年内企业盈利有望保持两位数增长

一、企业盈利修复的核心驱动是价格因素。2026年1-3月，规模以上工业企业利润同比增长15.5%，主要得益于价格上涨，其中PPI累计同比增速较前值提升0.6个百分点。从量来看，工业增加值累计同比回落0.2个百分点。上游和中游行业受益更多，如采矿业利润增速持续上升，制造业和公用事业中仅采矿业的单月利润增速持续上升。

二、利润率提升的关键在成本端。规上企业利润率表现近三年同期最高水平，主要驱动来自成本端。1-3月，营收增速回落至5.0%，营业成本增速回落至4.5%，收入-成本增速差持续扩大，每百元营收成本同比下降0.4元。国企和私企利润率表现较好，外资企业利润率不及去年同期。

三、盈利底色还是弱复苏。虽然一季度企业盈利增速维持两位数，但整体底色仍是结构性弱修复。原因包括：营收增速放缓、库存压力仍存（3月产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天）、资金整体周转效率下降（3月企业应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.7天）。预计企业盈利增速继续上升空间有限，年内有望维持两位数增长。

四、市场反应。1-3月利润增速虽提升，但整体持平，上游、中游原材料盈利格局延续，相关逻辑或已被市场消化。节前资金观望情绪导致上证指数表现平淡，债市表现偏弱，反映市场对宽松预期降温。

五、风险因素。国内政策力度不及预期、地缘政治风险等。