维持高增长动能，NAS锦上添花

2026年04月28日 核心观点 ⚫公 司 公 告：公 司 发 布2026年 一 季 报。2026Q1，公 司 实 现 营 收28.0亿 元 ，同比+53.4%，归 母 净 利 润2.4亿 元 ，同 比+58.1%，表 现 超 预 期 。受 人 民 币 兑 美元 升 值 影 响 ，公 司 财 务 费 用 增 长 ，同 时 公 司 加 强AI NAS等 研 发 投 入 ，研 发 费用 增 长 ，26Q1财 务 费 用 率 和 研 发 费 用 率 合 计 同 比 提 升2.6pct；但 公 司 销 售 结构改 善 ，带 动 毛 利 率 提 升 ；最 终 ，公 司26Q1归 母 净 利 率8.5%，同 环 比+0.3/+0.9pct， 充 分 受 益 于 产 品 结 构 升 级 和 规 模 效 应 释 放 。 展 望2026年 ，高 油 价 背 景下 ，海 外 市 场 消 费 面 临 滞 涨 压 力 ，高 性 价 比 的 中 国 品 牌 受 益 ，持 续 看 好 绿 联 海外 市 场 表 现 。此 外 ， 后 续 的 港 股IPO也 将 推 进 公 司 的 全 球 化 发 展 。 绿联科技（股票代码：301606） 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130520050005 ⚫中 国 进 一 步 规 范 移 动 电 源 市 场 ，品 牌 集 中 度 提 升 趋 势 将 延 续：1）无 线 充 和快 充 等 技 术 升 级 带 动 了 充 电 类 产 品 结 构 升 级 。此 外 ，充 电 创 意 产 品 存 在 频 繁 的微 创 新 ，例 如 自 带 线 充 电 宝 、 绿 联 发 布 的MagFlow二 合 一Magsafe充 电 宝等 。2）2025年 ， 由 于 缺 乏3C认 证 的 移 动 电 源 起 火 风 险 ， 导 致 市 场 需 求 向 绿联 等 品 牌 企 业 集 中 ，绿 联 因 此 受 益 。2025年 ，公 司 充 电 创 意 产 品 营 收43.6亿元，同 比+47.3%。3）对 移 动 电 源 市 场 的 规 范 继 续 推 进 。《 移 动 电 源 安 全 技 术规 范 》于2026年4月3日 正 式 发 布 ，将 于2027年4月1日 起 正 式 实 施 。《 技术 规 范 》在 电 池 本 质 安 全 要 求 、循 环 老 化 后 析 锂 检 测 、智 能 管 理 、产 品 唯 一 性编 码 管 理 、生 产 制 造 全 流 程 管 控 五 个 方 面 进 行 强 化 。行 业 门 槛 的 提 升 利 好 头 部品 牌 。 绿 联 快 速 响 应 ， 同 宁 德 新 能 源 科 技 、 比 亚 迪 电 池 建 立 战 略 合 作 。 ⚫NAS行 业 高 成 长，绿 联 云APP下 载 量 高 增：1）根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 数 据 ，2024年 全 球 消 费 级NAS市 场 规 模 达5.4亿 美 元 ，2020-2024年 年 复 合 增 长 率高 达33.4%，预 计 到2029年 将 攀 升 至26.8亿 美 元 ，2024-2029年 年 复 合 增 长率 预 计 达38.0%。2025年 ，公 司 智 能 存 储12.3亿 元 ，同 比+213.2%，呈 现 爆发 性 增 长 ， 在 消 费 级NAS市 场 份 额领 先。 虽 然 预 期 硬 盘 成 本 快 速 上 涨 会 影 响需 求 ， 但 预 计AI NAS技 术 创 新 依 然 能 够 支 持智 能 存 储业 务 的 快 速 发 展 。2）AI NAS较 普 通NAS产 品 实 现 了 更 高 的 硬 件 配 置 ，实 现 了 较 强 的 本 地 算 力 ，且较PC更 适 合AI Agent的 本 地 部 署 ， 有 望 伴 随AI Agent的 快 速 发 展 而 放 量 。3）据Sensor Tower数 据 ，绿 联 云APP下 载 量 高 速 增 长 ，2026Q1境 外/境 内分 别 同 比+4026%/+221%。 ⚫投 资 建 议：我 们上 调 盈 利 预 测 ，预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为132.0/167.2/208.7亿 元 ， 分 别 同 比+39.1%/+26.7%/+24.8%， 归 母 净 利 润10.4/14.0/18.3亿 元 ， 分 别 同 比+47.9%/+33.9%/+31.3%，EPS分 别 为2.51/3.36/4.42元 每 股 ，当 前 股 价 对 应29.1/21.7/16.5x P/E，维 持“ 推 荐 ”评级。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：NAS业 务 发 展 不 及 预 期的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料 大幅 涨 价的 风 险。 