2024年业绩承诺顺利达成，跟踪降本增效进展

北京外企2024年业绩承诺顺利达成。2024年，北京人力营收430.31亿元/+12.3%；归母净利润7.91亿元/+44.4%；扣非净利润5.33亿元/+106.9%，利润高增主因置出资产2023年产生土地增值税费1.97亿元拖累利润。聚焦全资子公司北京外企（FESCO），2024年，FESCO营收430.31亿元/+12.8%； 归母净利润8.72亿元/+5.6%；扣非净利润5.75亿元/+17.4%，顺利达成业绩承诺。2024Q4，FESCO营收98.79亿元/+3.2%；归母净利润2.20亿元/+18.6%；扣非净利润1.63亿元/+77.0%，第四季度运营效率提升明显。 业务外包系增长核心驱动，薪酬福利稳健，灵活用工&人事管理毛利承压。 2024年，业务外包收入360.5亿元/+14.0%，毛利润11.6亿元/+12.6%，系经营增长核心驱动；招聘及灵活用工收入43.4亿元/+12.6%，毛利润1.4亿元/-8.0%；薪酬福利收入12.0亿元/+4.7%，毛利润2.2亿元/+1.8%；人事管理收入9.9亿元/-9.1%，毛利润8.14亿元/-13.2%，规模下滑系外包业务对该业务具有一定替代性及政策影响；其他服务（咨询、背调、离职安置等）收入4.5亿元/-22.5%，毛利润2.0亿元/-32.6%。 期间费率管控良好，归母净利率同比改善。2024年，公司毛利润25.3亿元/-4.0%，毛利率5.9%/-1.0pct，主因部分业务毛利率下滑&外包占比提升。公司期间费率为3.3%/-1.1pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/基本持平；归母净利率1.8%/+0.4p Ct 。 2025Q1扣非归母净利润同降22%。2025Q1，公司营收108.36亿元/+2.7%； 归母净利润5.91亿元/+180.4%，归母利润同比高增系期内产业政策资金到位（2024年为二季度到位）及处置房地产资产收益影响；扣非归母净利润1.45亿元/-22.1%，核心系宏观需求下行及业务签单节奏影响。 风险提示：宏观经济承压、大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。 投资建议：综合考虑业绩承诺目标、2025年已落地补贴金额及资产处置收益，我们调整2025-2026年归母净利润至11.6/10.1亿元（调整方向+19%/-8%），新增2027年预测11.2亿元，若剔除房产处置收益影响2025-2027年主业归母净利润为9.0/10.1/11.2亿元，CAGR约12%，PE估值为13.0/11.5/10.4x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”优势仍在，业绩承诺指引下主观经营动能激发效能优化仍有空间，且公司重组上市以来维持50%分红率，红利属性也较优。综合考虑公司估值性价比与效能提升后利润潜在向好预期，维持公司“优于大市”评级，建议密切跟踪公司经营拐点。 盈利预测和财务指标 2024年归母净利润同增44%。2024年，北京人力实现营收430.31亿元，同比+12.3%；归母净利润7.91亿元，同比+44.4%；扣非归母净利润5.33亿元，同比+106.9%，利润同比高增系置出资产在置出前（土地增值税费1.97亿元）及保留资产的业绩亏损拖累2023年公司业绩表现。2024Q4，公司实现营收98.53亿元，同比+2.9%；归母净利润1.50亿元，同比-25.29%；扣非归母净利润1.31亿元，同比+47.8%。 图1：北京人力收入及利润数据 具体看核心业务全资子公司北京外企（FESCO），2024年，FESCO实现营收430.31亿元，同增12.8%；归母净利润8.72亿元，同比+5.6%；扣非净利润5.75亿元，同比+17.4%，2024年顺利完成重组业绩承诺 （ 扣非&归母业绩业绩承诺为5.63/5.94亿元）。2024Q4，FESCO实现营收98.79亿元，同比+3.2%；归母净利润2.20亿元，同比+18.6%；扣非净利润1.63亿元，同比+77.0%，第四季度公司运营效能提升明显。 