2025年业绩承诺顺利达成，2026Q1补贴落地增强信心

北京人力（600861.SH） 优于大市 2025年业绩承诺顺利达成，2026Q1补贴落地增强信心 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·专业服务 2025年公司扣非净利润同增5%，北京外企业绩承诺期顺利收官。2025年，北京人力实现营收451.85亿元/+5.0%，归母净利润11.70亿元/+47.8%，符合我们此前盈利预测（11.64亿元），高增系报告期内处置子公司北京城乡黄寺商厦有限公司实现投资收益约3.59亿元。公司实现扣非净利润5.60亿元/+5.0%，与收入增速保持一致，维持良好经营效能。核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025年实现归母净利润9.79亿元，业绩承诺完成率147.86%，实现扣非归母净利润6.40亿元，业绩承诺完成率为101.41%。 证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.37元总市值/流通市值9267/6001百万元52周最高价/最低价22.50/15.71元近3个月日均成交额55.15百万元 2026年第一季度剔除资产处置影响后归母净利润同比下滑18.9%。2026年第一季度，公司实现营业收入113.82亿元/+5.03%，收入端保持稳健；实现归母净利润2.63亿元/-55.5%；扣非归母净利润0.71亿元/-51.3%。归母净利润下滑，分析主要系上年同期包含了处置全资子公司产生的约3.59亿元投资收益，导致基数偏高。若剔除该影响，可比口径下归母净利润同比降幅为18.9%，分析主要受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。 控费能力突显，静候外部需求回暖。2026Q1，公司毛利率为4.17%/-1.46pct。期间费用率为2.93%，同比-0.42pct，其中销售/管理/研发费率分别为1.0%/1.9%/0.1%，同比分别变动-0.28pct/-0.15pct/+0.01pct。公司持续推进降本增效，费用端管控成效显著，部分对冲毛利率下滑影响。 2025年维持50%现金分红比例、持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化”战略。2025年，公司宣布派发现金红利5.85亿元（每股红利1.0333元含税），对应现金分红比例为50%。报告期内，公司围绕“专业化、数智化、生态化、国际化”战略方向，公司以专业外包为基，提升传统业务效能，深化数字技术赋能，构建头部合作生态，加快全球布局及一站式出海服务。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《北京人力（600861.SH）-经营效能持续改善，业绩承诺稳步推进》——2025-10-29《北京人力（600861.SH）-2025H1扣非净利润增速转正，外包业务增长稳健》——2025-08-30《北京人力（600861.SH）-2024年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展》——2025-04-28《北京人力（600861.SH）-三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖》——2024-10-29《北京人力（600861.SH）-产业扶持资金到位，经营稳定性再度印证》——2024-07-01 风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。 投资建议：考虑到企业用工需求尚处磨底阶段，灵活用工监管趋严亦使公司相关业务阶段性收缩，我们下调2026-2027年并首次给出2028年收入预测为490/529/567亿元（原值为534/591/-亿元），同步下调归母净利润至8.8/10.0/11.3亿元（原值为10.0/11.2/-亿元），对应当前股价PE为10.5/9.2/8.2x。考虑到公司2023年以来维持50%现金分红比例，2025年分红对应TTM股息率为6.3%，红利属性突出，同时Q1产业资金基金落地对全年补贴入表节奏有一定正向指引，维持“优于大市”评级。若后续外部用工需求回暖，有望进一步释放利润弹性。 2025年公司扣非净利润同增5%，业绩承诺顺利达成。2025年，北京人力实现营收451.85亿元/+5.0%，归母净利润11.70亿元/+47.8%，基本符合我们此前盈利预测（11.64亿元），利润高增主因报告期内处置子公司北京城乡黄寺商厦有限公司实现投资收益约3.59亿元。报告期内公司实现扣非净利润5.60亿元/+5.0%，与收入增速保持一致，维持良好经营效能。核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2025年实现归母净利润9.79亿元，业绩承诺完成率为147.86%，实现扣非归母净利润6.40亿元，业绩承诺完成率为101.41%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 具体看各业务：业务外包系增长核心驱动，灵活用工业务公司主动进行合规化调整。2025年，业务外包服务收入396.76亿元/+10.1%，毛利润12.56亿元/+8.3%，是公司经营增长的核心驱动力；人事管理服务收入10.71亿元/+8.2%，毛利润8.06亿/-1.1%，收入增长预计受益于行业合规化需求提升，但毛利率有所下滑；薪酬福利服务收入11.48亿元/-4.4%，毛利润2.03亿元/-8.2%，收入下滑主要受业务战略调整影响；招聘及灵活用工服务收入30.25亿元/-30.2%，毛利润0.76亿元/-44.9%，在灵活用工行业强监管环境下，公司灵活用工规模出现阶段性收缩，为适应新规公司主动进行合规化调整。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 期间费率管控良好，盈利能力稳健。2025年，归母净利率2.59%/+0.75pct，提升主要来自资产处置收益，具体看，公司毛利率5.51%/-0.39pct，主要因部分业务 毛利率下滑及外包业务占比提升。公司持续推进降本增效，期间费用率同比改善，有 效 对 冲 毛 利 率 波 动 ， 具 体 看销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 同 比-0.17/-0.15/-0.03pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2026Q1剔除资产处置影响后归母净利润同比下滑18.9%。2026年第一季度，公司实现营业收入113.82亿元，同增5.03%，收入端保持稳健；实现归母净利润2.63亿元，同比下降55.5%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降51.3%。归母净利润下滑，分析主要系上年同期包含了处置全资子公司产生的约3.59亿元投资收益，导致基数偏高。若剔除该影响，可比口径下归母净利润同比降幅为18.9%，分析主要受宏观经济环境影响，同时在灵活用工行业强监管政策环境下，公司灵活用工业务规模出现阶段性收缩所致。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 主业盈利能力承压，降本增效部分对冲毛利率波动。2026Q1，公司毛利率为4.17%，同比下降1.46pct。期间费用率为2.93%，同比下降0.42pct，其中销售/管理/研发费率分别为1.01%/1.86%/0.06%，同比分别变动-0.28pct/-0.15pct/+0.01pct，部分对冲毛利率波动。 2025年维持50%现金分红比例、持续推进“专业化、数智化、生态化、国际化” 战略。2025年，公司宣布派发现金红利5.85亿元（每股红利1.0333元含税），对应现金分红比例为50%。报告期内，公司围绕“专业化、数智化、生态化、国际化”战略方向，以专业外包服务筑牢业务基石，同步提升人事管理、薪酬福利等传统业务效能，并积极培育出海服务、数字化产品等新兴业态；公司持续以数字技术赋能运营效率与智能招聘，深化头部客户及高校战略合作构建服务新生态，同时加快全球网络布局，打造一站式出海解决方案。 风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。 投资建议：考虑到企业用工需求尚处磨底阶段，灵活用工监管趋严亦使公司相关业 务 阶 段 性 收 缩 ， 我 们 下 调2026-2027年 并 首 次 给 出2028年 收 入 预 测至490/529/567亿元（原2026-2027年为534/591亿元），同步下调归母净利润至8.8/10.0/11.3亿元（原2026-2027年为10.0/11.2亿元），对应当前股价PE为10.5/9.2/8.2x。考虑到公司2023年以来维持50%现金分红比例，2025年分红对应TTM股息率为6.3%，红利属性突出，同时Q1产业资金基金落地对全年补贴入表节奏有一定正向指引，维持“优于大市”评级。若后续外部用工需求回暖，有望进一步释放利润弹性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032