一、公司主要财务 2026Q1，公 司 实 现 营 收28.0亿 元 ，同 比+53.4%，归 母 净 利 润2.4亿 元 ，同 比+58.1%，表 现 超预 期 。 受 人 民 币 兑 美 元 升 值 影 响 ， 公 司 财 务 费 用 增 长 ， 同 时 公 司 加 强AI NAS等 研 发 投 入 ， 研 发 费用 增 长 ，26Q1财 务 费 用 率 和 研 发 费 用 率 合 计 同 比 提 升2.6pct； 但 公 司 销 售 结 构改 善 ， 带 动 毛 利 率提 升 ；最 终 ，公 司26Q1归 母 净 利 率8.5%，同 环 比+0.3/+0.9 pct，充 分 受 益 于 产 品 结 构 升 级 和 规 模效 应 释 放 。展 望2026年 ，高 油 价 背 景 下 ，海 外 市 场 消 费 面 临 滞 涨 压 力 ，高 性 价 比 的 中 国 品 牌 受 益 ，持 续 看 好 绿 联 海 外 市 场 表 现 。 此 外 ， 后 续 的 港 股IPO也 将 推 进 公 司 的 全 球 化 发 展 。 二、公司业务拆分 中 国 进 一 步 规 范 移 动 电 源 市 场 ，品 牌 集 中 度 提 升 趋 势 将 延 续 ：1）无 线 充 和 快 充 等 技 术 升 级 带 动了 充 电 类 产 品 结 构 升 级 。 此 外 ， 充 电 创 意 产 品 存 在 频 繁 的 微 创 新 ， 例 如 自 带 线 充 电 宝 、 绿 联 发 布 的MagFlow二 合 一Magsafe充 电 宝 等 。2）2025年 ， 由 于 缺 乏3C认 证 的 移 动 电 源 起 火 风 险 ， 导 致市 场 需 求 向 绿 联 等 品 牌 企 业 集 中 ， 绿 联 因 此 受 益 。2025年 ， 公 司 充 电 创 意 产 品 营 收43.6亿 元， 同比+47.3%。3）对 移 动 电 源 市 场 的 规 范 继 续 推 进 。《 移 动 电 源 安 全 技 术 规 范 》于2026年4月3日 正式 发 布 ， 将 于2027年4月1日 起 正 式 实 施 。 《 技 术 规 范 》 在 电 池 本 质 安 全 要 求 、 循 环 老 化 后 析 锂检 测 、 智 能 管 理 、 产 品 唯 一 性 编 码 管 理 、 生 产 制 造 全 流 程 管 控 五 个 方 面 进 行 强 化 。 行 业 门 槛 的 提 升利 好 头 部 品 牌 。 绿 联 快 速 响 应 ， 同 宁 德 新 能 源 科 技 、 比 亚 迪 电 池 建 立 战 略 合 作 。 NAS行 业 高 成 长 ，绿 联 云APP下 载 量 高 增 ：1）根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 数 据 ，2024年 全 球 消 费 级NAS市 场 规 模 达5.4亿 美 元 ，2020-2024年 年 复 合 增 长 率 高 达33.4%，预 计 到2029年 将 攀 升 至26.8亿 美 元 ，2024-2029年 年 复 合 增 长 率 预 计 达38.0%。2025年 ，公 司 智 能 存 储12.3亿 元 ，同 比+213.2%，呈 现 爆 发 性 增 长 ，在 消 费 级NAS市 场 份 额 领 先 。虽 然 预 期 硬 盘 成 本 快 速 上 涨 会 影 响 需 求 ，但 预 计AINAS技 术 创 新 依 然 能 够 支 持 智 能 存 储 业 务 的 快 速 发 展 。2）AI NAS较 普 通NAS产 品 实 现 了 更 高 的硬 件 配 置 ， 实 现 了 较 强 的 本 地 算 力 ， 且 较PC更 适 合AI Agent的 本 地 部 署 ， 有 望 伴 随AI Agent的快 速 发 展 而 放 量 。3） 据Sensor Tower数 据 ， 绿 联 云APP下 载 量 高 速 增 长 ，2026Q1境 外/境 内 分别 同 比+4026%/+221%。 三、投资建议 我 们 上 调 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为132.0/167.2/208.7亿 元 ， 分 别 同比+39.1%/+26.7%/+24.8%，归 母 净 利 润10.4/14.0/18.3亿 元 ，分 别 同 比+47.9%/+33.9%/+31.3%，EPS分 别 为2.51/3.36/4.42元 每 股 ， 当 前 股 价 对 应29.1/21.7/16.5x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 四、风险提示 NAS业 务 发 展 不 及 预 期 的 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 原 材 料 大 幅 涨 价 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加