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每日金融 〖分析专栏〗 【中国应该封杀ICO融资】 ICO（initial coin offerings，首次公开售币）是一种虚拟货币融资方式，正在成为席卷中国的金融风潮。ICO到底有多火？根据媒体统计的最新项目收益来看，截至8月25日，NEO（原小蚁股）自去年9月完成ICO并上线交易以来，涨幅已经高达282倍，排名第二的量子链（QTUM）的涨幅也已将近100%。这样的涨幅让ICO如火如荼，从原本属于极小众的投资圈开始向大众投资者群体蔓延。 数字货币首次公开众筹（ICO，Initial coin Offering）而来的币种，以公开募集的形式发放虚拟代币，投资人认购虚拟代币参与投资开发或运营的某个项目。该幕资形式无需发审委过会，投资者认购一定一定数量的代币便可在数字货币交易网站上进行实时交易，这种非算法类ICO币也称竞争币或者山寨币。投资收益则取决于认购的虚拟代币是否会升值。类似小蚁股、游乐币这样的山寨币还有非常非常多。除比特币、以太坊、莱特币等算法币，其他可以参与交易的ICO币种已达41类之多，可以交易的山寨币有点点币、黑暗币、未来币、世界币、维理币、暗网币、谷壳币、猴宝币、企鹅币、幸运币、招财币等等。 众多的ICO币种让人眼花缭乱，同一类币种可任意选择不同数字货币交易所公开交易。据不完全统计，2017年利用ICO进行融资的规模达到了13亿美元，仅7月一个月内就融资近6亿美元，有些疯狂的项目甚至半小时或者几分钟就能筹集上亿元。一位数字资产圈的从业内人士称，“身边的朋友都在做ICO，一夜之间融了几千万，这个市场太疯狂！” 据称，从香港、北京到伦敦，一些成功的金融家正放弃自己的高薪职业，投身到目前最火热的金融工具之一的ICO当中。香港某金融业人士所在的规模5000万美元的对冲基金已经支持了大约20笔ICO。最大的ICO项目筹资达2亿美元，超过了香港今年以来约3100万美元的平均IPO规模。业内人士称，ICO不同于传统金融业，没有天花板也没有壁垒，想象空间巨大。 由于没有门槛、缺乏监管，在ICO市场中存在众多散户，这些散户的进入也让ICO市场鱼龙混杂，诈骗、圈钱、想做事这三类ICO发行群体在市场中积聚。如果作为要想了解其具体的价值多加了解具体的项目，投资者需要考虑某一项目的区块链是否开放与公开，代码是否已经发布，独立审计的过程是否已经开始。因为通常ICO代币上线大型加密货币交易所都需要经历独立审计的过程，并不是所有项目都会有上述举动，也不是所有项目代币最终都能上线交易所。 在安邦咨询（ANBOUND）的研究人员看来，ICO正在成为一种正在迅速膨大的类金融泡沫。在当前资本过剩的时代，ICO名义上是在为项目募集数字货币资金，但在本质上，ICO具有两个特点：一是向非特定公众进行的集资；二是相比于比特币等建立在算法基础上的数字货币，ICO所交易的虚拟货币毫无门槛与约束。据某ICO投资人称，因为没有监管，目前市场上90%的ICO项目都不靠谱，质量鱼龙混杂，生拉硬扯，把一个原本没有融资能力的项目加一个区块链的外衣来圈钱。一些初级投资人表示，“根本不清楚是什么意思”。在参与了宣讲会，看到一些PPT资料后，在ICO投资热潮中就投身其中。 安邦咨询的研究人员认为，ICO在中国市场的迅速发展已经具有了危险的迹象，它在资本过剩的大背景下，已经对非特定社会公众产生了影响。我们在跟踪研究比特币之后，曾建议中国央行暂时封杀比特币，因为它已经在中国演变成一个地下金融领域。如今ICO的崛起则更是有了远超比特币的势头，如果任其发展，将会变成又一种“公开的”地下金融，央行根本无法对其进行有效管控。因此，我们建议国内监管部门对其进行封杀，在监管、法规体系没有准备好将ICO纳入之前，暂时不允许其发展。 我们也注意到，有国内媒体报道，中国有关监管部门可能对ICO采取行动，甚至不排除直接取缔的可能。媒体从多位监管人士处获悉上述消息，是否取缔的方案正在研讨之中，央行、证监会均参与其中。