年内企业盈利有望保持两位数增长

证券研究报告 宏观研究 2026年4月28日 ➢利润率提升的关键在成本端。在三因素框架中，虽然价的提升对企业盈利贡献较多，但利润率的修复也不容忽视。今年以来，规上企业的利润率表现为近三年同期的最高水平，我们认为，今年利润率得以抬升的重要驱动来自成本端。1-3月，规上企业营收增速和营业成本都有回落，但收入-成本增速差持续在扩大，这也对应于每百元营收成本的持续下降。单位成本持续下降之下，企业利润率也不断好转。 麦麟玥宏观分析师执业编号：S1500524070002邮箱：mailinyue@cindasc.com ➢企业盈利增速继续上升的空间有限。虽然开年企业盈利增速较高，但一季度整体盈利底色还是结构性弱修复。今年前2月和一季度，企业盈利增速都维持两位数，工业企业修复斜率有所上升，但我们认为底色还是弱修复。一是营收增速放缓。二是库存压力仍存。三是资金整体周转效率下降。往后来看，我们认为，企业盈利增速继续上升的空间相对有限，今年增速大概率相对平稳，年内有望维持两位数增长。 ➢风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、企业盈利修复的核心驱动是价...................................................................................................3二、利润率提升的关键在成本端.......................................................................................................4三、盈利底色还是弱复苏...................................................................................................................7风险因素..............................................................................................................................................8 图目录 图1：企业盈利增速维持高位.................................................................................................3图2：今年以来，中上游利润增速表现较好，下游消费偏差...................................................4图3：今年以来，仅采矿业单月利润增速持续上升.................................................................4图4：企业利润率高于近3年同期水平...................................................................................5图5：收入-成本增速差持续扩大.............................................................................................5图6：3月每百元营收成本累计同比继续下滑.........................................................................6图7：国企和私企的利润率提升，外企没有改善.....................................................................6图8：产成品存货周转天数同比增加.......................................................................................7 一、企业盈利修复的核心驱动是价 今年1-3月，规模以上工业企业利润累计同比增速为15.5%，较1-2月提升0.3个百分点。单月来看，3月规上工业企业利润同比增速15.8%，较1-2月加快0.6个百分点。 利润总量修复的核心驱动是价。对于一季度的利润表现来说，价和利润率都有贡献，但是价的贡献更大。1）从价的角度来看，一季度PPI累计同比增速较前值（1-2月）提升了0.6个百分点。2）从量的角度来看，一季度工业增加值累计同比较前值回落了0.2个百分点。3）从利润率的角度来看，其同比变化仅仅较前值改善0.11个百分点（图2）。相比之下，价的提升是利润修复更为关键的力量。 在本轮价格上涨中，受益更多的是上游和中游。一季度PPI上涨较多，能源价格涨幅更甚，工业企业利润也受此影响。但目前，上游价格传导不畅，原材料价格涨幅大于出厂价格涨幅，因此上游和中游原材料的企业利润表现较好，下游消费企业的利润空间持续受压。这一特征主要体现在，今年以来采矿业的利润增速进一步加速，从1-2月的9.9％提升至1-3月的16.2％，上游原材料制造业的企业利润也明显上升。单月来看，采矿业、制造业和公用事业中，也仅采矿业的单月利润增速在持续上升。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心，利润率为累计值 资料来源:ifind，信达证券研发中心 二、利润率提升的关键在成本端 在三因素框架中，虽然价的提升对企业盈利贡献较多，但利润率的修复也不容忽视。今年以来，规上企业的利润率表现为近三年同期的最高水平，我们认为，今年利润率得以抬升的重要驱动来自成本端。 利润率提升的关键因素之一在于单位成本持续下降。1-3月，规上企业营收增速回落至5.0%，营业成本增速也回落至4.5%，但收入-成本增速差持续在扩大，这也对应于每百元营收成本的持续下降。一季度每百元营业收入中的成本为84.93元，同比下降0.4元。单位成本持续下降之下，企业利润率也不断好转。 资料来源:ifind，信达证券研发中心，利润率为累计值 资料来源:ifind，信达证券研发中心 从企业类型上看，国企和私企利润率表现较好。前文我们指出，今年以来工业企业的利润率打破了过去几年的阶梯式下行，今年企业利润率的表现为近三年同期的最高水平。如果从企业类型来看，外资企业的营收利润率其实还不及去年同期，国企和私企的利润率表现则高于去年同期。 三、盈利底色还是弱复苏 虽然开年企业盈利增速较高，但一季度整体盈利底色还是结构性弱修复。今年前2月和一季度，企业盈利增速都维持两位数，工业企业修复斜率有所上升，但我们认为底色还是弱修复。一是营收增速放缓。一季度企业营收增速较1-2月放缓，营收回落下，利润增速回升。二是库存压力仍存。3月，规上企业产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天，显示库存压力仍存。三是资金整体周转效率下降。3月，企业应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.7天，反映资金周转效率下降。从行业大类的角度看，资金周转效率提升的仅采矿业。往后来看，我们认为，企业盈利增速继续上升的空间相对有限，今年增速大概率相对平稳，年内有望维持两位数增长。 这份企业盈利数据发布后，上证指数的表现似乎比较平淡，而债市表现偏弱。1-3月的利润增速虽较1-2月有所提升，但整体增速大体持平，且上游、中游原材料盈利较强的格局延续了前期特征，相关逻辑或在前期已被市场消化。再加上节前资金可能存在观望情绪，因此上证对这份盈利数据的表现较为平淡。债市表现偏弱，或反映的是在工业盈利持续修复的环境下，市场对宽松的预期进一步降温。 风险因素 国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2020年“21世纪最佳预警研究报告”获得者。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。2023年东方财富Choice最佳宏观分析师。2023年中国信达集团“金牌宣讲人”。2024年Wind金牌分析师宏观研究第五名。 麦麟玥，信达证券宏观分析师。中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究所，侧重于研究美国经济和出口。所属团队获得2024年Wind金牌分析师宏观研究第五名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情