业绩简评
2025年公司实现收入38.5亿元（同比+10.1%），归母净利润7.6亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润7.1亿元（同比+10.8%）。2026年Q1公司实现收入11.3亿元（同比+10.3%），归母净利润2.46亿元（同比+13.6%），扣非归母净利润2.28亿元（同比+11.6%）。
经营分析
- 业务结构：贴剂收入21.71亿元（同比增长2.62%），片剂收入3.71亿元（同比增长4.36%），胶囊剂收入7.18亿元（同比下降4.55%），软膏剂收入1.36亿元（同比增长6.44%），其他业务收入4.53亿元（同比增长206.70%），主要系收购银谷制药。
- 银谷制药整合：2025年银谷制药实现营收约3.12亿元，净利润约5060万元。自2025年3月起并表后，银谷制药实现营收约2.66亿元，净利润约4301万元。看好银谷表现持续向好，形成公司第二增长曲线。
- 股东回报：拟向全体股东每股派发现金红利1.10元（含税），合计约6.24亿元（占归母净利润82.14%），分红比例同比提升。
盈利预测、估值与评级
- 预测调整：将2026、2027年收入预测由46.8亿元、52.3亿元调整至43.5亿元、48.2亿元，预计28年收入为53.3亿元；将2026、2027年归母净利润预测由9.5亿元、10.7亿元调整至8.7亿元、10.0亿元，预计28年归母净利润为11.3亿元。
- 增长预期：26-28年归母净利润分别同比增长15%/14%/13%，EPS分别为1.54/1.75/1.98元，现价对应PE分别为14/12/11倍。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。
关键数据
- 2025年收入：38.5亿元（同比增长10.1%）
- 2025年归母净利润：7.6亿元（同比增长5.1%）
- 2026Q1收入：11.3亿元（同比增长10.3%）
- 2026Q1归母净利润：2.46亿元（同比增长13.6%）
- 分红比例：82.14%
- EPS预测（2026-2028）：1.54/1.75/1.98元
- PE预测（2026-2028）：14/12/11倍
