五一假期策略及商品轮动

华泰期货研究院2026年4月蔡劭立F3063489 Z0014617邓绍瑞F3047125 Z0015474高聪F3063338 Z0016648汪雅航F03099648Z0019185联系人朱思谋F03142856朱风芹F03147242 【宏观】五一期间重大事件提示及风险分析 ◆5月1日至5月5日为国内劳动节假期，期间跨越3个海外交易日。 ◆假期前： ‒假期前有一系列重要数据：4月30日将迎来美联储和欧洲央行的利率决议，美国和欧洲的一季度GDP初值，以及中国4月PMI数据； ◆假期期间： ‒伊朗局势：4月22日，美国总统特朗普宣布暂缓对伊军事打击并延长停火期限，要求伊朗先提出统一的谈判方案，目前关注双方谈判进展；‒其他：5月3日欧佩克+成员国会议，如何应该油价抬升。 5月8日重点关注美国4月非农数据，观察是否会为后续降息路径提供更多参考。 【策略】特殊情景下的日历效应参考性较低 ◆伊朗局势的尾部风险仍威胁着整体金融资产：整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，中小盘（中证500和中证1000）首日和首周样本录得上涨概率较高，节后首月创业板、中证500和中证1000的平均涨跌幅亮眼，但伊朗局势带来的巨大不确定性下，今年假期注定不同寻常。 ◆商品分板块：短期伊朗局势仍是主要影响因素，伊朗局势主要影响的品种集中在原油、LPG，油价的持续上涨已经形成对油化工和油脂油料的带动作用，且引发市场通胀造成经济衰退的担忧。此外，中东天然气供应的破坏对后续的影响或将更为深远，对亚太国家的电力供应和能源供应带来较大压力，并通过成本、化肥等路径传导至农产品。 【事件】无限期停火？ ◆后续推演： ‒事件影响：原油、EC、天然气>油化工（纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇）>油脂油料>棉花、白糖、橡胶； ‒关键时间节点：黎以临时停火协议5月18日到期。 ‒4月22日，特朗普表，延长停火期限，并要求伊朗方面先提出统一的谈判方案。在此期间，美军将继续对伊朗实施海上封锁，同时保持军事准备状态。 战争/海峡 战争/海峡 确 保 海 峡开放；停止支持地区武装 ； 限 制弹道导弹规模和射程 保证不再侵犯；制 定 海 峡通行协议 且 伊 朗主导；美国撤军；停止中 东 所 有战线战争 经济 全 面 解 除对伊朗的国际制裁；美国承诺取消“快速恢复制裁”（sn apback）机制 解 除 一 级和次级制裁；支付赔偿金 其他 其他 接 受 伊 朗铀浓缩活动，撤销联合国安理会和国际原子能机构相关决议 伊朗解除现有核能力、承诺不发展核武器、禁止在本土进行铀浓缩、移 交 约60%高丰 度 浓 缩铀库存、拆除纳坦兹、伊斯法罕及福尔多等核设施。支持伊朗民用核项目。 数据来源：根据公开资讯整理 【宏观】商品轮动逻辑 金先动→银跟上→铜确认→油引爆→农收尾 大宗商品的典型轮动路径：贵金属先行→工业金属确认→能源放大→农产品全面扩散，本质是"风险→复苏→通胀"的传导过程。 【策略】一、中东冲突的以史鉴今 ◆复盘1970年以来8个中东冲突+俄乌战争样本：油价的快速攀升，尤其是冲突引发的攀升，将导致股商跷跷板的效应；但债的走势因时而异，且需要警惕流动性风险，债的期限利差有所下跌，金先涨后跌，美元指数走强。 【策略】一、中东冲突的以史鉴今 ◆复盘1970年以来8个中东冲突+俄乌战争样本：从均值来看，油价向农产品的传导较为顺利，但铜、软商品被衰退叙事拖累，金短期受地缘因素支撑，长期受加息预期压制。 【策略】估值 商品轮动观察 ◆还处于历史极低估值的商品：黑色板块、纸浆、尿素、氧化铝、镍、工业硅、菜粕、生猪、红枣、棉花、白糖、橡胶。 【策略】农产品 伊朗地缘对农产品的影响主要体现在三个方面： ◆1、未来农产品投入要素成本会明显抬升，对标2022年俄乌战争场景，美国大豆和玉米可变成本上涨40%-50%。 