开源晨会

开源晨会0429 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】中上游利润改善延续——宏观经济点评-20260428 【策略】机构关注度环比回升：医药生物、基础化工和计算机——投资策略点评-20260427 数据来源：聚源 【固定收益】工业企业利润保持高增，装备制造业支撑明显——2026年3月工业企业利润点评-20260428 行业公司 【汽车】2026年车展看智能化趋势——智能体上车、舱驾一体、线控悬架迈向落地——行业点评报告-20260428 【银行】FTP的时差：金市司库博弈与配债窗口——行业点评报告-20260428 【通信】MPO持续升级，重视“Senko三兄弟”投资机会——行业点评报告-20260427 【化工：华鲁恒升(600426.SH)】煤化工战略安全与成本优势尽显，公司Q1业绩大增——公司信息更新报告-20260428 【化工：利安隆(300596.SZ)】Q1业绩同环比增长，抗老化助剂价格上行可期——公司信息更新报告-20260428 【医药：华兰股份(301093.SZ)】卡式瓶放量可期，AI制药前瞻卡位——公司信息更新报告-20260428 【食品饮料：海天味业(603288.SH)】收入利润稳健增长，未来发展空间可期——公司信息更新报告-20260428 【医药：百利天恒(688506.SH)】Iza-bren商业化在即，多产品将开展全球注册临床——公司信息更新报告-20260428 【医药：济川药业(600566.SH)】2025年业绩阶段承压，BD合作加注赋能未来发展——公司信息更新报告-20260428 【医药：英科医疗(300677.SZ)】手套行业处于涨价周期，公司利润有望持续提升——公司信息更新报告-20260428 【化工：大洋生物(003017.SZ)】Q1业绩同环比增长，产业链布局逐步完善——公司信息更新报告-20260428 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】大单品放量价稳，触底信号明确——公司信息更新报告-20260428 【医药：前沿生物(688221.SH)】2026Q1达成BD赋能增长，双靶点siRNA潜力可期——公司信息更新报告-20260428 【家电：绿联科技(301606.SZ)】2026Q1业绩超预期，渠道拓展+份额提升拉动主业外销高增，NAS存储外销增长仍亮眼——公司信息更新报告-20260428 【通信：源杰科技(688498.SH)】业绩高增验证产业景气度，产能扩容催生新成长——公司信息更新报告-20260428 研报摘要 总量研究 【宏观经济】中上游利润改善延续——宏观经济点评-20260428 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 事件：2026年3月全国规上工企利润累计同比15.5%，前值15.2%；营业收入累计同比5.0%，前值5.3%。 企业收入量减价增 3月营收当月同比为4.5%、较前值回落0.8个百分点，利润当月同比则回升了0.6个百分点至15.8%。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），3月工业增加值、PPI、利润率当月同比分别为+5.7%、+0.5%、+9.4%，较前值分别变动-0.6、+1.4、+1.0个百分点。营收与工业增加值同比增速的回落代表总量上行速度放缓，而PPI、利润、利润率同比增速的上行代表价格的上行带来企业利润仍处于上行阶段。 利润格局：上游利润占比提升，中游AI仍有韧性，下游相对承压 1、上游挤压下游利润：3月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为29.4%、40.9%、18.3%、11.4%，分别较前值变动了+0.7、+0.1、-0.5、-0.3个百分点。 2、利润累计同比来看：上游利润增速延续改善，3月利润累计同比改善了3.6个百分点至35.8%，其中油气开采、化纤、化学制品、黑色采选改善较快，石油化工链可能主要受益于原有库存产品价格的上涨，黑色采选主要供给在国内，受益于需求端的价格上行；中游增速有所回落，AI产业链利润仍有韧性，计算机通信电子利润增速仍维持124.5%，虽较前值回落但仍处高位；下游消费制造延续弱势，除医药、木制品、汽车外，其他行业利润增速均回落。 库存周期：库销比处于同期历史高位，预计中上游利润将延续改善 1、库销比高位有所回落。3月名义库存同比降低1.4个百分点至5.2%，实际库存同比降低2.8个百分点至4.7%。工业企业库销比处于同期历史高位。 2、往后看，上游企业利润或将延续改善。整体来看，本轮企业利润的改善仍由输入性供需因素决定：供给端全球能源价格的上行带动我国石油化工链与煤炭链企业利润改善，需求端AI服务器需求带动中游计算机与电气产业链利润改善。我们预计后续能源价格仍将维持一段时间高位，上游利润将延续改善；而中游价格高速上行期或已告一段落，但需求仍有较强韧性，预计AI相关产业链利润同比增速仍将维持高位；而在中上游成本挤压、需求暂未起色情况下，下游利润或难出现明显回弹。 3、中上游部分产业仍将受益。首先，全球能源价格上行对我国企业利润并非完全负面影响，在需求不大幅衰退情形下，我国煤炭及其下游化工产业链利润将受益于此；其次，能源困境将继续加速全球能源结构转型，我国锂电、风光等新能源产业链亦将因此受益。最后，若后续全球AI投资仍保持较高景气度，中游计算机通信电子及电气产业链利润或将延续高位。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】机构关注度环比回升：医药生物、基础化工和计算机——投资策略点评-20260427 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步 骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:医药生物、基础化工、计算机的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比小幅下降，低于2025年同期，调研热度相对低迷。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、计算机和基础化工的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，医药生物、基础化工、计算机、建筑装饰、农林牧渔、石油石化、银行的调研总次数均有所上升。 月度：2026年3月，全A的被调研总次数环比回升，但仍低于2025年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、电力设备和汽车的关注度较高。 边际变化上，仅传媒与石油石化行业的关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：恒逸石化、广博股份、温氏股份受市场关注较多 周度：上周，恒逸石化、广博股份、温氏股份、长春高新、甘源食品、敷尔佳、巨星农牧、瑞迈特、伊之密、博腾股份、天孚通信、英维克等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，欧科亿、中国重汽、东方钽业、云南白药、潍柴动力、广发证券、太力科技、恒逸石化、埃斯顿、金风科技等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理： 鸿富瀚：以“智能制造+散热解决方案+工业机器人”为核心，争做国内一流、国际知名的供应商。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场关注。公司专注于精密功能性组件、自动化设备、散热解决方案及光伏储能产品的研发、设计、生产与销售，产品应用场景广泛。公司未来增长点主要围绕三大方向展开：一是液冷模组、VC均温板等散热产品实现批量交付，二是稳步推进机器人订单交付，三是加快海内外产能布局，推动境外光伏储能电站项目建设工程竣工和并网发电，形成新的利润贡献。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。 【固定收益】工业企业利润保持高增，装备制造业支撑明显——2026年3月工业企业利润点评-20260428 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2026年3月工业企业利润数据，1-3月规上工业利润累计同比增长15.5%（前值为+15.2%，下同），营收累计同比增长5.0%（+5.3%），营收利润率为5.11%（4.92%）。3月规上工业利润当月同比增长15.8%。 3月工业企业利润需要关注的内容 2026年3月工业企业营收、利润累计同比均保持高位增长。2026年1-3月规上工业利润同比增长15.5%，较前值提升0.3pct，3月当月规上工业利润当月同比增长15.8%；营收同比增长5.0%，较前值下降0.3pct，一季度工业企业营收、利润同比均保持高位增长，为十五五开局打下良好基础。工业企业利润与营收增长幅度仍有所差异，2026年1-3月工业企业营收同比较前值下降0.3pct，而工业企业利润同比增长较前值提升0.3pct，1-3月利润增长情况好于营收表现，或因成本端压力减轻，1-3月每百元营收成本为84.93元，同比下降0.4元。一季度规上工业 企业营业收入利润率为5.11%，营收利润率达2023年以来同期最高水平。 工业企业利润结构持续分化，与经济的“K”型复苏相互对应。从利润总额占比来看，与2025年同期相比，装备制造业同比提升1.7pct，消费品制造行业同比下降5.9pct。从具体行业来看，1-3月烟酒、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，而铁路船舶与计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。同时受新兴产业快速发展带动，有色金属冶炼和压延加工业同比保持高增。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-3月，规上工业增加值同比增长6.1%，较前值下降0.2pct；PPI全部工业品累计同比下降0.6%，降幅较前值收窄0.6pct；规上工业营收利润率同比提升8.72pct，利润率同比保持正增，较前值提升0.11pct。量较前值有所下降，价格回升，利润率保持正增推动规上工业利润累计同比持续回升。 工业企业利润数据中的结构性亮点 新旧动能持续转换，装备制造业支撑明显，利润占全部规上工业企业比重超30%。1-3月装备制造业营业收入同比增长21.0%，拉动全部规上工业企业利润增长6.8pct，装备制造业利润占比已达33.7%，同比提高1.7pct。 高技术制造业利润增速亮眼。1-3月规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，高技术制造业拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9pct，光纤制造、光模块、显示器件制造等板块利润同比均有较高幅度增长。 市场：债市全线调整，收益率普遍上行 4月27日债市全线调整，收益率普遍上行。近日债市普遍交易“资产荒”逻辑，随二季度供给放量，止盈压力初现。后续需要关注4月PMI数据情况和5月初央行公布4月国债买卖数据情况。 债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；（3）通胀：预计