宏观点评：从国资创投前瞻“中国制造 2035”

从国资创投前瞻“中国制造2035” 2026年04月28日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师刘子博执业证书：S0600524120014liuzb@dwzq.com.cn 为理解未来10年国内产业政策重点支持的方向，我们可以参考国资创投的近期投资方向。虽然“十五五规划”已经给出了未来5年的产业发展方向，但由于“十五五规划”提及的重点行业覆盖面过广，涉及高端新材料、基础零部件和元器件、基础软件和工业软件、工业母机、高端仪器仪表、集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械等众多领域，因此为具体到值得关注的细分领域，我们可以参考国资创投的近期投资方向。 相关研究 《PPI回升有多少是需求拉动？》2026-04-28 “中国制造2035”可能会关注什么？我们以2025年国资参与的天使/pre-A/A/B轮股权投资为案例来源，重点分析单笔交易规模超过1亿元的案例。简单理解，这代表的是国资创投愿意投入资金，对技术路线/产品模式进行验证的方向。 《谁驱动了工业利润的高速增长？能持续吗？——3月工业企业利润数据点评》2026-04-27 从统计结果看，在50余个股权投资样本案例中，半导体、机器人、创新药方向分别涉及10个、8个、7个项目，其次是AI模型、商业航天方向，分别涉及5个、4个项目。不难看出，半导体、机器人、创新药等领域最受国资创投关注。 但值得关注的是，上述领域的新创投项目（1）更加专注细分市场，例如创新药领域的3D细胞智造平台、商业航天领域的太空存储、人形机器人领域的触觉传感器等。（2）AI与传统行业相结合的项目数量有所增多，例如AI与医疗影像、物流相结合。 整体看来，国内创投领域正在经历从“有没有”到“好不好”的进化，“中国制造2035”可能也会更加侧重细分领域的前沿技术，关注AI与吸纳就业较多的传统行业的有机结合。 展望未来，国资创投仍将是推动“中国制造2035”的关键主体，但目前国内创投领域还需要更多支持。例如，2025年国内高校院所、海外科研或工作经验分别贡献了约30%创投项目的核心技术，但将实验室成果实现产业化仍是一项相当艰难的任务，目前在中试、项目收益分配等方面，高校院所的成果转化依然面临一些难题。 ◼风险提示：（1）本文对2025年代表性创投项目的统计可能不全；（2）不同新闻来源对天使/pre-A/A+/B/B+轮的划分标准并不一致；（3）对创投领域存在的问题可能分析不够准确。 内容目录 1.《中国制造2025》重点支持方向诞生了诸多“十年五倍股”.........................................................42.国资创投发展近况如何？..................................................................................................................52.1.在政策大力支持下，近年国资创投发展较快.........................................................................52.2. “中国制造2035”关注什么？半导体、机器人、创新药细分领域.........................................72.3.创投领域未来仍需贴息、中试、考核等方面的更多支持.....................................................83.风险提示..............................................................................................................................................9 图表目录 图1：自2015年5月至2025年5月，“牛股”在《中国制造2025》重点支持领域更加集中......4图2：国内高校院所科研成果、海外科研工作经验是国内创投项目核心技术的两大关键来源...7图3：半导体、机器人、创新药是2025年国资创投重点考虑的方向.............................................8 表1：2025年全国累计发行850亿元地方专项债支持政府投资基金..............................................6 1.《中国制造2025》重点支持方向诞生了诸多“十年五倍股” 制造业是立国之本、兴国之器、强国之基，建设强大的制造业是我国数十年持之以恒的政策目标。2015年5月19日，国务院在《中国制造2025》提出：立足国情，立足现实，力争通过“三步走”实现制造强国的战略目标、其中第一步是“力争用十年时间，迈入制造强国行列”——到2025年形成一批具有较强国际竞争力的跨国公司和产业集群，在全球产业分工和价值链中的地位明显提升。 从政策导向落地到A股长期投资看，回顾《中国制造2025》发布后的10年，“牛股”在《中国制造2025》重点支持领域更加集中。《中国制造2025》明确推动突破发展的十大重点领域包括：新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械。更进一步，从“十年十倍股”、“十年五倍股”的行业分布看：自2015年5月19日至2025年5月19日，在上市日期不晚于2025年5月15日的样本A股上市公司中，有27家公司实现“十年十倍”（以区间最高收盘涨幅衡量），其中15家公司属于上述十大重点领域，数量占比达55.6%，比例相对较高；有86家公司实现“十年五倍”（同样以区间最高收盘涨幅衡量），其中55家属于上述十大重点领域，数量占比达64.0%，比例进一步提升。