核心观点与策略建议
- 债市调整未完全结束：4月24日首批特别国债发行后，债市止盈情绪升温，TL合约跌至10日均线，技术形态显示短期调整或未结束，下方仍有支撑空间。
- 国债期货套保优于直接卖券：随着换券行情开始，老券流动性受影响，直接卖券成本高；而国债期货基差下降，做空成本降低，套保效率高。
- 正套策略优选25特6：25特6新老券利差压缩至0bp附近，借贷集中度下降，安全边际高，适配正套策略。
- 反套策略关注10年国开债：10年国开债与国债利差压缩后止盈情绪升温，做阔利差策略存在博弈机会，用T合约替代国债做多效果更优。
关键数据与研究结论
- 技术形态：TL2606下影线极短，下方支撑位120日均线（112.8元）和20日均线（112.4元）。
- 基差变化：TL合约基差整体下降，做空成本降低；10年国债活跃券基差走阔。
- 利差变化：30年国债CTD券与25特2、25特6利差压缩，超长地方债一级利差达21bp；10年国开-10年国债利差回升至12.5bp。
- IRR表现：TL合约IRR回落，T、TF、TS合约IRR维持高位。
- 跨期价差：TL2606-TL2609等价差震荡收窄，交易摩擦较大，建议观望。
- 收益率曲线：整体走平，但超长特别国债发行后短期压平曲线或暂告一段落。
风险提示
- 流动性超预期收紧
- 经济修复速度显著提升
- 债券供给超预期放量
