乐歌股份机构调研纪要

调研日期: 2026-04-27 乐歌人体工学科技股份有限公司成立于2002年,总部位于浙江宁波。公司于2017年12月1日在深交所创业板挂牌上市,股票代码300729,是大健康人体工学行业首家A股上市公司,同时也是通过IPO形式上市的跨境电商第一股。乐歌公司专注于健康、舒适和环保的生活空间产品,主要产品包括智能马桶、智能马桶盖、智能坐便器、智能晾衣架等。公司致力于为客户提供高品质、高性价比的产品,并积极引入人工智能技术,提升产品的智能化和用户体验。乐歌公司在全国范围内拥有广泛的销售网络和优秀的客户服务,同时也在国际市场上取得了一定的影响力。 投资者提出的问题及公司回复情况: 问题1:请分业务介绍2025年、2026年一季度经营情况。 答复:2025年公司营业收入67.15亿元,同比+18.41%;归母净利润2.59亿元,同比-22.75%;扣非净利润1.98 亿元,同比-1.45%。从外部环境看,2025年,智能家居业务和海外仓业务行业竞争加剧,导致客单价下降,影响营收和毛利;其次是汇率影响,人民币对美元升值明显,而公司在美收入占比较高,营收、利润都受到影响,且公司在美国有大量土地储备、海外仓等美元资产,因人民币兑美元升值而受损。从内部看,公司近两年先后培育分销和美国线下经销渠道业务,产生前期亏损,综上原因,使得公司在财务报表上呈现增收不增利情况。 分业务来看: (1)海外仓业务:2025年营收33.10亿元,同比+36.57%。毛利率11.79%,比去年提升1.42个百分点,受益于仓库利用率提升,内部运营改善举措等;26年一季度营收7亿元,同比-10%,毛利率9.5%,同比略增0.2%。一季度是海外仓淡季,2025Q1受关税预期带动提前备货,消费提前释放,基数偏高;2026年,随着自建仓投用优化租赁成本,卖家备货增加,提升仓库利用率,全年在维持合理增速的前提下,逐步改善毛利。 (2)跨境电商业务:25年跨境电商销售收入22.71亿元,同比增长12.09%,电动沙发、人体工学椅等新品类增量显著,26年一季度营收5.4亿元,同比+9%,毛利率68%,均保持稳定,业务韧性突出。 (3)代工业务:25年营收8.8亿元,同比-5.6%,26年一季度营收1.7亿元,同比-17%,下滑原因主要是行业竞争加剧导致单价下行;美国加征关税后超市客户提价影响零售;以及人民币兑美元升值影响营收和利润。 (4)内销业务:25年营收2亿元,同比-1.9%,毛利率45.7%,改善2.5%,2026年一季度营收4000万,同比下滑2%,毛利率47.9%,同比提升2%,受益于投流与营销模式优化,鉴于当前国内消费环境,26年内销业务保持稳定。 问题2:请说明2026年一季度利润下滑的原因。 答复:一季度利润下滑主要受两大因素影响:(1)汇兑影响:2026年一季度汇兑亏损约4000万,而2025年一季度汇兑盈利1000多万,两者差异约6000万,为核心影响因素。(2)美国线下经销渠道业务:2026年一季度增亏约1200万元。 后续展望:美国线下经销渠道业务营收逐步增加,2026年目标实现盈亏平衡;为应对汇率风险,公司将通过逐步锁汇,以及将部分人民币贷款换成美元贷款等措施,应对人民币兑美元升值对公司营收及利润的影响。 问题3:请谈谈中东战争对公司业务的影响。 答复:中东战争主要影响海运运费,整体可控。美西航线当前运价约2000美元,市场涨价动力不足,2026年预计维持2000-4000美元低位区间。另外,欧洲航线大部分绕好望角,只是备货时间拉长,2026年海运费也难明显上涨。 问题4:请介绍越南出口关税情况,以及美国退税政策的影响。 答复:近期,越南出口到美国的大部分产品关税已经将为10%,跨境电商业务需承担关税,占成本的3%至5%;代工业务关税和海运费基本由客户承担,个别客户会协商让公司分担部分。 公司也关注到美国退税消息,目前也在申请退税中,关税下调以及退税均有利于跨境电商业务。 问题5:请介绍公司欧美海外仓当前经营与规划情况。 答复:欧洲仓方面,(1)经营状态:公司整体仓库平均利用率接近60%,持续盈利中,其中欧洲仓利用率80%-90%;(2)扩仓计划:秉持谨慎扩仓原则,严格匹配业务需求,欧洲市场分散,单仓面积相对小一点;(3)运营结构:欧洲仓库自用比例约30%-40%,仅英 国、德国海外仓对外开放,客户规模整体小于美国客户;(4)定价模式:以综合成本加合理利润报价,聚焦性价比。 美国仓方面,(1)竞争趋势:2025年上半年竞争激烈,下半年盈利改善,四季度收入占比高。针对海外仓行业呈现的乱想,本质上是行业竞争加剧,我们相信合规要求只会越来越严,对一直以来坚持合规经营的乐歌海外仓来说,反而是有利的。(2)海关检查影响:美国海关对跨境电商货柜检查严格,退货柜情况增多,卖家选择海外仓会更谨慎。 问题6:请解读《2025年年度报告》中“致投资者的一封信”。 答复:2020年前后,公司开始培育海外仓业务,逐步实现智能家居业务和海外仓业务双轮驱动、协同发展,如今已经进入新的阶段。在这过程中,除了主营业务有较大改变,在核心资源配置上,也凸显战略前瞻性,其形成的价值体现在(1)业务协同作用:跨境电商业务是海外 仓业务的底盘,占海外仓发货量约10%;海外仓业务能提供优惠配送价格和高配送体系,赋能跨境电商业务。(2)海外仓核心资产在不同维度的持续升值:在美土地储备,对公司来说是重要资源,也是中国制造、中国品牌出海的跨境物流基础设施,公司计划逐步建成150万平方米海外仓,建成后可降低运营成本,目前租赁仓库成本占15%-20%,若改为自建仓库,折旧和资金成本合计仅为租赁成本的三分之一到二分之一,由此可腾出较大利润空间,部分自建仓还可出租获得稳定现金流。公司正处于这一关键跃迁发生之前的重要阶段,随着自建仓建造投用,逐步释放长期价值。在这一过程中,资产持续沉淀,网络逐步形成,现金流能力不断增强。我们正在构建的,不仅是仓储设施,更是一套具备土地资源稀缺性、审批复杂性、跨区域协同能力以及长期现金流特征的全球电商与物流运营体系。我们相信,随着网络的逐步完善,逐步释放长期价值。