国内外收入持续增长，25年盈利水平修复明显

国内外收入持续增长，25年盈利水平修复明显 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收190.4亿元，同比+15.1%；归母净利润17.6亿元，同比+118.1%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+126.1%。25Q4单季营收61.6亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4亿元，同比+78.1%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+80.8%。26Q1实现营业收入49.0亿元，同比+27.1%；实现归母净利润4.0亿元，同比-14.7%；扣非归母净利润4.0亿元，同比+11.5%。 增持（维持） 服务机器人规模快速提升，国内外持续稳步增长。公司通过创新引领产品升级、聚焦中高价格带、积极开拓新市场，线上线下并重以及大力发展新品类等综合举措，实现国内外业务收入规模持续稳步增长。分产品看：2025年公司服务机器人/智能生活电器/其他产品收入分别为106.8/82.2/1.4亿元，同比+32.2%/-1.2%/-0.1%，科沃斯品牌服务机器人产品全球出货440万台，同比+49.1%；添可品牌洗地机全球出货451万台，同比+8.9%。新品类（（草机机等）收入同比+88.1%，其中海外收入同比+110.5%，已初具规模效应。分区域看：2025年国内/外分别实现营收101.9/88.5亿元，同比+8.1%/+24.4%，科沃斯和添可品牌海外业务收入占全部收入的45.9%，同比+3.7pct。其中，科沃斯品牌在中国区收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速达52.0%，海外业务收入占比同比+6.2pct至45.4%，欧洲/美国/亚太收入分别同比+超60%/+接近110%/+接近30%。 25年公司盈利水平修复明显，26Q1受汇率波动等影响净利率短期下滑。毛利率：2025/25Q4/26Q1同比+2.3pct/+3.4pct/-0.1pct至 48.8%/46.9%/49.6%。公司坚持经营质量为本，持续聚焦全链路运营成本优化和效率提升，推动毛利率提升。2025年服务机器人/智能生活电器/其他产品毛利率分别同比+2.3pct/+2.8pct/+5.8pct至47.3%/51.4%/19.2%；国内/外毛利率分别同比+3.6pct/+0.4pct至48.1%/49.7%。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+0.9pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.7pct至31.2%/3.1%/5.1%/-0.5%。25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+4.3pct/+0.2pct/+0.8pct/-0.4pct，26Q1同 比 变 动-2.1pct/-0.5pct/-1.1pct/+3.2pct。 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比+4.4pct/+2.5pct/-4.0pct至9.2%/5.5%/8.3%，26Q1净利率下滑主要系上年同期非经常损益中投资收益较高，且26Q1汇兑损失较多所致。 相关研究 1、《科沃斯（603486.SH）：扫地机表现优异，盈利能力显著修复》2025-10-272、《科沃斯（603486.SH）：扫地机增速亮眼，盈利能力持续修复》2025-08-193、《科沃斯（603486.SH）：国补拉动销售效果明显，利润率持续修复》2025-04-28 盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所提升，预计公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为20.9/24.4/28.2亿 元 ， 同 比+18.7%/+16.8%/+15.7%，维持“增持”评级。 风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com