核心观点
- 事件：华东医药发布2025年年报和2026年一季报，2025年全年实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%；归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%；2026年第一季度实现营业收入111.83亿元，同比增长4.17%；归母净利润10.02亿元，同比增长9.56%。
- 工业板块：2025年医药工业实现收入147.84亿元，同比增长7.04%，归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%；单Q4工业收入37.39亿元，同比略下滑，归母净利润8.8亿元，同比增长较快；创新产品25年收入23.4亿元，同比增长64.2%，占工业收入15.81%；26年Q1工业板块收入40.48亿元，同比增长11.82%，环比增长8.26%，归母净利润9.31亿元，同比增长10.44%，环比增长5.8%，创新产品收入占比达20%。
- 医美板块：2025年收入18.26亿元，同比下滑21.5%；26年Q1收入3.61亿元，同比下滑30.38%，环比增长39.9%，医美板块有底部向上趋势；海外医美子公司Sinclair 25年收入约9.58亿元，同比下降0.95%；国内欣可丽实现收入7.80亿元，同比下降31.50%；26Q1公司独家产品重组A型肉毒素获批上市，4月伊妍士M型也获批上市，有望提供医美增长的新动能。
- 工业微生物：2025年实现收入7.77亿元，同比增长9.34%，其中xRNA和动保板块均保持50%的增长；26Q1收入同比增长21.82%，有望延续良好增长趋势。
- 研发投入：2025年研发投入29.82亿元，同比增长11.36%，其中直接研发支出24.72亿元，同比增长39.64%；ROR1 ADC处于全球第一梯队，DR10624正在推进III期临床研究，GalNAc-siRNA减重药物HDM1014注射液正在进行IND开发工作，乌司奴单抗生物类似药克罗恩病适应症的上市许可申请和补充申请预计将于2026年Q2获批。
- 投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.70/43.24/48.29亿元，同比增长10.42%/14.68%/11.70%，EPS分别为2.15/2.47/2.75元，当前股价对应2026-2028年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。