供应端： ◆厄尔尼诺天气影响，预计6月前后进入厄尔尼诺模式，下半年有可能进入超级厄尔尼诺（NINO3.4指数>2.0）。◆化肥投入减少对未来产量的影响。 需求端： ◆美国生柴RVO政策落地情况，SRE豁免重新分配情况。 ◆印尼B50是否会执行，同时关注是否会出现因甲醇短缺导致的生柴被动减产。 油脂：长期关注天气影响，生柴影响当前定价 ◆核心观点：当下全球油脂油料供应暂无明显问题，但长周期需关注厄尔尼诺天气对东南亚和南亚油料作物的影响。全球生柴消费占比已达20%以上，能源价格和生柴需求决定当下油脂价格水平。 粕类：近端消化南美丰产压力，远端关注新作美豆产量和出口需求 ◆核心观点：巴西产量新高对近月合约造成丰产压力，但随着收割压力已过和种植成本抬升，大豆和豆粕底部已现。未来中美贸易关系走向影响着美豆和国内粕类价格走势。 玉米谷物种植成本大幅抬升 2022年俄乌冲突对美玉米成本影响 棉花：新年度供需预计趋紧，棉价中枢有望上移 ◆核心观点：26/27年度全球棉市供需格局预期收紧，北半球将进入关键种植期，面积调减和主产区天气均存在较大不确定性，美棉前景依旧偏多。25/26年度国内棉花大幅增产，不过下游纱锭产能扩张带来的消费增量较为明显，年度末库存或仍将趋紧。26/27年度新疆种植面积将迎来结构性压缩，新作存在减产预期，中长期棉价中枢仍有望继续上移。 白糖：地缘冲突扰动较大，关注新季巴西制糖比 ◆核心观点：美伊冲突持续升级，市场押注能源价格能够维持高位，新榨季巴西制糖比预期走低，短期原糖受国际局势影响较大，中长期供应端存在潜在利好因素，不过供需格局能否发生转变主要看新榨季巴西糖醇比。国内郑糖短期在供应过剩压力下上涨动能减弱，中长期走势预计跟随外盘。后期需关注地缘冲突持续性及全球厄尔尼诺效应的影响。 【黄金】去美元化的大周期逻辑不变 ◆“史诗怒火”行动：1W-总开支约60亿美元；约240亿/M，国防开支增长32.7%；若冲突持续2个月，成本可能在400亿至950亿美元之间，具体取决于是否派遣地面部队及弹药补充速度；若冲突长期化（如1年），总成本或达1.2万亿美元；若升级为地面战并增派15万地面部队，成本可能进一步增加； ◆2025年国防预算8800亿美元，特朗普要求27年度国防预算提高到1.5万亿（2026为9010亿） 【股指】关注全A盈利 ◆当前全A市场已披露3044家上市公司的一季报，从已公布数据来看，整体表现较为乐观。全A及四大指数的营收增幅均表现良好，其中全A营收同比增长8.5%，四大指数增速集中在8%-14%。全A归母净利润同比增速超过13%，而四大指数内部分化较大，中证1000增速明显低于其他三个指数。剩余两个披露日预计还有近2500家企业待披露，需重视未披露企业业绩拖累指数的可能。 ◆1-3月全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，增速较前两月提升0.3个百分点。工业企业利润与全A利润通常同向变化，基于当前工业企业利润表现，预计一季度全A净利润将有所修复。不过，工业企业利润的高增速主要由少数行业贡献，其中计算机、通信和其他电子设备制造业、有色金属冶炼和压延加工业表现尤为突出，对应到二级市场，计算机、电子、机械设备、有色金属等行业将明显受益。 【股指】股指资金情况 ◆当前为存量资金博弈市场，难以形成单边趋势性行情，关注由两融资金驱动的中小盘。 【集运期货】现货进入挺价阶段 ◆现货进入挺价阶段：3-8月份，班轮公司每隔半个月或者一个月均会尝试挺价。 ◆4月底，主要船司发布5月下半月涨价函：MSC宣涨至4500美元/HC,马士基5月下半月宣涨至3600美元/FEU；CMA5月下半月宣涨至3500美元/FEU；HPL5月下半月宣涨至3500美元/FEU。 【集运期货】5月合约以及6月合约逐步进入交割逻辑 ◆相对旺季的6、7、8月合约，旺季预期较强，短期难以证伪，我们在过往的研报中一直在强调旺季的6月以及7月合约今年运价高度仍可期待，目前随着时间推移，6月合约也逐步进入交割逻辑，逐步增加现货价格交易权重。