宏观数据：一季度盈利改善

宏观事件 4月27日周一，国家统计局公布数据显示，2025年1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%。 核心观点 市场分析 2026年一季度利润增速连续上行，叠加营收利润率创下2023年以来同期新高、单位成本持续下行、产销衔接持续优化，工业企业经营效益呈现出全面修复态势。 盈利质量同步改善：营收与利润增幅呈现剪刀差。一季度规上工业企业利润增速15.5%，远超同期营业收入5.0%的增幅，显示出企业不仅实现了规模扩张，盈利能力也得到了强化和提升。从毛利润角度看，一季度规上工业企业毛利润增长7.9%，较1-2月加快1.0个百分点，有力支撑了利润较快增长。营收利润率升至5.11%，同比提高0.46个百分点，为近四年来同期最高水平，企业在面对原材料价格波动时，通过工艺改进、供应链优化及数字化管理，显著增强了对成本的消化能力。 结构分化明显：装备制造与高技术制造业双轮驱动格局进一步确立。从驱动力来看，高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部利润增长7.9个百分点，成为一季度的核心增量来源。装备制造业利润同比增长21.0%，拉动利润增长6.8个百分点，利润占比升至33.7%，同比提高1.7个百分点。其中，电子行业受生产较好、价格回升等因素带动，利润增长124.5%，是支撑装备制造业利润快速增长的主要力量。上游原材料制造业利润同比增长77.9%，仍保持高速增长态势。分企业类型看，私营企业利润增长25.4%，股份制企业增长20.9%，反映民营中小企业和混合所有制的经营活力正在恢复。 库存周转加快：企业经营效率提升。3月末，产成品存货周转天数为21.5天，相比1-2月减少1.2天；应收账款平均回收期为72.6天，相比1-2月减少3.8天。结合3月份规上工业产品销售率为93.8%（同比上升0.7个百分点）的数据来看，产销衔接持续优化，市场去库存压力正在减轻。资产利用效率改善，每百元资产实现的营业收入为70.1元，人均营业收入达184.9万元，相比1-2月分别提升3.7元和10万元。 展望后续：工业利润有望延续修复态势，但改善节奏或更偏温和。随着稳增长政策持续发力，工业生产和企业营收修复将继续为利润改善提供基础支撑，但外部不确定性有所上升，中东局势升温既可能阶段性利好上游资源品盈利，也可能通过抬升全球通胀、压制海外需求对我国出口和外需形成一定冲击。后续企业盈利改善的可持续性仍取决于内外部条件动态变化，需重点关注内需扩张政策节奏以及油价超预期上行背景下成本压力向中下游传导的情况。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 图表 图1：工业企业营业收入............................................................................................................................................................3图2：工业企业利润....................................................................................................................................................................3图3：库存结构和企业杠杆率对比............................................................................................................................................3图4：上下游利润趋势................................................................................................................................................................3图5：主要宏观部门库存周转天数............................................................................................................................................3图6：企业库存周转天数............................................................................................................................................................3图7：主要宏观部门资产负债率走势........................................................................................................................................4图8：企业资产负债率走势........................................................................................................................................................4图9：行业盈利增速变化............................................................................................................................................................4图10：过去1年库存和PPI变化丨单位：%YoY.......................................................................................................................4图11：过去1年资产负债率和产量变化丨单位：%YoY.........................................................................................................4 资料来源：同花顺 资料来源：同花顺 资料来源：同花顺 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 资料来源：华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com