表1：北京外企（FESCO）年度及分季度收入利润数据 业务外包系增长核心驱动，薪酬福利稳健，灵活用工&人事管理相对承压。2024年，业务外包服务实现收入360.5亿元/+14.0%，毛利润11.6亿元，同增+12.6%，毛利率3.2%/-0.04pct，依旧系公司利润最核心来源；招聘及灵活用工服务实现收入43.4亿元/+12.6%，毛利润1.4亿元/-8.0%，毛利率3.2%/-0.71pct；薪酬福利业务实现收入12.0亿元，同比+4.7%，毛利润2.2亿元，同比+1.8%，毛利率18.4%/-0.52pct；人事管理服务实现收入9.9亿元，同比-9.1%，毛利润8.14亿元/-13.2%，规模下滑系外包业务对该业务具有一定替代性及政策影响，毛利率为82.3%/-3.92pct；其他服务（咨询、背调、离职安置等）实现收入4.5亿元，同比-22.5%，毛利润2.0亿元/-32.6%，毛利率44.85%/-6.69pct。 表2：2019-2024年北京人力收入拆分 期间费率控制良好，归母净利润率同比改善。2024年，公司毛利润25.3亿元，同比-4.0%，毛利率为5.9%/-1.0pct，主因部分管线毛利率下滑&低毛利率业务占比提升。 期间费率为3.3%/-1.1pct， 销售/管理/研发/财务费率分别为1.3%/2.1%/0.1%/-0.2%，同比-0.2pct/-0.5pct/-0.4pct/基本持平，公司期间费率控制良好，此外2023年一季度包含置出资产数据也对基期数据造成一定扰动。 公司归母净利率为1.8%/+0.4p Ct ，扣非归母净利率为1.2%/+0.6pct。 图2：北京人力2022-2024毛利率、扣非前后归母净利率 图3：北京人力2022-2024期间费用率 受宏观需求以及业务签单节奏影响，2025Q1扣非归母净利润同降22%。2025Q1，公司实现营收108.36亿元/+2.7%；归母净利润5.91亿元/+180.4%，归母利润同比高增系期内产业政策资金到位（2024年为二季度到位）及处置房地产资产收益综合影响；扣非归母净利润1.45亿元/-22.1%，预计系受宏观需求以及业务签单节奏影响。 毛利率继续走低，期间费率控制相对良好。2025Q1，公司毛利率为5.6%/-0.7pct。 期间费率为3.3%/+0.1pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/2.0%/0.1%/-0.1%，同比持平/-0.1pct/持平/+0.2pct，期间费用率控制良好。 公司归母净利率为5.45%/+3.5pct，期内收到与业务相关的政府补贴；扣非归母净利率为1.34%/-0.4pct。 图4：北京人力2023Q1-2025Q1毛利率、扣非前后归母净利率 图5：北京人力2023Q1-2025Q1期间费用率 2024年维持50%现金分红比例，AI赋能提升招聘效率与交付质量。2024年，公司宣布派发现金红利3.96亿元（每股红利0.699元含税），对应现金分红比例为50%。此外，公司将AI技术功能逐步融入现有的服务场景中，以提升招聘效率与交付质量。 投资建议：综合考虑业绩承诺目标、2025年已落地补贴金额及资产处置收益，我们调整2025-2026年归母净利润预测至11.6/10.1亿元（调整方向+19%/-8%），新增2027年预测11.2亿元 ， 若剔除房产处置收益影响主业归母业绩为9.0/10.1/11.2亿元，CAGR约12%，对应PE估值为13.0/11.5/10.4x。公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”竞争力仍在，业绩承诺指引下主观经营动能激发效率优化仍有空间，且公司重组上市以来始终维持50%分红率，红利属性也较优。综合考虑公司现阶段估值性价比与效能提升后利润潜在向好预期，维持公司“优于大市”评级，建议关注公司经营拐点。 表3：板块相对估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）