主因有以下三点，第一：苏伊士运河上半年复航概率相对较低，此次伊朗事件中胡塞武装将恢复对红海走廊航运的袭击或做实该预期，COSCO在之前的电话会中也强调从尝试恢复到全面复航可能是一个长达3-5个月的渐进过程；红海复航需满足多重条件:行业协会评估通过、保险公司下调保费、客户认可安全性以及联盟内部协商一致。第二：上半年超大型集装箱船舶交付压力相对较小，统计显示2026年上半年(1-6月）交付17000+TEU以上船舶仅4艘，2026年全年交付数量仅有9艘，该数据明显小于过去几年年度交付数据。上述两点因素存在或使得2026年上半年运力供应压力相对较小。第三：亚洲-欧洲需求端月度同比增速一直也相对较高，大部分月份集装箱贸易量同比增速均在10%以上。 ◆基于上述因素，我们认为EC2606合约、EC2607以及EC2608合约短期走势或相对较强。随着时间推移，6月合约也逐步进入交割逻辑，目前上述合约均升水现货相对较多，马士基WEEK19周以及WEEK20周报价均为2400美元/FEU（折合盘面1770点左右），后续建议投资者把控节奏，考虑好盈亏比。5月合约交割日历6月合约交割日历 【汇率】长期主线—去美元化叠加人民币国际化的「双轮驱动」 核心机制去美元化在储备端的真实动能不是"美元被欧元替代",而是美元被分散持有——真正替代美元的是黄金,不是其他法币。人民币国际化已从「概念」走向「事实」—在贸易、能源、区域结算三个层面均已落地。叠加全球去美元化的长期方向，人民币的「底层支撑」不会因为五一假期事件而动摇。这是节后乃至年内人民币偏强格局最可信的锚。避险属性：2/28–4/21美以伊50天冲突期，人民币+1%，是关联货币中少数净升值货币，首次具备冲突加剧时稳、缓和时顺势走强的双向承接能力 57%美元全球储备占比2001年72% 30%+黄金占全球外汇储备占比 50%+ 银行代客涉外收付款人民币占比 【汇率】经常项目优势与结汇真实盘支撑 ◆经常项目：每月超500亿美元顺差持续积累，货物贸易是主要来源。 ◆结汇行为：汇率跌破关键成本区间后，囤汇盘呈现阶段性释放：2025年二季度USD/CNY跌破7.2后，高成本囤汇率先释放；先前突破6.9后出口商加速结汇，银行结售汇差额转正，构成人民币买盘核心动力。现在新的结售汇平衡点落在6.85-6.9。 ◆结汇回补：出口商结汇率从低位回升，加上中国贸易流的改善，美元头寸结汇将支撑人民币走强。 【汇率】区间震荡偏强，阶段目标看向6.80 核心判断 ◆短期（节前节后两周）：6.80–6.90区间。USDCNH即期临近6.81时购汇盘涌出，叠加4月以来逆周期因子明显发力，升值速度放缓。6.85反弹是结汇加仓窗口，但不必预期一步到位破6.80 ◆中期：升值二段共振。去美元化+出口结汇旺盛+股市稳中向好吸引外资。特朗普访华事宜落地若兑现，乐观情绪有望进一步推动升值，目标6.69–6.80。核心结论：中期升值逻辑未受破坏。即便假期内出现回调（美伊冲突升级或非农强劲），只要USDCNY不破6.92，方向不变。 【查漏补缺】衰退逻辑的跟踪和落地 ◆海上浮仓库存下降——交通运输下降/CDS大幅抬升——消费下降；目前各国还在处于抢原料的阶段； ◆截至2026年4月初，OECD商业原油库存约为10.08亿桶，相当于约36天的炼油需求覆盖；浮式库存约9000万桶；经合组织商业原油库存将在5月初触及8.42亿桶的 【查漏补缺】能源危机复盘 ◆复盘3次能源危机+俄乌：1973年10月第四次中东战争、1980年9月两伊战争、1990年伊拉克战争、2022年俄乌战争（结果导向——油价大幅上涨&持久）。 ◆股票-外汇：泰国、新加坡、菲律宾、越南（本轮泰国、菲律宾有补跌空间，中国跌幅大于历史）-结论：泰国、越南、新加坡股指仍有10-20%的股指下跌空间，美股有8%。国债：巴基斯坦最差，越南、新加坡、韩国次之，