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2025年报和2026年一季报点评：销售维持前列，投资区域聚焦

2026-04-28 胡孝宇中国银河证券 LM

核心观点

事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年实现营收828.88亿元，同比增长19.86%；归母净利润21.16亿元，同比下降16.87%；2026年一季度实现营收124.90亿元，同比下降44.51%；归母净利润8.11亿元，同比下降16.92%。
利润影响：2025年归母净利润下滑主要受资产减值（计提28.06亿元，其中存货跌价准备26.32亿元）和少数股东损益占比提高（41.86%）影响；2026年一季度净利润降幅小于营收，主要由于投资收益增加（同比增长448.77%）和未计提资产减值损失。
销售表现：2025年实现销售额1017亿元，同比下降8.90%，位列克而瑞全国房企排行榜第10位，民营企业第1位；连续8年荣获杭州市场销售冠军。2026年销售目标为800亿元，排名全国前15。
投资策略：2025年新增土储项目26个，计容建面172.3万方，总地价487亿元，权益地价192亿元，权益比例为39.43%；投资聚焦区域，新增地块均位于浙江，杭州占比79%。
多元化业务：代建业务新增1个项目，计容建面5.7万方；租赁业务实现租金收入4.42亿元，持有可出租面积约54.9万方；养老业务首个康养项目已有序运营，入住率达95%。
财务状况：资产负债率57.23%，净负债率6.35%，债务结构合理；现金短债比3.98倍，融资成本3.0%，授信储备1323.10亿元。
投资建议：维持“推荐”评级，预测2026-2028年归母净利润分别为23.96亿元、25.06亿元、25.86亿元，EPS分别为0.77元/股、0.81元/股、0.83元/股。
风险提示：宏观经济不及预期、房地产销售不及预期、房价大幅度下跌、资金回流不及预期、债务偿还不及预期。