基金转债持仓季度点评：26Q1，基金转债仓位缘何大降？

评级及分析师信息 业绩方面，传统固收+基金表现略逊于纯债基金，且呈现出含权仓位越高，整体收益越低的状态。从收益率中位数来 看，2026Q1， 一 级 债 基 、 二 级 债 基 和 偏 债 混 合 基 金 则 分别为0.72%、0.45%、0.30%，而中长期纯债基金为0.72%，固收+产品整体表现一般。此外，作为转债高仓位策略代表的转 债基金收益率处于明显偏弱的水平，仅为-1.65%。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 规模方面，二级债基规模环比高增4266亿元至19801亿元。助力常规固收+基金总体规模（40988亿元）基本重回21Q4的历史最高点。转债基金也环比增加73亿元至1289亿元，处于历史高位水平，转债ETF规模则实现历史新高。 26Q1环比规模增长最大的20只二级债基的主要特征:其一，这些产品大多数是成立时间较长且此前规模本就较大的 老牌产品。其二，规模增长或更多由机构而非自然人贡献。其三，进攻性明显较强，全部产品的股票仓位均相对较高 ，基本位于15-20%，转债仓位则分化较大。其四，这些产品整体收益率相比于二级债基的中位数水平较为占优。其五， 重仓股方面，青睐有色金属、电子、通信、电力设备、非银金融、石油石化等行业。►转债持仓：仓位回调，加仓银行、电新、医药 转 债仓位方面，常规类别基金仓位全面回调至历史极低水平 。2026Q1，一级债基转债仓位环比下降0.99个百分点至6.98%。二级债基、偏债混合基金的转债仓位继续明显下调，分别环比回落1.26、0.97个百分点至5.85%、2.44%%。主动转债基金仓位有所回升，环比增长1.38个百分点至86.19%。进一步分析仓位变化背后原因，其一，规模效应的影响依然存在，尤其是二级债基，迎来了大量申购，面对高估值 且缩容的转债市场，很难筛选出足够的标的以供配置；其二 ，转债估值愈发高企，性价比下降，同时，较多资深转债基 金经理依然会根据转债估值来被动决定仓位，共同使得转债 仓位回落；其三，转债自春节后表现转弱，基金经理为避免 产品净值回撤幅度较大从而触发刚性赎回需求，叠加中东冲 突之后，权益不确定性的确在上升，减仓转债成为占优之选。 此外，对于转债基金而言，由于工具化属性更加明显，基金经理更倾向保持仓位，来满足投资者的弹性收益需求， 将择时能力让渡给负债端机构。 行业配置方面，公募重点加仓银行、传统周期以及新能源个券。在减持幅度居前的品种中，主要系强赎扰动以及个 券行情回撤较大所致，分布在电子、军工、机械、电新等行业。风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1. 26Q1，固收+业绩一般，进攻性较强的产品受到青睐.................................................31.1.业绩：26Q1，固收+基金整体表现偏弱..........................................................31.2.规模：二级债基需求继续暴增，一级债基赎回压力缓解............................................41.3.规模锐增的二级债基：进攻性强，机构推动......................................................62.固收+基金转债持仓：仓位回调，加仓银行、电新、医药.............................................82.1.转债仓位：常规固收+基金全面回调，转债基金回升...............................................82.2.转债个券&行业：公募加仓银行、传统周期及新能源...............................................93.转债策略：需求虽旺盛，但做多姿态更依托正股节奏...............................................124.附录.......................................................................................145.风险提示...................................................................................15 图表目录 图1：2026Q1，传统固收+基金表现略逊于纯债基金，且呈现出含权仓位越高，整体收益更低的状态.............................3图2：2026Q1，代表性产品整体表现一般，但仍有个别基金相较中证转债指数和二级债基均体现出超额收益.............4图3：2026Q1，二级债基继续迎来超大规模申购资金涌入，一级债基赎回压力明显缓解.....................................................4图4：2026Q1，常规固收+基金总体规模基本重回21Q4的历史最高点，主要增长引擎为二级债基....................................5图5：主动转债基金仓位逆势回升............................................................................................................................................................9图6：常规固收+基金转债仓位全面回调.................................................