新的“宁组合”与中国的“纳指”
2026年04月19日 本周上证指数涨1.64%，创业板指涨6.65%。成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前，本周全A日均交易额23489亿，环比上周有所上升。本周美伊双方停火仍然持续，虽然战争结束尚需时日，但“有谈总比一直打好”，市场普遍预期“最糟糕的时刻”已过去，一方面形成对风险偏好利好，另一方面油价中枢上移导致全球衰退概率大幅度下滑（滞胀仍有可能），大盘如我们此前预判：目前更倾向于步入宽幅震荡状态。过去一段时间，我们反复强调2026年应更应与2021年类比：2021年在温和通胀+全球经济有韧性+强美元宏观背景下，大盘在3月大跌后步入正负5%的宽幅震荡（4-5月），下半年震荡回升，背后的核心在于2021年A股具备基本面支撑，基本面来自当时以“宁组合”为代表的泛新能源支撑。同样，2026年按照三头牛叙事，纯粹流动性的牛市支撑上证综指突破4000点，后续有基本面就是牛市中继，大盘也还有机会。这种基本面更多依赖“科技+出海”不断提升盈利占比，在实现“30%-60%”过程中（历史经验是占比突破50%）引发A股向上新周期，这使得此前我们作出“不是牛转熊”判断，对应科技+出海中最强品种“AI涨价+出海新能源”成为“新宁组合”概率也在提升。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 相关报告 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 在本轮反弹中最为亮眼的宽基指数是创业板指，不仅早前最为抗跌，局势缓和后反弹幅度也更大。本周创业板指再次领涨达3678点，接近2015年6月3982点高位。短期看，在年报一季报业绩窗口期抱团强基本面品种中，“有景气才是最大确定性”合理解释近期创业板指屡创新高，目前创业板指较历史中位估值还有15%的空间；拉长看我们倾向于认为创业板指七大权重公司占比上升至47%，与MAG7相类似，愈发接近“中国版”纳指，在“新宁组合”推动下即便后续高位波动，我们依然基于AI供需缺口（涨价）+出海新能源（含电力设备）看好创业板指。 1、从估值景气的角度：可以看到创业板指步入通过利润增长不断消化估值的良性模式。在去年Q3创业板指成为胜负手后，PE估值超过50，其历史分位一度突破75%，而眼下创业板指当前PE回归43倍，仅为历史40%分位数水平，在中位数以下。从最新盈利预期看，创业板指以34%增速领跑全部宽基，结合2026年预测增速，当前创业板指PEG仅为0.88（低于1），在全部宽基中偏低。 3、从纳指和创业板指对标看：从全球股指来看，自2026年美伊军事爆发冲突以来纳指和创业板指领涨全球，目前；两者市盈率分别为43.65倍和42.55倍，估值水平比较接近，但创业板指盈利增速更高（2026-2027在20-30%，纳指则在10%-20%）。从权重集中度看，美股MAG7(Meta、Apple、Google、Amazon、Microsoft、Nvidia和Tesla)市值占纳指的比重，从2012年以前20%左右提升至2024年接近50%的峰值水平，当前回落到45%；对应当前创业板指七大权重公司占创业板指比重从2019年10%左右，大幅上升至当前47%附近，其趋势与占比和MAG7相类似。 对于结构而言，类比2021年在仓位失衡与宏观巨变两大重要变化同时存在下，仓位格局不可能维持原来的状态，对应“从茅指数到宁组合”的调结构，2021年茅指数和宁组合此消彼长本质是景气差异，茅指数属于更多受到不可否认的宏观巨变所带来的景气验伪，而宁组合属于相对独立的高景气中观产业趋势。眼下“谁是2021年茅指数？”，就是过去三年受益于此前逻辑涨幅惊人且重仓的一些品种，对应美元不弱下资源品金融属性下降将是“茅”的重要抓手；“谁是2021年宁组合”，就是强产业趋势下高景气能够持续被验证的品种，对应当前AI供需缺口（涨价）和出海新能源 （含电力设备）将是“新宁组合”重要组成部分。从茅和宁的演绎节奏上看，2021年3月“茅指数”和“宁组合”普跌——3月下旬-4月两者底部震荡——5月“茅”与“宁”均开启反弹——6月“茅”与“宁”反弹幅度分化——7月“茅”下跌“宁”上涨。眼下对应2021年3月下旬至4月，市场在大跌后进入宽幅震荡，主线处于混沌与重塑的交替阶段，是关键方向抉择期，但分化的齿轮已经转动。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：一季度经济数据稳中向好，需关注供应端的价格冲击..................30外部因素：中东停火缓压但通胀风险未消，3月PPI创新高却全面不及预期，成屋销售量缩价涨供需矛盾突出.........................................................34中东停火缓压而非解危，中东局势与IMF预警的双重信号...................34美国3月PPI新高但全面低于预期，能源是主要上行推手...................353月成屋销售跌至新低，成屋售价同比继续增长...........................36 图表目录 本周美股、港股普涨（%）.................................................5本周高市净率指数占优....................