全球业务快速增长，NAS锦上添花

2026年03月31日 核心观点 ⚫公 司 公 告：公 司 发 布2025年 年 度 报 告 。2025年 ，公 司实 现 营 业 收 入94.9亿元 ， 同 比+53.8%； 归 母 净 利 润7.0亿 元 ， 同 比+52.4%。其 中 ，2025Q4实 现营 收31.3亿 元 ，同 比+67.7%，归 母 净 利 润2.4亿 元，同 比+69.2%。2025Q4全 球 大 促 旺 季 ，业 绩增 长 提 速。此 外 ，由 于 消 费 电 子 配 件 成 本 上 涨 预 期 ，公 司加 大 备 货 ，库 存 增 长 ，对 经 营 现 金 流 有 影 响。2025年 末 ，公 司 原 材 料/库 存 商品 存 货 账 面余 额分 别 为1.8/13.1亿 元，较 期 初 分 别+124.0%/+58.7%。2025Q4公 司 经 营 现 金 净 流 出0.4亿 元 。 绿联科技（股票代码：301606） 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130525060001 ⚫充 电 、 办 公 、 影 音 类 产 品 均 实 现 快 速 增 长：1） 充 电 创 意 产 品2025年 销 售43.6亿 元 ，同 比+47.3%，2025Q4同 比+53.0%，受 益 于 充 电 宝 新 规 带 来 的 换新需 求和 格 局 集 中 ， 以 及 产 品 端 结 构 升 级 。2） 智 能 办 公/智 能 影 音产 品2025年 分 别 销 售24.3/14.7亿 元 ， 分 别 同 比+38.4%/+38.8%，2025Q4分 别 同 比+47.3%/+48.1%。传 输 类聚 焦 高 速 连 接 与 全 场 景 适 配 ，重 点 布 局USB4、雷 电4/5、Wi-Fi6E/7等 新 一 代 接 口 与 无 线 技 术 的 扩 展 坞 、 数 据 线 及 无 线 网 卡 ， 智能 影 音 积 极 探 索AI在 声 学 领 域 的 应 用 。 ⚫NAS业 务 爆 发 ，AI赋 能 前 景 广 阔 ：1）智 能 存 储 产 品2025年 销 售12.3亿元 ，同 比+213.2%，2025Q4同 比+319.9%，全 年 营 收 占 比 达 到12.9%。公 司NAS业 务产 品 和 系 统 迭 代 创 新 促 进 渗 透 ，内 外 销 快 速 提 升 份 额。2）AI NAS赋予NAS产 品 更 强 的 本 地 算 力 ，有 望 在OpenClow等AI Agent带 动 下 实 现 亮眼 表 现。NAS产 品 设 计 满 足7*24小 时 持 续 运 行 要 求 ，较PC更 适 配AI Agent的 全 天 候 需 求。2026年3月13日 ， 绿 联 宣 布 与MiniMax达 成 深 度 战 略 合作 ，OpenClaw应 用 正 式 上 线 绿 联NAS应 用 中 心 ，实 现 开 箱 即 用。 ⚫外 销 维 持 高 速 增 长 ，内 销 下 半 年 增 长 提 速：1）境 外2025年 销 售58.2亿 元 ，同 比+64.3%，2025H1/H2分 别 同 比+51.4%/+73.9%。2025年 ， 亚 马 逊 平 台销 售34.9亿 元 ， 同 比+61.7%； 其 他 线 上 平 台 销 售14.2亿 元 ， 同 比+63.7%，公 司 全 面 覆 盖 速 卖 通 、Shopee、Lazada、Noon、TikTok等 新 兴 平 台 ，并 在美 国 、欧 盟 等 区 域 建 立 独 立 站 点 。公 司 亦 在 积 极 拓 展 和 深 化 线 下 渠 道 ，成 功 切入 美 国Walmart、Costco、Best Buy及 欧 洲Media Markt等 顶 尖 零 售 巨 头网 络 。2） 境 内2025年 销 售36.6亿 元 ， 同 比+39.7%，2025H1/H2分 别 同 比+27.4%/+50.5%，充 电 宝 业 务 在 下 半 年 受 益 于 行 业机 遇。2025年 京 东/天 猫 平台 分 别 销 售12.1/9.2亿 元 ， 分 别 同 比+38.2%/25.7%。 ⚫投 资 建 议：我 们预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为126.6/160.5/198.4亿 元 ， 分 别 同 比+33.4%/+26.8%/+23.6%， 归 母 净 利 润10.1/13.5/17.6亿 元 ，分 别 同 比+42.8%/+34.6%/+29.9%，EPS分 别 为2.43/3.27/4.24元 每 股 ，当 前股 价 对 应27.9/20.7/16.0x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：NAS业 务 发 展 不 及 预 期的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料 大幅 涨 价的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.c