................................................................................................9图7：2026Q1公募基金重点加仓银行、医药、机械、电新等板块，减仓化工、电子、农牧等行业................................12图8：进入4月，二级债基仓位变化可能不大...................................................................................................................................13图9：转债市场下一阶段的行情会更依赖权益行情的托举............................................................................................................13 表1：转债ETF热度回暖，但规模居前的头部主动转债基金规模大多面临着赎回压力..........................................................5表2：26Q1环比规模增长最大的20只二级债基..................................................................................................................................6表3：26Q1环比规模增长最大的20只二级债基的前10大重仓股.................................................................................................7表4：26Q1，公募基金重点加仓银行、传统周期以及新能源个券..................................................................................................9表5：26Q1，在减持幅度居前的品种中，主要系强赎扰动以及个券行情回撤较大所致.......................................................10表6：26Q1，银行转债规模继续稳居基金个券持仓前列，前20大个券新晋钢铁、化工、电子标的..............................11表7：全部转债基金规模和持有转债市值变动（亿元）.................................................................................................................14 1.26Q1，固收+业绩一般，进攻性较强的产品受到青睐 1.1.业绩：26Q1，固收+基金整体表现偏弱 截至2026年4月22日，2026年一季度基金持仓已悉数披露。2026Q1，类权益市场经历了一轮过山车行情，年初单边上涨，随后1月中旬至2月末区间震荡，3月中东冲突加剧，市场明显走弱。基于此，传统固收+基金表现略逊于纯债基金，且呈现出含权仓位越高，整体收益更低的状态。从收益率中位数来看，2026Q1，一级债基、二级债基和偏债混合基金则分别为0.72%、0.45%、0.30%，而中长期纯债基金为0.72%，固收+产品整体表现一般。此外，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于明显偏弱的水平，仅为-1.65%，甚至低于偏股混合的-1.12%。 资料来源：WIND，华西证券研究所 进一步观察转债基金2026Q1表现，代表性产品整体表现一般，但仍有个别基金相较中证转债指数和二级债基整体均体现出超额收益，进入4月之后，代表性产品表现大放异彩，超额收益显著。我们选取了部分规模居前的主动转债基金作为样本，计算其2025年末以来的累计收益率曲线，并与二级债基的整体表现进行对比，发现代表性转债基金收益在一季度大多表现略弱于转债指数，但在4月的反弹行情当中，呈现出较强的超额收益。回顾一季度行情，开年市场一度大涨，资金追逐高弹性题材，市场情绪走向极致。代表性产品表现显著较强。1月14日，受融资保证金最低比例上调的政策引导，市场情绪明显降温。随后股票型ETF遭遇大幅净流出，市场主动修正前期的非理性行为。3月初，中东地缘局势升级，市场风险偏好持续承压，多次出现大面积下跌的“普跌”现象。同时，市场观望氛围极为浓厚，成交额从3月上旬的2.5万亿元附近，逐步缩量至下旬的2万亿元以下。代表性产品年内收益也被消耗殆尽。时至4月，地缘冲突缓和预期升温，市场迎来反弹，算力和新能源主线再度领涨，代表性产品均迎来强势反弹，取得相较指数的超额收益。 资料来源：WIND，华西证券研究所 1.2.规模：二级债基需求继续暴增，一级债基赎回压力缓解 2026Q1，二级债基继续迎来超大规模申购资金涌入，一级债基赎回压力明显缓解。类权益市场开年连阳，显著增加投资者对于今年类权益行情的期待，即 使股指后续表现较为波折，但多头信仰并未显著动摇。二级债基继续成为固收+需求的核心载体，单季度迎来超2600亿份净申购，延续去年三季度以来的申购热情。一级债基和偏债混合基金的申购情绪同样有所升温，一级债基一季度迎来净申购7.95亿份，看似不多，但相比于去年三、四季度的118、187亿净赎回，已经明显改善。偏债混合基金一季度迎来净申购81亿份，幅度明显超过去年三、四季度的0.07和4.82亿份净申购。此外，纯债基金整体依然呈现出较为明显的净赎回态势，中长期纯债基金和指数债基分别遭遇净赎回2934、1651亿份。 资料来源：WIND，