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回升..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................71月以来南向资金流出方向.................................................7本周科创板获得大幅净流出................................................7当前随着PPI自底部回升并加速转正，顺周期的占优更为显著（%）............8PPI生活资料的分项基本没有出现改善，而生产资料尤其是采掘工业分项有大幅的环比提升......................................................................9截至目前，中东主要油气设施受损情况.....................................9截至目前，中东各国原油产能减产统计.....................................921世纪以来，油价突破80美元/桶都会压制企业利润，指标领先约1~2季度....10PPI对工业企业利润的拉动作用也会在PPI短期大幅上升的阶段失效...........10每一轮油价连续上涨突破80美元/桶都伴随着全球通胀上行..................10当前PMI原材料购进价格与出厂价格分项的差值创2022年5月以来新高........11美伊冲突后续演绎情景对油价的影响展望..................................11远月布油合约价格在4月以来基本保持不变................................11从库存周期的角度看，PPI底部往往领先于库存周期底部.....................12各行业对油价波动的敏感性分析..........................................12美伊冲突以来，创业板指的涨幅在全球领先................................13美伊冲突以来，创业板指的涨幅大幅领先..................................13年初以来创业板指数的排名来到第二......................................13当前创业板指的高景气度在宽基指数内部具有明显优势......................13考虑到预期的业绩增速，当前创业板指的PEG仅有0.88......................14当前创业板指数的收盘价和估值历史水位..................................14纳斯达克指数和创业板指的历史走势对比..................................15纳斯达克指数和创业板指的历史走势对比..................................15对比2021.3与2022.2下跌：前者核心在“调结构”，后者核心在“降仓位”...16上证指数对比2021年...................................................16沪深300对比2021年...................................................172021年初“宁组合茅指数”共振下跌，后续“宁组合”主导市场，“茅指数”崩盘并景气随后下滑...............................................................17 2025年盈利同比主要贡献在于已经是AI算力，2026年预计延续这一趋势.......182020年至2022年泛新能源变化与波动.....................................182025年10月以来，铜、存储开始出现明显涨价行为，近期云计算涨价进一步验证当前AI定价转入供需缺口......................................................19四大云厂商当前自由现金流仍然充沛......................................191999-2000年美联储加息初期纳斯达克指数逆势上涨.........................202022年初俄乌冲突爆发后操作应偏向于防守，整体降仓位，仅煤炭获得较好收益20当前AI科技TMT若是类比“茅指数”：相似点在于仓位水平处于较高水平.....202021年3月到7月的茅指数与宁组合行情复盘..............................21历史上五次由于地缘冲突导致油价大涨的复盘..............................23经过霍尔木兹海峡出口的商品占全球的比例................................23在当前“强美元+高利率”的组合下，“油强金弱”的格局或将延续..........24近年来油价的大幅上涨并不暗示需求的复苏，而是流动性