这一行动的法律依据来自1998年颁布的国务院3号令《非法金融机构和非法金融业务活动取缔办法》。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当前的中国流动性泛滥，并不缺少这一类衍生品级别的所谓“金融创新”。网络技术的发展、各类智能终端的普及，以及各类关系型社交软件的普遍化，使得各类非法圈钱的创新项目的滋长十分便利而迅猛。在需要维持经济与金融稳定的中国，面对这类创新一定要稳健，既要避免发生传统金融领域的系统性风险，也要未雨绸缪地杜绝新型的金融风险发生。（AHJ）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：人民币快速升值到了该刹车的时候】 8月28日，在岸人民币兑美元夜盘时段升破6.63关口，报6.6288，较8月25日夜盘收盘涨近200点，创2016年8月以来新高；离岸人民币兑美元也升破6.63关口，日内一度涨逾150点，创去年7月以来的新高。延续日盘创一年多新高涨势，夜盘人民币对美元升破多个关口。本周一夜盘，在岸人民币兑美元连升破6.63、6.62、6.61关口，盘中创2016年8月以来新高，收报6.6050元，较上周五夜盘收涨434点，全天成交量259.62亿美元，较上周五扩大30.98亿美元。分析人士认为，美元再创阶段性新低是离岸人民币大涨的直接原因。在美 国当地时间8月25日举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席耶伦的讲话并没有提及市场关心的货币政策，而是强调了金融监管改革对市场稳定的作用，随后美元指数短线急跌60点并跌破93大关。在这种情况下，中国央行8月28日也将人民币中间价设在了一年来的最强水平6.6353，较上个交易日大幅上调226个基点，超过了市场的普遍预期。彭博社表示，目前中国决策者安于人民币走强的信号，推动了在岸人民币升破6.65的水平，这是此前人民币在大幅上涨后企稳的位置，而人民币已经成为8月亚洲表现最好的货币，而且目前看其上涨丝毫没有放缓迹象。从大方向上来看，美联储货币政策在年初对经济复苏的极端乐观情绪之后，至今总体方向仍是边际偏松，而欧元区仍然向偏紧方向移动，对应到汇率方面，美元指数可能仍面临一定下行压力，欧元兑美元预计震荡上行，人民币兑美元汇率则预计仍将稳中小幅走强。安邦咨询（ANBOUND）研究团队已屡次提醒，人民币汇率要避免急升，如果短期涨势过猛，虽然扭转了人民币贬值趋势，但对经济的负面影响将会出现。我们估计，监管部门对于人民币汇率可能会有一个上限干预，即升值不能超过一定的幅度。人民币快速升值到一定程度，现在该适当刹车了。（NHT）返回目录 【形势要点：司法将会适当干预公司不分配利润的问题】 8月28日上午，最高法在北京召开新闻发布会，发布《最高人民法院关于适用<中华人民共和国公司法>若干问题的规定（四）》。一直以来，股东的利润分配权备受关注。所谓利润分配权，是指股东有权按照出资或股份比例请求分配公司利润的权利。是否分配和如何分配公司利润，原则上属于商业判断和公司自治的范畴，人民法院一般不应介入。因此，今天发布的《解释》第十四条、第十五条明确规定，股东请求公司分配利润的，应当提交载明具体分配方案的股东会或者股东大会决议；未提交的，人民法院原则上应当不予支持。但近年来，公司大股东违反同股同权原则和股东权利不得滥用原则，排挤、压榨小股东，导致公司不分配利润，损害小股东利润分配权的现象时有发生，严重破坏了公司自治。譬如，公司不分配利润，但董事、高级管理人员领取过高薪酬，或者由控股股东操纵公司购买与经营无关的财物或者服务，用于其自身使用或者消费，或者隐瞒或者转移利润，等等。为此，《解释》第十五条但书规定，公司股东滥用权利，导致公司不分配利润给其他股东造成损失的，司法可以适当干预，以实现对公司自治失灵的矫正。据悉，该司法解释自2017年9月1日起施行。（LHJ）返回目录 【形势要点：银监会拟监管进出口银行和农发行风险新变化】 中国银监会8月28日发布进出口银行和农业发展银行监督管理办法的征求意见稿，拟从市场定位、公司治理、风险管理等方面完善对这两家政策性银行的监管。