关注化工业绩弹性

关注化工业绩弹性 公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入78.39亿元，同比下降19.13%，归母净利润亏损2.11亿元，同比大幅下滑117.49%。2026年一季度营业收入为24.95亿元，同比增长27.93%；归母净利润为6523.20万元，同比增长41.17%。 买入（维持） 煤炭业务：关注新产能贡献与煤价恢复。 ➢2025年公司煤炭业务收入同比大幅下降32.57%至50.23亿元；全年煤炭产量1663万吨，销量1590万吨；26Q1公司煤炭产量402.26万吨、销量366.43万吨。 ➢2025年公司吨煤售价316元/吨，同比-25.3%，吨煤成本259元/吨，同比+2.0%。 ➢截至2025年年报，公司现有煤炭生产矿井11对，核定年产能2314万吨，其中储备产能180万吨/年，天宝红沙梁矿井尚在建设中，2025年，景泰白岩子煤矿、红沙梁露天矿顺利完成竣工验收并正式投产，产能规模与保障能力持续提升。 电力业务：凸显经营韧性。 ➢2025年公司电力业务实现营收13.78亿元，同比增长2.25%；售电量41亿千瓦时，同比+7.4%，售电价格0.334元/千瓦时，同比-4.8%；26Q1公司售电量19.32亿度。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢2025年公司具备电力装机容量482.9万千瓦，目前公司运行电厂主要包括白银热电、新区热电、固废物热电及洁能热电等，当前运行电力装机容量为150.9万千瓦。其中，白银热电、新区热电均配置2×350MW超临界燃煤空冷热电联产机组，两机一塔，同步配套脱硫、脱硝等设施；固废物热电公司装机容量4×25MW，洁能热电瓦斯发电装机容量9MW。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 化工业务：关注弹性释放。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com ➢2025年公司化工业务实现营收8.52亿元，同比增长122%，但其毛利率仅为2.55%，盈利能力有待提升。2025年尿素产量为51万吨，销量41万吨；26Q1公司复合肥综合产量6.12万吨，销量5.24万吨；浓硝酸产量1.96万吨，销量1.92万吨；尿素综合产量14.46万吨，销量13.06万吨。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com ➢公司化工业务由刘化化工负责建设运营，目前项目一期已产出合格产品，二期工程正在顺利建设中。项目一期已形成装置规模合成氨40万吨/年；甲醇10万吨/年；高纯氢5000Nm³/h；尿素35万吨/年；三聚氰胺6万吨/年，尿素硝铵溶液5万吨/年，硫磺1924吨/年。项目二期装置规模为合成氨40万吨/年；尿素35万吨/年。 相关研究 1、《甘肃能化（000552.SZ）：煤价下行拖累业绩，关注公司成长性》2025-08-222、《甘肃能化（000552.SZ）：煤电一体持续推进》2025-04-293、《甘肃能化（000552.SZ）：产销下滑拖累业绩，景泰 投资建议。考虑到公司2025年产量低于预期，我们相应下调2026-2028年产量预测；叠加财务费用增长超预期拖累盈利，因此下调公司盈利预测，预计26-28年公司实现归母净利润4.4亿元、7.8亿元、10.0亿元，对应PE33.6、18.9、14.7倍。维持“买入”评级。 项目投产，成长可期》2024-10-31 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4