固定收益周报：债市单边下行放缓，推荐哑铃型组合

债市单边下行放缓，推荐哑铃型组合 ——固定收益周报（04.27-05.03） 投资要点 2026年04月27日 央 行 公 开 市 场 净 投 放140亿 元 ，资 金 面 平 稳 偏 松 。截至2026年4月24日，R001收于1.29%，较前一周上行0.3BP；R007收于1.37%，较前一周下行2.1BP，上周央行公开市场操作最终净投放140亿元。 国 债 、国 开 债 收 益 率 涨 跌 分 化 。截至4月24日，1年期国债收益率收于1.14%，较前一周下行1.8BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行0.2BP。1年期国开债收益率收于1.37%，较前一周下行3.0BP；10年期国开债收益率收于1.86%，较前一周上行2.3BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至4月24日，中短票收益率多数下行，1年期AAA、AA+及AA品种收益率下行幅度较大，较前一周均下行3.93BP。城投债收益率多数下行，1年期AAA、AA+及AA品种收益率下行幅度较大，较前一周均下行3.29BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多 数下行 。截至4月24日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为0.97BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.29BP，AA+品种信用利差下行0.19BP，AA品种信用利差下行0.56BP。 利 率 债 方 面 ，推荐哑铃型组合。资金面方面，4月24日央行公告将于27日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，当月通过MLF操作净回笼2000亿元。这是在连续13个月加量续作后，央行首次采取缩量续作MLF。我们认为央行4月以来连连“收水”的动作或意在引导主要市场利率不过度向下偏离政策利率，更多起到“削峰填谷”的作用，当前货币政策宽松取向并未转变，在地缘冲突影响消退前，资金面仍可保持相对乐观，但资金利率进一步下行空间不大。本周面临政治局会议及跨月扰动，预计市场观望情绪或上升，目前债市无明显回调压力，但需警惕当前市场对最大利多因素即资金面宽松已定价较为充分，后续资金面的边际变化可能对市场带来波动风险，短期债市单边做多性价比已下降，后续或转入震荡行情，建议10年期国债活跃券若再度下行至1.75%以下，可考虑以攻守兼备的哑铃型组合应对。 信 用 债方 面 ，信用利差再度压缩。上周信用债市场做多情绪延续，其中，短端品种领涨，信用债利差大多有所收窄。展望后续，我们认为若利率债未出现趋势性反转，则信用债行情或将持续，资金“钱多”预计将持续对信用债需求形成一定支撑。操作上，从利差较多来看，当前中短端票息仍有一定空间，可继续采取套息策略并作为底仓配置。对于交易盘而言，可适度关注3—5年期二永债交易性机会。 风 险 提 示 ：经 济 超 预 期 ，资 金 面 收 紧 ，外围扰动，机构赎回超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................64风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场操作（亿元）................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放140亿元，资金面整体仍维持平稳偏松。截至4月24日，1年期国债收益率收于1.14%，较前一周下行1.8BP；3年期国债收益率收于1.28%，较前一周下行4.7BP；10年期国债收益率收于1.76%，较前一周下行0.2BP。 对债市而言，推荐哑铃型组合。资金面方面，4月24日央行公告将于27日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。鉴于4月有6000亿元MLF到期，当月央行将通过MLF操作净回笼2000亿元。这是在连续13个月加量续作后，央行首次采取缩量续作MLF。我们认为在当前DR001已下行至贴近指导区间下沿并震荡多日背景下，央行4月以来连连“收水”的动作或意在引导主要市场利率不过度向下偏离政策利率，更多起到“削峰填谷”的作用，当前货币政策宽松取向并未转变，预计在地缘冲突影响消退前，资金面仍可保持相对乐观，但资金利率进一步下行空间不大。往后看，本周面临政治局会议及跨月扰动，预计市场观望情绪或上升，目前债市无明显回调压力，但需警惕当前市场对最大利多因素即资金面宽松已定价较为充分，后续资金面的边际变化都可能对市场带来波动风险，短期债市单边做多性价比已下降，后续或转入震荡行情，建议10年期国债活跃券若再度下行至1.75%以下，可考虑以攻守兼备的哑铃型组合应对。 信用债方面，信用利差再度压缩。上周信用债市场做多情绪延续，多数品种收益率在配置力量推动下持续下行。其中，短端品种在资金面宽松环境下领涨，信用债利差大多有所收窄。展望后续，我们认为若利率债未出现趋势性反转，则信用债行情或将持续，资金“钱多”预计将持续对信用债需求形成一定支撑。操作上，从利差较多来看，当前中短端票息仍有一定空间，可继续采取套息策略并作为底仓配置。对于交易盘而言，可适度关注3—5年期二永债交易性机会。 2货币市场 央行公开市场净投放140亿元，资金面平稳偏松。截至2026年4月24日，R001收于1.29%，较前一周上行0.3BP；R007收于1.37%，较前一周下行2.1BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金170亿元，逆回购到期量为30亿元，最终净投放140亿元。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFi