年报点评：公司超节点技术落地中，与持股企业的协同效应正在加速释放

分析师：唐月登记编码：S0730512030001tangyue@ccnew.com 021-50586737 ——中科曙光(603019)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(上调) 发布日期：2026年04月28日 投资要点： 公司公布了2025年年报和2026年1季报： 2025年公司收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非净利润18.38亿元，同比增长33.97%；每股收益1.49元/股。 2026Q1公司收入31.99亿元，同比增长23.71%；归母净利润2.28亿元，同比增长22.19%；扣非净利润1.64亿元，同比增长53.30%；每股收益0.16元/股。 从单季度业绩来看，公司2025年实际经营业绩的盈利能力整体改善。2025年公司Q4获得了全年41%的收入，季节性仍然较为明显，同时2025Q3-2026Q1三个季度收入分别增长了27.51%、20.31%和23.71%，增速较高，扣非净利润分别增长了139.87%、16.59%、53.29%，整体处于较高的水平，盈利能力改善较为明显。但是由于2025年以来公司其他收益（政府补足）下滑较为明显，近三个季度净利润分别同比增长了15.07%、6.00%、22.19%，增速不及收入水平。 盈利能力方面，公司毛利率提升，同时从2025Q4开始加大到了研发投入。2025年和2026Q1，公司毛利率分别为30.58%和26.56%，同比分别增长1.42和0.49 PCT。而在费用方面，波动较大的主要是研发费用，2026年公司总人数6025人，同比增长1%，保持了人员的相对稳定。2025Q4和2026Q1公司研发费用同比增长125%和52%，都呈现了较大的增长，其中Q4从Q3的3.45亿增长到了6.97亿。而从年报研发费用的细分项可以看到，2025年研发费用增长的3.79亿中，有3.24亿都源于材料及加工费的投入。考虑到ScaleX640在2025年11月上市，我们认为研发费用的增长或源于公司超节点产品的相关投入。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中科曙光(603019)公司点评报告：强强联合，重塑芯片国产化趋势下的算力产业新格局》2025-05-27 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 现金流方面，公司经营性现金流从上年的27.22亿元减少到了13.13亿元，净现比从142%下降到了60%。其中主要影响来自“大额存单支付的现金”的增长，从2024年的31.61亿元增长到了115.05亿元，该项目的增加更多是出于对限制资金的优化配置需要，对持续经营能力不存在实质性影响。 公司推出的单机柜级超节点产品scaleX640，大幅提高了单机柜的算力密度，实现计算核心的高效协同，减少延迟。同时scaleX640采用开放架构，支持多品牌加速卡。以640卡超节点为基础，公司推出scaleX万卡超集群系统，可支撑万亿参数大模型训练、地质 勘探等超复杂计算任务。2026年2月，公司scaleX 3万卡超集群在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务，4月该计算集群又进一步扩容到6万卡。随着scaleX640商业化持续推进，2026年有望给公司带来超节点产品的放量。 2026年2月，公司公告发行可转债融资80亿元，来打造智算技术护城河，加速算力国产化，保障公司的研发投入和业务规模的扩大，为长期发展助力。 持股的上市公司都进入到了业务快速发展通道，有望给公司持续带来良好的投资回报： 海光信息（公司持股27.96%）：2025年收入增长56.92%，归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%。2026Q1收入同比增长68.06%，归母净利润6.87亿元，同比增长35.82%。2025年下半年海光新的AI芯片深算三号投入市场，带来海光AI芯片下半年出货量的爆发式增长，对下半年的业绩形成了较好的支撑，也为2026年承接AI芯片国产化的机遇做了产品的保障。同时，随着2026年AI应用需求的爆发式增长，新AI服务器中对于CPU的需求大幅提升，这也意味着海光最具优势的业务也将获得价值重估。 曙光数创（公司持股62.07%）：其液冷控温设备连续4年国内市占率第一。受益于公司scaleX640超节点大规模部署以及冷板液冷产品渗透率快速提升，2025年其浸没液冷基础设施产品收入大幅增长371%，带动整体收入增长74%。随着AI芯片性能的持续提升和scaleX640超节点的持续落地，曙光数创有望持续受益于液冷技术的发展，成为公司业务助力的重要支撑。 中科星图（公司持股15.73%）：受到传统业务（地理信息）市场需求阶段性影响，星图2025年收入下滑了17.83%，但是考虑到星图商业航天和低空经济两大战略新兴业务都迎来重要发展机遇，有望在后续逐步扭转发展趋势，重回快速增长轨道。 2026年来看，AI应用落地整体超预期，国产AI芯片需求加速释放，对公司整体形成利好。虽然2025年海光对公司的并购未能顺利实施，但是公司已然构建起了“芯片-服务器-液冷-算力服务”的全产业链布局，随着以scaleX 640为代表的超节点2026年逐渐呈现落地趋势，公司的产业链协同优势将得到进一步释放。 给予公司“买入”的投资评级。看好2026年超节点上量、CPU需求爆发、液冷加快落、国产AI芯片需求释放地等行业趋势给公司业绩带来的推动效应。暂不考虑可转债发行对公司的影响，预测公司2026-2028年EPS为2.13元、2.58元、3.09元，按照4月27日收盘价94.24元，对应的PE分别为44.23倍、36.49倍、30.53倍。 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：曙光数创公告，中原证券研究所 资料来源：曙光数创公告，中原证券研究所 资料来源：IDC，中原证券研究所 资料来源：IDC，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。