不难看出，“牛股”的确在《中国制造2025》重点支持领域更加集中。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 结合“三步走”路径看，《中国制造2025》提出的发展路径第二步是：“到2035年我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平”——创新能力大幅提升，重点领域发展取得重大突破，整体竞争力明显增强，优势行业形成全球创新引领能力，全面实现工业化。在推进“中国制造2035”的过程中，产业政策的倾向性预计将对资本市场产生重要的“风向标”作用。 从重点发展领域看，我们预计“中国制造2035”将与“十五五规划”基本保持一致， 但为细化至投资人应当重点关注的细分领域，我们可以参考国资创投的近期投资方向。虽然《中国制造2025》的发布时间早于“十三五规划”、“十四五规划”，因此我们难以探究上述五年规划重点关注行业与《中国制造2025》重点发展领域之间的因果关系。但结合当前实际分析，我们目前仍预计在产业规划方面，“十五五规划”将为“中国制造2035”提供重要指引。 考虑到，“十五五规划”在“建设现代化产业体系”专栏部分提及的重点行业覆盖面过广，例如“产业基础能力和竞争力提升”部分涉及高端新材料、基础零部件和元器件、基础软件和工业软件、工业母机、高端仪器仪表、重大技术装备；“新产业新赛道培育发展”部分涉及集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械。因此，为更加聚焦核心细分领域，我们可以尝试从国资创投的投资方向获取灵感。 2.国资创投发展近况如何？ 2.1.在政策大力支持下，近年国资创投发展较快 近年国债与地方债直接注资政府投资基金的情形有所增多，国资创投受政策支持明显。参考中国证券投资基金业协会的分类方法，创业投资基金（VC）包括天使投资，主要投资于处于创业各阶段的未上市成长性企业；私募股权投资基金（PE）主要投资于未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股。在2024年6月发布的《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》中，国务院提出发挥政府出资的创业投资基金作用，这类带有财政背景的VC本质上属于财预[2015]210号文定义的政府投资基金。由于部分基金规模较大、管理难度较高，因此在管理形式上除交由国资产业投资平台直投外，通常也会考虑母基金形式。 ➢国家层面：2025年我国设立了“国家创业投资引导基金”，将促进科技型企业成长作为重要方向，培育发展战略性新兴产业特别是未来产业。2026年3月国家发改委进一步披露：“今年将设立‘国家级并购基金’，进一步畅通创业投资退出渠道，预计引导撬动各类资金规模超1万亿元。”从资金来源看，国家创业投资引导基金使用超长期特别国债资金出资，在国家层面由财政出资1000亿元，在区域基金、子基金层面积极鼓励社会资本参与。 ➢地方层面：2025年地方新增专项债的资金用途有所扩大，年中新增“对地方政府投资基金出资”一项。2025年6至12月，以广东省政府投资基金、江苏省创业投资政府投资基金、北京市政府投资引导基金等为代表的政府投资基金，累计获得850亿元来自地方新增专项债的资金支持。在当前有收益的传统投资项目较难储备的现状下，提高地方债对股权投资领域的支持力度是一项颇具意义的政策调整。 从市占率看，国资控股的股权投资管理人已成为相关行业的中流砥柱。根据相关市场机构统计，2025年，在国内存续股权投资基金的管理人中，国资控股管理人的管理规模已经超过60%；同年境内以人民币新募集的股权投资基金大部分由国资机构管理，尤其是规模超百亿的大型基金。 2.2.“中国制造2035”关注什么？半导体、机器人、创新药细分领域 2025年，半导体、机器人、创新药等领域最受国资创投关注，许多被投资企业专攻特定细分领域技术应用。我们以2025年国资参与的天使/pre-A/A/B轮股权投资为案例来源，重点分析单笔交易规模超过1亿元的案例。简单理解，这代表的是国资创投愿意投入资金、对技术路线/产品模式进行验证的方向。从统计结果看，在我们识别到的超50个符合条件的股权投资案例中，半导体、机器人、创新药方向分别涉及10个、8个、7个项目，其次是AI模型与商业航天方向，分别涉及5个、4个项目。 值得关注的是，2025年最受国资创投关注的项目（1）更加专注细分市场，例如创新药领域的3D细胞智造平台、商业航天领域的太空存储、人形机器人领域的触觉传感器等。（2）AI与传统行业相结合的项目数量有所增多，例如AI与医疗影像、物流相结合。整体看来，国内创投领域正在经历从“有没有”到“好不好”的进化，“中国制造2035”可能也会更加侧重细分领域的前沿技术，关注AI与吸纳就业较多的传统行业的有机结合。 在“创新驱动”背景下，代表性创投项目的核心技术来源是值得关注的一大命题。我们将其划分为国内高校院所成果、海外科研或工作经验、国内工作经验、国内大型企业孵化、国内外工作经验、外企合作6类。从统计结果看，核心技术源自国内高校院所科研成果转化、创始团队海外科研或工作经验对应比例均为30%，源自国内工作经验的对应比例约为21%，其他来源对应比例均低于10%。 数据来源：新华网、证券时报、中国基金报、财新、财联社、每日经济新闻、36氪、新华财经、新浪财经、北京商报、上观新闻、界面新闻、东方财富网，东吴证券研究所 注：样本项目仅统计2025年①交易规模不低于1亿元，②投资机构包括国资创投机构，③投资轮次早于C轮的国内股权投资项目。下图统计口径同。部分项目的核心技术来源尚未公开披露。 2.3.创投领域未来仍需贴息、中试、考核等方面的更多支持 展望未来，国资创投仍将是推动“中国制造2035”的关键主体，但目前国内创投领域还需要更多支持。具体而言： 第一，国内高校院所的科研成果转化是创投项目的重要来源，但将实验室成果实现产业化