银监会表示，近年来进出口银行和农发行整体发展趋势良好，资产规模逐年扩大，内部管理能力逐步提高，在支持经济社会发展方面发挥了重要作用。但 随着经济和金融环境的变化，两家银行业务结构和风险特征出现了新变化，制定监管办法是2017年弥补监管制度短板的重点工作项目。《中国进出口银行监督管理办法（征求意见稿）》和《中国农业发展银行监督管理办法（征求意见稿）》从市场定位、公司治理、风险管理、资本管理、内部控制、激励约束、监督管理等方面提出了具体要求，覆盖了两家银行经营管理和审慎监管的主要方面。银监会表示，制定两个办法的目的在于进一步明确两家银行政策性职能定位，督促两家银行依法合规经营、审慎稳健发展；推动两家银行完善公司治理机制，建立全面风险管理体系，构建资本约束机制，优化激励约束机制。虽然相关文件没有指出两家政策性银行的新风险是什么，但可以相信相关风险是趋势性的、结构性的。（LHJ）返回目录 【形势要点：险企“资产驱动负债”模式异化风险犹存】 自2016年年底保监会重拳整顿万能险以来，国内依靠“资产驱动负债”模式的保险企业陷入困境，不仅保费规模迅速缩水，利润也在大幅滑坡，但部分这类险企主要依靠投资收益保持盈利，其重于投资端、轻保险功能的风险仍然存在。据保监会公布的数据显示，2017年上半年人身险公司合计实现总保费收入2.15万亿元，同比下降5.77%。其中，寿险公司原保险保费收入同比增长25.98%，为1.79万亿元；保户投资款和投连险独立账户本年新增交费同比下降近六成，占人身险市场份额仅17%，较去年同期的37%大幅缩水。在59家非上市人身险公司二季度偿付能力报告中，上半年利润合计15亿元，同比下降78%，其中31家寿险公司净利润为负，亏损过亿的达11家。如幸福人寿、天安人寿等因过度依赖万能险，导致在强监管下亏损额分别达10.92亿元、7.73亿元。另外，如恒大人寿、安邦人寿、前海人寿等虽然其万能险保费出现断崖式滑落，但仍依靠积累的资产端基础实现盈利。例如，在万能险保费上，安邦人寿从去年上半年的175亿元降至27.5亿元，缩水98%；前海人寿从去年同期的450亿元缩水至2.7亿元；恒大人寿则从199亿元降至6亿元。虽然安邦人寿未披露二季度利润，但其2017年一季度末净现金流为-57.04亿元，远低于去年底的260亿元；恒大人寿上半年利润为6亿元、前海人寿上半年利润为14.5亿元，盈利来源主要依靠的是持股收益。同时，“负债驱动盈利”的险企在今年上半年主要靠保障型产品实现了盈利，多奉行“负债驱动盈利”模式的中外合资险企也实现了规模增长。全球流动性过剩下的资本价格高企，为“资产驱动负债”的险企提供了野蛮生长的土壤。虽然万能险遭监管取缔，但部分险企仍在依赖投资端实现盈利增长，仍有保险公司异化为投资公司的风险。实际上，这类保险公司实际上以保险的名义进行社会集资，其保险属性相当差，而投资属性特别强。一旦投资环境转差，那保险也就谈不上了。（NLL）返回目录 【形势要点：中国金融市场对经济预期表现不一】 《华尔街日报》8月28日刊文指出，中国金融市场对中国经济的健康状况发出了相互矛盾的信号：一方面人民币持续升值，中国股市走势强劲，大宗商品价格大幅上涨，但另一方面中国债券投资者则持悲观看法。首先在汇率市场方面，人民币的回升是今年最大的意外之一。在去年贬值6.6%之后，目前人民币兑美元接近一年高点，今年以来的累计涨幅超过4%。但业内认为人民币走强也有可能源于短期外部因素而非基本面推动，一方面中国期望避免与特朗普在汇率方面出现摩擦，另一方面也在主动抑制国内的资本外逃。其次在股票市场方面，中国股市过去两个月也表现良好，今年以来上证50已经累计上涨16%，达到逾两年来的最高水平。分析师认为国企改革近期的强势推动是大盘股上涨的原因之一，同时背后也可能存在“国家队”维稳的因素。另一方面，创业板今年以来已经累计下跌了7.6%。其次在大宗商品市场，中国政府的“去产能”推动了上游行业价格的上涨，今年迄今螺纹钢期货