吨 、饲 料 级 磷 酸 氢 钙60万 吨 、 磷 酸 铁11万 吨 。26Q1公 司 磷 铵 、 复 合 肥 、 尿 素 、聚 甲 醛 、黄 磷 、饲 料 级 磷 酸 氢 钙 、磷 酸 铁 销 量 分 别 为123.97（yoy-2.94%）、61.27（yoy 16.64%）、69.32(yoy-8.00%)、3.10(yoy 24.50%)、0.45（yoy-27.42%）、12.36(yoy-2.52%)、2.56万 吨，各 产 品 产 销 节 奏 与 公 司 年 度 计 划相 匹 配；销 售 均 价 同 比 分 别 变 化20.38%、16.59%、-0.75%、-20.09%、1.21%、20.82%、13.28%。26Q1公 司销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别 为19.56%、12.54%，同 比 分 别 增 长2.33、1.80pcts。我 们 认 为 ，公 司业 绩同 比 小 幅上 行，一 是 报 告期 内 公 司 原 料 煤 、燃 料 煤 、合 成 氨 等 原 材 料 采 购 价 格 同 比 下 滑 ，尿 素 盈 利 能 力同 比 改 善 ；二 是 报 告 期 内 公 司 复 合 肥 、饲 料 级 磷 酸 氢 钙 、磷 酸 铁 等 产 品 价 格 同比显 著 上 涨 ； 三 是 报 告 期 内 公 司 费 用 管 控 能 力 较 强 ，26Q1四 费 合 计4.88亿元 ，同 比 下 滑14.96%。另 外 值 得 一 提 的 是 ， 公 司 在 硫 磺 等 关 键 原 材 料 环 节 的供 应 韧 性 及 成 本 把 控 能 力 较 强 。26Q1公 司 硫 磺 采 购 均 价 为3576元/吨。根 据卓 创 资 讯 ，26Q1西 南 地 区 固 体 硫 磺 均 价 为4314元/吨 ， 公 司 硫 磺 采 购 成 本显著低 于周 边市 场 均 价。加 之 报 告 期 内 磷 铵 价 格 同 比 显 著 上 行 ，公 司 磷 铵 有 望 在高 成 本 压 力 下 仍 维 持 可 观 盈 利 能 力 。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫携 手 当 升 科 技 ，共 建 新 能 源 电 池 正 极 材 料 产 业。根 据 公 司 公 告 ，公 司 现 引 入当 升 科 技 开 展 新 能 源 产 业 合 作 。当 升 科 技 拟 受 让 浙 江 友 山 持 有 的 聚 能 新 材49%股 权 和 友 天 科 技51%股 权，完 成 收 购 后 ， 公 司 仍 持 有 聚 能 新 材51%股 权 和 友天 科 技49%股 权。聚 能 新 材现拟 投 资18.39亿 元 ， 建 设20万 吨/年高 性 能 磷酸 铁 新 材 料 前 驱 体 项 目 及 配 套 项 目，拟 于2026年6月 开 工 。友 天 科 技现拟 投资26.54亿 元 ， 对 原10万 吨/年 磷 酸 铁 锂 在 建 项 目 实 施 技 改 并 扩 建 为15万 吨/年 磷 酸 铁 锂 项 目，拟 于2026年5月 开 工。以 上 项 目 规 划 符 合 相 关 产 业 政 策 导向 及 公 司 发 展 战 略。公 司 携 手 当 升 科 技 ，可 有 效 形 成 优 势 互 补 ，打 造 具 有 规 模优 势 、技 术 优 势 和 产 业 链 竞 争 优 势 的 新 能 源 产 业 体 系，同 时 将 进 一 步 夯 实 公 司磷 化 工 全 产 业 链 布 局 的 竞 争 优 势。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026-2028年 公 司营 业 收 入 分 别 为476.01、481.83、482.01亿 元 ，同 比 分 别 变 化-1.68%、1.22%、0.04%；归 母 净 利 润 分 别 为51.83、55.90、58.17亿 元 ， 同 比 分 别变 化0.51%、7.86%、4.05%； 对 应PE分 别 为12.38、11.48、11.03倍 ，摊 薄EPS分 别 为2.84、3.07、3.19元 。我 们长 期看 好 公 司磷 资 源 优 势 以 及作 为 磷 化 工 一 体 化 龙 头 企 业 的 竞 争 优 势 ，维 持“推 荐”评 级 。 相关研究 1.【银河化工】公司点评_云天化（600096.SH）_主业经营稳健，磷资源优势不断夯实2.【银河化工】公司点评_云天化（600096.SH）_磷肥出口显著改善，公司25Q3业绩亮眼 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ；行 业 政 策变 动 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn