固定收益点评：信心足、转型快，债市如何演进？

信心足、转型快，债市如何演进？ 4月28日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，并对后续经济工作做出了部署。政治局会议对经济工作的表述会确定一段时期内经济政策主方向，因而受到市场广泛关注。后续政策方向如何变化，对债券市场会产生哪些影响呢？ 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 决策层对经济形势判断乐观。今年1季度GDP同比增长5.0%，增速较上年四季度提升0.5个百分点。经济增速平稳回升环境下，决策层对经济形势给出乐观判断。政治局会议指出：“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。”虽然指出也面临一些困难和挑战，但相对去年12月中央经济工作会议，不再表述供强需弱以及外部环境带来不利影响等，显示决策层对我们经济的韧性和活力具有更为充足的信心。 相关研究 1、《固定收益点评：低波防御占优，增配建筑机械——26Q1基金转债持仓分析》2026-04-282、《固定收益定期：二手房成交保持高位——基本面高频数据跟踪》2026-04-273、《固定收益定期：需要担忧资金吗？》2026-04-26 通过发展新经济实现转型依然是重中之重。会议继续强调科技发展和经济转型的必要性。要求推动科技自立自强、产业链自主可控。在全球AI蓬勃发展以及竞争日趋激烈的环境下，明确要求全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。未来一段时期，人工智能及相关领域将继续成为产业政策发展的重中之重。 货币政策或保持平稳。本次会议对货币政策表述相对较少，总体定调依然是适度宽松的货币政策。具体要求是增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。去年中央经济工作会议中要求的“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，以及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，本次未在提及。我们认为这是因为年初以来，物价已经有所回升，这方面需求相应降低。因而如果没有超预期的风险情况，短期降息降准的必要性或相对有限。 积极的财政政策需优化结构。财政政策的总体基调依然是积极的。同会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。在今年总体财政力度与去年基本持平的情况下，我们理解今年财政政策的重点和增量空间更多在于优化结构，即合理分布优化财政支出，更多的刚性财政支出，如“三保”、科技、付息等。 继续稳定房地产市场，对形势判断有所改善。会议将“努力稳定房地产市场”置于“有效防范化解重点领域风险”部分，并提出要“扎实推进城市更新”。相对于去年中央经济工作会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，本次会议“稳定”的表述变化，显示决策层对房地产市场判断有所改善，政策重心从托底救市转向追求长期稳定发展。 继续稳定和增强资本市场信心，化解中小金融机构风险。在防范化解重点领域风险方面，本次会议要求推动中小金融机构改革，这意味着中小金融机构风险化解将继续推进。大型金融机构注资合并中小金融机构可能是重要方式之一，这可能会带来大行通过二永债等补充资本金需求的增加。同时，会议继续强调稳增和增强资本市场信心，这意味着决策层维持资本市场“慢牛”的态度没有发生变化。 经济转型过程中金融体系或面临资产缺口，将推动利率低位或下行。由于新经济融资需求低于老经济，这使得转型过程中整体经济融资需求下降。同时，转型过程中居民部门面临不确定性增加，风险偏好下降，这将导致储蓄意愿上升。储蓄增加而融资下降，对银行等金融机构来说，将形成资产缺口。这一方面将形成持续的流动性宽松，另一方面也将增加这些机构的配债需求，进而推动债券利率下行。我们预计目前由短及长的债券行情依然将继续，10年国债有望下降至1.7%或更低，30年国债有望下降至2.1%左右。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 内容目录 风险提示...........................................................................................................................................................4 图表目录 图表1：中央政治局会议重点内容一览.............................................................................................................4 4月28日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，并对后续经济工作做出了部署。政治局会议对经济工作的表述会确定一段时期内经济政策主方向，因而受到市场广泛关注。后续政策方向如何变化，对债券市场会产生哪些影响呢？ 决策层对经济形势判断乐观。今年1季度GDP同比增长5.0%，增速较上年四季度提升0.5个百分点。经济增速平稳回升环境下，决策层对经济形势给出乐观判断。政治局会议指出：“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。”虽然指出也面临一些困难和挑战，但相对去年12月中央经济工作会议，不再表述供强需弱以及外部环境带来不利影响等，显示决策层对我们经济的韧性和活力具有更为充足的信心。 通过发展新经济实现转型依然是重中之重。会议继续强调科技发展和经济转型的必要性。要求推动科技自立自强、产业链自主可控。在全球AI蓬勃发展以及竞争日趋激烈的环境下，明确要求全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理。未来一段时期，人工智能及相关领域将继续成为产业政策发展的重中之重。 货币政策或保持平稳。本次会议对货币政策表述相对较少，总体定调依然是适度宽松的货币政策。具体要求是增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。去年中央经济工作会议中要求的“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，以及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，本次未在提及。我们认为这是因为年初以来，物价已经有所回升，这方面需求相应降低。因而如果没有超预期的风险情况，短期降息降准的必要性或相对有限。 积极的财政政策需优化结构。财政政策的总体基调依然是积极的。同会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。在今年总体财政力度与去年基本持平的情况下，我们理解今年财政政策的重点和增量空间更多在于优化结构，即合理分布优化财政支出，更多的刚性财政支出，如“三保”、科技、付息等。 继续稳定房地产市场，对形势判断有所改善。会议将“努力稳定房地产市场”置于“有效防范化解重点领域风险”部分，并提出要“扎实推进城市更新”。相对于去年中央经济工作会议强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，本次会议“稳定”的表述变化，显示决策层对房地产市场判断有所改善，政策重心从托底救市转向追求长期稳定发展。继续稳定和增强资本市场信心，化解中小金融机构风险。在防范化解重点领域风险方面，本次会议要求推动中小金融机构改革，这意味着中小金融机构风险化解将继续推进。大型金融机构注资合并中小金融机构可能是重要方式之一，这可能会带来大行通过二永债等补充资本金需求的增加。同时，会议继续强调稳增和增强资本市场信心，这意味着决策层维持资本市场“慢牛”的态度没有发生变化。 经济转型过程中金融体系或面临资产缺口，将推动利率低位或下行。由于新经济融资需求低于老经济，这使得转型过程中整体经济融资需求下降。同时，转型过程中居民部门面临不确定性增加，风险偏好下降，这将导致储蓄意愿上升。储蓄增加而融资下降，对银行等金融机构来说，将形成资产缺口。这一方面将形成持续的流动性宽松，另一方面也将增加这些机构的配债需求，进而推动债券利率下行。我们预计目前由短及长的债券行情依然将继续，10年国债有望下降至1.7%或更低，30年国债有望下降至2.1%左右。 风险提示 基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com